苯乙烯：过山车行情

　　2024年9月11日EB10合约盘面触及最低点8265后反弹至8536收盘，整体跌幅2.66%。苯乙烯下跌(diē)驱动来自两方面(miàn)，一方面是原油价格下跌，另一方面是海外纯苯供需宽松，带来纯苯进(jìn)口增(zēng)量。苯乙烯已有12%装置长停，自身利润压缩空间不大。

　　后续苯(běn)乙烯价格取决于原油和纯(chún)苯，Brent原油价格重心降至70美(měi)元/桶附近，后续下(xià)跌空间有较大不确定性；纯苯进口增加的(de)兑现 程度有(yǒu)待观察，现实是纯苯港口库(kù)存处(chù)于极低(dī)值，且价(jià)格下跌后纯苯(běn)基(jī)差走(zǒu)强，近端供需紧张。

　　短期苯乙烯(xī)盘面(miàn)交易预期宽松而忽视现(xiàn)实(shí)紧
张(zhāng)，价格下跌后定价已计入纯苯进口预期，但对预期的博弈仍未结束。放(fàng)长周期来(lái)看，调油季正式结(jié)束以及中国纯苯进口增加，纯苯定价重 心确实有走弱驱动，后续建议逢高空。

　　1 原油价格下跌

　　原油(yóu)的最近一次下跌 从(cóng)8月27日开始，Brent开盘价(jià)格为(wèi)80.16美元/桶，9月10日收于69.71美(měi)元/桶(tǒng)，下跌13%。原油的下跌(diē)十分流畅，几乎没有反弹，而在此
期间(jiān)，苯乙烯经(jīng)历了先涨(zhǎng)后跌，前期(qī)的上涨为后(hòu)续下跌拉(lā)开了更大的空间。

　　图1：苯乙烯和Brent价格(gé)走势

　　我们可以把 苯乙烯的价格拆为苯乙烯生产利(lì)润和纯苯价格两段来理解。苯乙烯生产利润(rùn)这一段压缩空间有限，此前苯乙烯长期亏损使得一部分装置处于长停状态，2024年7月以来苯乙 烯利润回升(shēng)至(zhì)盈亏平衡附近，但仍有(yǒu)部分装置(zhì)未重启，这部分装置基(jī)本可被判定为长(zhǎng)停。目前苯乙(yǐ)烯长 停产能(néng)263.2万吨，占所有产能比例(lì)12.55%。部分产能淘(táo)汰后，苯乙烯存量装置产能利用率回升(shēng)，且年内仅有盛虹45万(wàn)吨装(zhuāng)置计划(huà)在10月投产，可以认为盈亏
平衡附近的利润属于合理(lǐ)水平。

　　表1：苯乙
烯长停装置

苯乙烯：过山车行情e="font-L">　　反观纯苯价格，纯苯(běn)-石脑油价格维持在300美元/吨以上，华东纯(chún)苯现(xiàn)货价格/Brent比价也处于(yú)历史高位，因此(cǐ)我(wǒ)们主要(yào)关注纯苯走弱的空间。

　　图2：亚(yà)洲纯苯(běn)-石脑油价差

　　图(tú)3：华东纯苯/Brent

　　2 海外纯苯价格下跌

　　原油(yóu)价格之外，海外纯(chún)苯供需宽松也使(shǐ)得支撑减弱。

　　（1） 美国调油季(jì)不及预期

　　2024年美国汽油消(xiāo)费同比(bǐ)下滑，汽(qì)油及(jí)调油组(zǔ)分价格均下跌。作为高辛(xīn)烷值调油
组分，芳烃供需也(yě)受到影响。对于纯苯来说，一(yī)方面下游乙苯和异丙苯被排除在调(diào)油池外(wài)，需求减少；另一方(f苯乙烯：过山车行情āng)面，由于终端(duān)中调油占比较(jiào)大，甲苯跌幅(fú)远
大于纯苯，STDP和HDA均由亏损走向盈利，装置逐(zhú)步重启，纯苯供应(yīng)增加。

　　图4：美国辛烷(wán)值价格

　　图(tú)5：美国歧(qí)化装置(zhì)现金流利润

　　（2） 韩国供应充足

　　韩国裂解和(hé)歧化的纯苯产出都在增加(jiā)。裂解维持低(dī)开(kāi)工，但PG/石脑油(yóu)比(bǐ)价(jià)上升，裂解装置石脑油进料占比增加，副产品芳烃出率也增加(jiā)。且与美国类 似，韩国歧化利(lì)润也处于高位，刺激装置开工。此外，相比歧化的主(zhǔ)产品PX，副(fù)产品纯苯的利润更高，因此歧化装置调高甲苯 进料增加纯苯出率。

　　图6：亚洲
LPG/石脑油比(bǐ)价

　　图7：韩(hán)国歧化装置现金流利润(rùn)

　　3 后市展望

　　后续苯乙烯(xī)单(dān)边(biān)价格(gé)主要取决(jué)于两方面，一方面是原油价格， Brent原油价格重心降至70美元/桶附近，后续下跌空间有较大不确定性；另一方面是纯苯进口增加的兑现程度(dù)，现实是纯苯港口库存处于极低值，且价格下跌后纯苯基差走强，近端供需紧张(zhāng)。

　　短期苯 乙烯盘面交易预期宽松而忽视(shì)现实紧张，价格下(xià)跌后盘面定价已计入纯苯 进口预期，但关(guān)于预(yù)期的博弈仍未结束。放长周期(qī)来看，海外纯苯供需环比(bǐ)宽(kuān)松，纯苯定价重心确实有走弱驱(qū)动，后(hòu)续(xù)建(jiàn)议(yì)逢高(gāo)空。

　　图8：纯苯和苯乙(yǐ)烯华东港口库存

　　（转自(zì)：油市小蓝莓）

责任编辑：李铁民

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