青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

　　来源青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭(yuán)：泡财经APP

　　2023年4月，青岛啤(pí)酒(jiǔ)一度达到1700亿元的市值巅峰，而今只剩700多亿。

　　短短一年多，估值(zhí)跌剩零头，是因(yīn)为业绩太差吗？

　　并不是！

　　在社会(huì)消费整体不振(zhèn)的(de)大(dà)环境下，青岛啤酒韧性难得：2023年，青岛啤酒净利润达到42.68青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭亿元，创历史新(xīn)高(gāo)；2024年上半年，青岛啤(pí)酒净利润同比增(zēng)长(zhǎng)6.31%，再创同期新高。

　　业绩不算差，却持续杀估值，更(gèng)多(duō)来自行(xíng)业(yè)原因。

　　事实上，最近一(yī)年多，中(zhōng)国(guó)内地市场销量前三的啤酒巨头：青岛啤酒、华润啤酒(jiǔ)（港股上市）、百威亚太（港(gǎng)股上市），全部杀跌(diē)惨烈(liè)。

　　这背后的根本原因是资本对(duì)中国啤酒市场整体预期大幅降(jiàng)低。

　　中(zhōng)国啤酒面临什么现状(zhuàng)呢？

　　存量市场已卷不动，还可能迎来市场萎(wēi)缩。

　　我们先讲“存量市场卷(juǎn)不动”。

　　中国的啤酒市场是(shì)一个高度成熟的市场。所谓(wèi)“高度成(chéng)熟”，意(yì)思(sī)就是已(yǐ)难有新的(de)消费增量空(kōng)间。

　　事实上，国内啤酒(jiǔ)市场2013年就已达到天花板。

　　2013年，中国啤酒总产量达到5061.5万(wàn)吨，此后连降7年，近三年略有回升，2023年才达到2013年(nián)的约四分之三。

　　而这些年，青岛啤酒等龙头之(zhī)所以依然可以实现业绩增长，实际上是靠卷存(cún)量、打败中小对手，赢(yíng)得(dé)市占率。

　　过(guò)去(qù)十年，中(zhōng)国啤酒(jiǔ)行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，2013年，啤酒TOP5企业市场占有(yǒu)率(lǜ)66.8%，目前已达92%左(zuǒ)右。五(wǔ)大龙头华润(rùn)、青岛、燕京(jīng)、百(bǎi)威和重(zhòng)庆啤酒格局已定，谁也灭不了对手，已没有“卷”的空间了。

　　再谈谈市场萎缩的预(yù)期。

　　2024年上(shàng)半年，前三大龙头华(huá)润、青岛和(hé)百威全(quán)部出现营收和销量下滑。百威出现利润下滑，而(ér)华(huá)润和青岛之所以(yǐ)仍(réng)能维持(chí)利润增长，靠的中高(gāo)端产品销售增长和成本下降。

　　2024年上半年有欧洲杯赛事，却没有拉动啤(pí)酒“畅饮”，放在过去难(nán)以(yǐ)想象。多家啤酒企业均在(zài)财报(bào)中提到南(nán)方强降雨等天气原(yuán)因。不过亦有研究者表示，人口方面的变化才是啤酒行业趋势变化的深层原因(yīn)。

　　年轻人是啤酒消费主力，这是常识。酒(jiǔ)业自媒体“XN知酒”在综合国家统计局和(hé)勤策消费研究相关数据后指出：啤酒产(chǎn)量与20-49岁的中青年占(zhàn)总人口比例(lì)正相关。2000年到2011年(nián)，中国啤酒产量稳定高增，对应的是1986—1990年婴儿潮出生的群体(tǐ)逐渐进入可饮酒年(nián)龄(líng)。

　　而近年(nián)来，我国青(qīng)年人口占(zhàn)比下降，数量也在减少。

　　据北京大学人(rén)口研究所(suǒ)，2000年至2020年，我国1青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭5-34岁青年人口数量从(cóng)4.43亿人(rén)减少到3.64亿人，占(zhàn)总(zǒng)人口比重从(cóng)35.6%下降到25.8%，2023年(nián)进一步减少到3.55亿人（24.6%）。该(gāi)机构还预计2050年将减至2.31亿（17.6%）。

　　如果未来(lái)青年人口占比下降得不到扭转，啤酒市场几乎必然萎缩。

　　那么，青岛啤(pí)酒未来(lái)是(shì)否再无希望？

　　倒也(yě)未必(bì)。救命稻草是“中高端产品”。

　　很多人可能会质疑，消费降(jiàng)级大背景下，推出中高端啤酒(jiǔ)，行得通(tōng)吗？

　　一个反常(cháng)识的事实是：行得通。

　　这些年，啤酒巨(jù)头们的财报中纷纷提到(dào)“高(gāo)端化”。当(dāng)前(qián)恰恰是中高端(duān)产品(pǐn)还在支撑啤酒龙头利(lì)润(rùn)增长。2022年(nián)，青(qīng)岛啤酒中高端以(yǐ)上产品占总销量36.3%，2024年上半年已(yǐ)达到40.95%。

　　东(dōng)海证券研究显示，2020年(nián)到2023年，多数啤酒龙头吨价复(fù)合增长率比国内CPI（居民消费价格指数）复合(hé)增长率高3个百分点以上。

　　这里(lǐ)面(miàn)有个很有意思的消费心态。在北(běi)京东三环经营夜(yè)场的张晓(xiǎo)峰告诉界面新闻，疫情后一年(nián)半，店里消费降级，葡(pú)萄(táo)酒(jiǔ)、洋酒烈酒销量不行(xíng)了，但是国际啤(pí)酒品(pǐn)牌等高端(duān)啤酒销(xiāo)量提升。张晓峰认为，消费者依(yī)然想追求高端，但想花更少的钱，相当于吃(chī)个“高价馒头”。

　　青岛啤酒未来(lái)还有没有想象空间，要看能不能抢更多“高价馒头”生意(yì)。

　　最(zuì)后(hòu)，值得注意的是，青岛(dǎo)啤酒(jiǔ)分红可是实实在在的，过去两年分红比例均超过60%。从估值看，当前青岛啤酒动态市盈(yíng)率16倍左右，上一次这么便宜(yí)还要追溯到1994年公司上市之初。

　　资本市场已大幅放低了(le)对青(qīng)岛啤酒的预期(qī)，所以会不会是机会呢(ne)？

责任(rèn)编辑：梁斌 SF055

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