美联储原副主席唐纳德·科恩：美联储历史性转向箭在弦上未来需仔细审视货币政策框架

　　美联储历史性转向的脚步已经越来越近。

　　美东时间9月18日下午2点（北京时间(jiān)9月19日凌晨2点），美联储将公布利(lì)率决议，首降已几无悬念。布鲁(lǔ)金斯学会高级(jí)研究员、美联储原副主席唐纳德·科恩（Donald Kohn）近日在第六届外滩金融峰会上接受了21世纪经(jīng)济报道记者采访，他认(rèn)为美联储有必要降(jiàng)低利率，不管是(shì)25个基点(diǎn)还是50个基点，接下来持续降息很重要。

　　2023年7月，美联储在抗通胀之战中第11次加息，利(lì)率目标区间(jiān)升至5.25%—5.50%，上次达到这一水平还要追溯到2007年楼市(shì)崩盘之前。一(yī)年多后，高度限制性的利率已经到了“功成身退”之时。

　　在科恩看来，美国劳(láo)动力市场仍处于良好状态，但已经不那么紧张(zhāng)了，现在平衡得很好，通(tōng)胀率正在下降。因此，美联储没有必要无限(xiàn)期(qī)保持高限制性货币政(zhèng)策，不管是降息25个基点(diǎn)，还是有时降息50个基点、有时降息25个基点(diǎn)，最重要的(de)是开始降(jiàng)息并持续(xù)降息。

　　科(kē)恩在美联储系统工(gōng)作了长达40年，研(yán)究领域主要(yào)是货(huò)币政策(cè)、宏观经济和金融监管(guǎn)。1970年，他(tā)从堪萨(sà)斯城联储起步，后来在1975年调至美联储原副主席唐纳德·科恩：美联储历史性转向箭在弦上未来需仔细审视货币政策框架华盛顿(dùn)总部。1987年开始，他担任(rèn)美联储货币事务(wù)主管长达(dá)14年。2002年至2010年期(qī)间，他先后担任美联储理事和副主席。

　　美联储降息时机已(yǐ)至(zhì)

　　美联储(chǔ)9月转向已(yǐ)无悬念。科恩表(biǎo)示，美联储即(jí)将启动降息周期，从一段时间以来的限制性政策，转向像许多其他(tā)央行(xíng)一样的宽松(sōng)政策。

　　对于转向的原因(yīn)，科恩解释称(chēng)，可以通(tōng)过美国通胀、产出和劳动力市场(chǎng)的发展情况来理解这(zhè)一政策(cè)转(zhuǎn)变。尽管(guǎn)通胀率还没有达到美联储设定的2%目(mù)标，但已经下降了不少，劳动力市(shì)场已大致恢复平(píng)衡，已(yǐ)经走出2021—2022年极度紧张的情(qíng)况。

　　虽然要知道具体平衡点很困难，但科恩已经看(kàn)到，美国失业率(lǜ)有(yǒu)所上升，职位空(kōng)缺数量急(jí)剧下降，雇主竞聘工(gōng)人的难度大大降(jiàng)低，工资涨(zhǎng)幅有(yǒu)所下(xià)降，劳动力市(shì)场基本处于平衡状态。

　　鉴于通胀预期保持在美联储2%的目标附近，科(kē)恩认(rèn)为，一个非常可信的预测是，尽(jǐn)管通胀率仍高(gāo)于目(mù)标值，但(dàn)随着时间的推移，它将继续缓慢(màn)下降。与此同时，劳动力市场保持平衡和预期稳定。因此，美联储可以(yǐ)更有信心实现(xiàn)其(qí)通(tōng)胀目标。

　　8月底(dǐ)，美联储主(zhǔ)席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发布讲话，美联储对通胀有信心(xīn)，但担心劳动力市场的疲软问题。在科恩看来(lái)，劳动力市场是美(měi)联储(chǔ)目前主要关注的风险，因此需要取消货币政策中的一些限制(zhì)，使其更加中性，巩固软着(zhe)陆预期。

　　鲍威尔认为，通胀和劳动(dòng)力市场数据表(biǎo)明情况正在演变(biàn)。通(tōng)胀的上(shàng)行风险(xiǎn)已经(jīng)减(jiǎn)弱，而就业的下行(xíng)风险则增加了。正如上一(yī)次联邦公开市场委员会（FOMC）声明强调的(de)那样，美联储关注的是双重任务两方面的风(fēng)险。

　　接下来美国经济(jì)趋(qū)弱是大势所趋。科恩表示，今(jīn)年经济增长速度比去年稍慢(màn)，劳动力市场也出现(xiàn)了一(yī)些疲软迹象，真正的紧缩效应已经(jīng)显(xiǎn)现。消(xiāo)费者将更多的收入用于(yú)消费，经济显示了一些韧性(x美联储原副主席唐纳德·科恩：美联储历史性转向箭在弦上未来需仔细审视货币政策框架ìng)，但这种现象似乎不可持续。经济(jì)增长前景可能趋弱，风险(xiǎn)已经转向劳动力市场的进(jìn)一步疲软。

　　货币政策为何(hé)滞后(hòu)？

　　在(zài)2020年通胀(zhàng)率(lǜ)低于目标(biāo)之后(hòu)，2021年3月和4月大幅(fú)攀升。最初的通胀率激(jī)增(zēng)集中在供应短(duǎn)缺(quē)的商品上，如机动车辆，价格涨幅极(jí)大。鲍(bào)威(wēi)尔和同事们最初判断，这些与疫情相关(guān)的因素不会持续，因此认为通胀的突然上升可能会很快过(guò)去(qù)，不需要(yào)货币政策的干(gàn)预(yù)。

　　“通胀暂时论”当时(shí)被广(guǎng)泛接受，大多数(shù)主流分析师和发达经济体的央行行长都持这(zhè)一看法。普遍的预期是(shì)，供应状况会较快改善，需求的迅(xùn)速复苏(sū)将走到尽(jǐn)头，需(xū)求会从商品(pǐn)转(zhuǎn)向服务，从而降低通胀。一段时间内，数据与暂时性通胀的假设一致。2021年4月至9月(yuè)，核心通胀(zhàng)数据每月都在下降，尽管进展比预期缓慢。

　　但到(dào)2021年年中，这一假设的支(zhī)撑开始减弱。从2021年10月开始，数(shù)据明显不再支持(chí)暂(zàn)时性通胀的假设。通胀上升开始从商品扩展到服务(wù)领(lǐng)域。很明显，高通胀并非暂时现(xiàn)象，如果要保(bǎo)持通胀预(yù)期的稳(wěn)定，就需要强有力的政策回应。鲍威尔后来(lái)意(yì)识到了这一点，并(bìng)从2021年11月(yuè)开始调整政策，金(jīn)融条(tiáo)件开始收紧。在逐步结束资产购买后，美联储于2022年3月启动(dòng)了暴力加息进程(chéng)。

　　对于之(zhī)前对通胀持续性的误判，鲍威尔坦言，美联(lián)储知(zhī)识的局限性在(zài)疫情期间显而易见，这要求美联储保持谦逊和质疑精(jīng)神，专注于从过去经验中汲取教训，并灵活地将其应用(yòng)于当前挑战。

　　对于美联储(chǔ)误判通胀形(xíng)势，科恩表示，利率前瞻性指引束缚了美联储的手脚，延误了对通胀的反应，需要审视这一点。

　　另一(yī)方面，科恩认为(wèi)这也情有可原。最佳(jiā)货币政策实践(jiàn)是基于(yú)预测(cè)的，但此前全球经历(lì)了新冠疫情的冲击，这种冲击大(dà)约一个世纪(jì)才出现一次(cì)，新冠疫情导致了停工等一系列影(yǐng)响，以(yǐ)往的模型并不适用于这种特殊情况，分析起来很困难。因此，对通胀的预测在很长一段时间内都是错误的，央行(xíng)和私营部门都是如(rú)此。疫情导致了供应链中断，货币和财政政策刺激了需求，俄乌冲突影响了(le)能源价格，一系列因素导致了通胀(zhàng)超出预期。

　　美联储对预测失去了信(xìn)心，因此不得不依赖通胀和工资等实时(shí)数据，货币政策存在滞后性，在应对问题上有(yǒu)点迟缓。但无论如何，在通胀上行(xíng)过程中，美联储通过激进地提高利率弥补了货币政策的滞后(hòu)。总体而(ér)言，科恩认为美联储做得很好(hǎo)，在认识(shí)到通胀的持续(xù)性后，美联储采取了(le)非常(cháng)有力的行动来应对。

　　如(rú)今，与疫情相关(guān)的经(jīng)济扭曲(qū)正在从最严重(zhòng)的状态中逐渐消退。通胀率已大幅下降，劳动(dòng)力市场不再过热，当(dāng)前市场状况比疫情前更加宽松。供应限制已经恢复正常，美联储双重使命(mìng)所面临的风险平(píng)衡(héng)也发(fā)生了变化(huà)。美联(lián)储已(yǐ)经意识到了风险，希望在通胀放缓的情(qíng)况下避免再(zài)次出现政策失误。

　　在(zài)一些悲观者看来，美联储(chǔ)降息太迟太慢了，已经再度行动落后，未来美国经济或将陷入衰退。在加息姗姗来迟过后，美联储是否(fǒu)在降息问题上再(zài)度行动迟缓？科恩并不确定，接(jiē)下来可以拭目以待。

　　美联储需仔细审视货(huò)币政策(cè)框架

　　随着全球宏观环境进入新的周期，科恩认为美联储必须重新仔(zǎi)细审视(shì)货币政(zhèng)策框架。

　　回顾历史，2012年，FOMC发布了一个货币政策框架(jià)，非常(cháng)广泛地概述了其(qí)将如何同时兼顾稳定物(wù)价(jià)和最大化就业这两个目标。在2020年之前(qián)，美联储一直采(cǎi)用(yòng)相同的(de)框架，以非常平衡的方式实现这两个目标。

　　自2008年全球(qiú)金融危(wēi)机以来(lái)，通胀率在很长时间(jiān)里一直低于目标(biāo)值，利率也很低。因此，美联储重新审视框架，以(yǐ)应对低利率、低通(tōng)胀的环境。2020年，美联储对通(tōng)胀率一直低于目标这一(yī)事实(shí)做出了反应。

　　2020年8月(yuè)27日，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上(shàng)宣布，美联(lián)储对货币政策执行(xíng)框架进行重大(dà)调整，采用“平均(jūn)通胀(zhàng)目标（Average Inflation Targets）”。美联储仍将2%作为通胀的长期目标，但改为在特定时间内将通胀(zhàng)均值维持在(zài)2%水(shuǐ)平。

　　在科(kē)恩看来，美联储对货币政策框架进行了微(wēi)小但很重(zhòng)要的修改，在框架中加入一点通胀(zhàng)倾向，以应(yīng)对“零利率下(xià)限”困境(jìng)下的通(tōng)货紧缩。零利率下限问题是指当利(lì)率已经在零附(fù)近时，此时(shí)增加货(huò)币供给无法(fǎ)进一步(bù)降低(dī)利率，也无法刺激投资、产出。

　　但时过境(jìng)迁，在2020年之后的几年里，美联储(chǔ)面对的不是低利率和低通胀，而(ér)是高通胀(zhàng)以及如(rú)何应对高通胀。因此，科恩表(biǎo)示，美联储2020年制定的框架并(bìng)不适合指导自身或公众如(rú)何应对高通胀。

　　为了制定新的框架、研究形(xíng)势，科恩认为美联储需要从(cóng)经(jīng)验(yàn)教训入手，想想从过去五年的经验中学到了什么？2020年(nián)框架是如何运作的？犯(fàn)了(le)哪些错误？错在哪里？做对了(le)什么？

　　美联储需要确保新框(kuāng)架能够适应不同的情况。2020年框架的设计适合用来应对低利率、低通胀的情况，科(kē)恩认为(wèi)新框架需要针对各种情况进行压力测试，以确保在供给(gěi)侧冲击和需求侧冲击的情况下，美联储能知道自己的战略应该是什么，如何应(yīng)对这些情况(kuàng)？美(měi)联储需要仔细(xì)研究2020年框架，并进行必要的(de)调整，使其更具普遍(biàn)性(xìng)。

　　与此呼应的是，鲍威(wēi)尔8月底在杰(jié)克(kè)逊霍尔央行年会上表示，疫情经济被(bèi)证美联储原副主席唐纳德·科恩：美联储历史性转向箭在弦上未来需仔细审视货币政策框架明与以往任何(hé)时期都(dōu)不同，这一非常时期(qī)还有许多值得学习的(de)地方。美联储在《长期目标和货币(bì)政策(cè)策略(lüè)声明》中承诺，每五年通过全面的公开审查来审视(shì)原则并做出适当调整。“随着美联储今年晚些时候开始这(zhè)一(yī)进程，我们将对(duì)批评和新想法保持开放态(tài)度，同时保持我们框架的优势。我们知识的局限(xiàn)性在疫情期间显而易见，这要(yào)求我们保持(chí)谦逊和质疑(yí)精神，专(zhuān)注于从过去经验中(zhōng)汲取(qǔ)教训，并灵活地(dì)将其(qí)应用于当前挑战。”

　　在(zài)科恩看来，这是美联储(chǔ)回顾(gù)过去的(de)一个(gè)机会，现在有了应对全球金融(róng)危机和疫情的经历(lì)。在这两次经(jīng)历中，美联储都非常密集地使用了非常(cháng)规货币政策工具，现在可以回顾一下这些工具，在工具(jù)使用(yòng)方面学到了(le)什么？做对了什么？做错了什么？

　　“过去几十年，美(měi)联储的沟通已经(jīng)有所改(gǎi)善，更加透明(míng)，更加清楚地解释了美联储在做什(shén)么，以及为什么这么做。但美联(lián)储也有被误解的时候。比如，市场和公众认为美联储在(zài)做一件事，结果美联储却做了另一件事，或没(méi)有做那件(jiàn)事。”因此，科恩认为美联储应该研究如何更(gèng)清晰地进行沟通。

　　对于(yú)2%的通胀目(mù)标，一些人认为美联储可能需要(yào)上调。对此，科(kē)恩表(biǎo)示，美联(lián)储的通胀目标是2%，这可能是正确(què)的目标，包(bāo)括日本央行和欧洲央(yāng)行(xíng)在内的许多央行都有这个目标。但美联储最好能认真(zhēn)审(shěn)视一下这个目标，如果最终的目标(biāo)是2%，那也没问题，美联储应该仔细推敲。

责任编辑：郭(guō)建

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修美联储原副主席唐纳德·科恩：美联储历史性转向箭在弦上未来需仔细审视货币政策框架