华泰金工 | 商品或有配置机会，关注金属等板块

近期全(quán)球市场因子(zi)呈震荡(dàng)调整行情，8月相对于7月有所回升，与周期拟合结果的背离程度有所修复。全球(qiú)股指PCA第一(yī)主成分尚处于周(zhōu)期上行阶段，8月相对(duì)7月有所回(huí)升，虽然可能快触及周期顶部，但短(duǎn)期调整后(hòu)预计仍(réng)有一(yī)定的上涨空间(jiān)。相对而言，日经225指数同比序列(liè)则或已率先进入周期下行(xíng)期。全球主(zhǔ)要(yào)商品同比序列的PCA第(dì)一主成分仍处于周期上行期，与股票市场(chǎng)相比，距周期(qī)顶部的距离相对较长，增(zēng)长趋势或延续至(zhì)明年上半年。前期报告(gào)《风险资产二次回调后仍会上行》（2024-09-08）曾(céng)指出，基钦(qīn)周期上行叠加美联储或开启降(jiàng)息进程，商(shāng)品等风险资产(chǎn)或仍有上(shàng)行空间(jiān)，或(huò)可关注金属和原油板块，从择时效(xiào)果上看，其中(zhōng)金属板(bǎn)块配置价值可能相对更高。

核心观点

股票市场：8月全(quán)球市场(chǎng)因子有(yǒu)所回升，股票等风(fēng)险资产预计仍有一定的(de)上涨空间

近期(qī)全球市场(chǎng)因子呈震(zhèn)荡调整行情，8月相对于(yú)7月有所回升，与周期拟合结果的背离程度有所修复。从股票市场看，8月全球股票(piào)市场继续呈分化特征，欧美(měi)股市上行，其(qí)中标普500指数相(xiāng)对7月环比上涨(zhǎng)2.3%，法国CAC40指数环比上涨1.3%；日本(běn)和韩国股市下行，其中日经225指数(shù)相对7月环比下跌1.2%，韩国综合(hé)指数(shù)环(huán)比下跌3.5%。国内股市中，AH股表现也(yě)有所分化(huà)，其中上证指数环比下跌3.3%，恒生指数环(huán)比上涨3.7%。从周期滤波的角度看，全球股指PCA第一主成(chéng)分尚(shàng)处于周期上行(xíng)阶段，8月相对7月有所回升，虽然可(kě)能快触及周期顶部，但短期调整后预计仍有一(yī)定的上涨空间。相对而言，日经225指数同(tóng)比序列则或已率先进入周(zhōu)期下行(xíng)期。

利(lì)率市场：8月欧美多国长期国债收益率或已进(jìn)入周期下(xià)行阶(jiē)段

8月全球多国长期国债收(shōu)益率延续下行(xíng)行情，美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)连续四个(gè)月下行，其中8月相对7月环(huán)比下行18BP至3.91%；德国和英国10年期国债(zhài)收益率也连(lián)续多月下行，其中德国(guó)8月环比下行7BP、英国8月环比下行0.3BP；日本10年期国债收益率在经历了7月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)后重回下跌趋势，8月相对7月下(xià)跌(diē)15BP，录得0.92%。相对而言，中国10年(nián)期国(guó)债收益率则有所回升，8月(yuè)相对7月上涨(zhǎng)2.1BP，录得(dé)2.17%。从周期滤(lǜ)波的角度看，全球主(zhǔ)要国家利率的PCA前(qián)两大主成分等权组合的序列或(huò)进入下行周期，与周期模型的拟合预测结果的(de)背离(lí)程度有所降低；美国(guó)、英国和德(dé)国国债收益率同(tóng)比序列或也进入下行(xíng)阶段，其(qí)中(zhōng)德国10年期国债(zhài)收益率同比序列(liè)8月降至零轴(zhóu)以(yǐ)下。

商品市场(chǎng)：8月工业金属(shǔ)表现强势，9月可(kě)关注金属和原油板块，其中金属板块配(pèi)置价值可能相对更高

8月全球(qiú)商品市场板块收益间存在分化，金属类商品收益表现较(jiào)强，其中(zhōng)彭(péng)博贵(guì)金属指(zhǐ)数8月相对7月环比上涨1.5%，彭博工(gōng)业金属指数在连续两个月(yuè)下行(xíng)后(hòu)迎来反弹(dàn)，8月环比上涨3.0%；能(néng)源板块则表现相对低迷，彭博能源指数8月环比下跌4.7%；农业板块呈震荡行情，8月整(zhěng)体收益录得0.8%。从周期滤波的角度看，全球主要商品同比序(xù)列的PCA第一主成(chéng)分仍处于周(zhōu)期上行期，与股票市场(chǎng)相比，距(jù)周期顶部的距离相对较长，增长趋势或延续至明年上半年。前期报告《风(fēng)险资产二(èr)次回调后仍会上行》（2024-09-08）曾指出，基钦周期上行叠加美联储(chǔ)或(huò)开启降息进程，商品等风险资产或仍(réng)有上行空间，或可关注(zhù)金属和原油板块，从择时效果上看，其中金属板块配置价值可能(néng)相对更高。

汇(huì)率市(shì)场(chǎng)：8月美元兑(duì)多国货币汇率呈现下行趋势

8月美元指数震荡下(xià)跌，涨跌幅录得-2.2%；美元兑多(duō)国货币汇率也呈现下行趋势，其中美元兑欧元8月环比下跌2%，美元兑英镑环比下跌2.1%，美(měi)元(yuán)兑日(rì)元环比下跌2.5%，上述三种外(wài)汇均已(yǐ)连续两个月下行。此外，美元兑澳元环比下跌3.3%，美元兑加元环比下跌(diē)2.3%。从周期滤(lǜ)波的角度看，全球主要汇率同比序列(liè)CPA第一主成(chéng)分近期呈现震荡调整行(xíng)情，8月回落(luò)至(zhì)零(líng)轴以下。美元兑欧元、美元兑英镑的同比序列走势与PCA第(dì)一主成分相似，近期均有所回落，与周(zhōu)期模型的拟合结果存在一(yī)定的(de)背离。

经济周期或短期技术(shù)指标建议关(guān)注多(duō)个股票、商品、债券及ETF跟踪的指数

经济周期聚焦中长期规律(lǜ)，技术指标识别交易机会(huì)。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期(qī)有一定支撑的品种。截至2024/9/10收(shōu)盘，周期上行同时技术指标建议关注的资产包括：印度SENSEX30指数、标(biāo)普500指数等(děng)全球股指资产，MSCI发达/医疗保(bǎo)健、MSCI新兴/医疗保健、MSCI新兴/工业等MSCI一级行业(yè)指数，彭博工业(yè)品指数、彭博铜指数等境外商(shāng)品，沪铜、沪铝、棕(zōng)榈(lǘ)油等(děng)境内商品，中国2年(nián)期、5年(nián)期国债等债(zhài)券资产，澳元兑美元等(děng)外汇资产；同时依据技术指标，我们挑(tiāo)选出(chū)以下建(jiàn)议关注的(de)ETF跟踪的指数：中证智能(néng)电动车指数、恒生港股通新经济指数等。

正文

风险(xiǎn)提示：

研(yán)究观(guān)点(diǎn)基(jī)于历史规律总结，历史规律可(kě)能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对(duì)经济周期的判断；市场可能会出(chū)现超预期(qī)波动。资产配置策略(lüè)无法保证未(wèi)来获得预期收益，对依据或使用(yòng)该规律(lǜ)所造成的(de)后果由投资者自行(xíng)承(chéng)担。