丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小(xiǎo)区楼下的快递柜要奔赴资本市场了。

　　8月30日，丰巢控股有限公司（简称(chēng)“丰巢”）递表港交所，华泰国际为独家保荐人。

　　作为解(jiě)决(jué)快递“最后一公里”痛点的存(cún)在，快递柜已经渗透(tòu)到人们的日常生活之中。但人们大约不会想(xiǎng)到，就是这样(yàng)一个又一个普(pǔ)通的格子，装的不仅是快递，还挤满了资本，更引爆过资本(běn)之战。

　　2015年(nián)6月，顺丰、申通、韵达(dá)、中通、普洛斯共同增资丰巢科技；2017年，顺丰与(yǔ)菜鸟就丰巢(cháo)快(kuài)递柜信息接口等问题反复对峙，暗潮汹涌。

　　一年后的2018年，申通、韵达、中(zhōng)通集体(tǐ)退出丰巢。而菜鸟披露的招股书显示，那时的(de)“通(tōng)达系”早已躺在了菜鸟的股东列表里。

　　如今，顺丰(fēng)掌门(mén)人王卫扛起了大旗。IPO前(qián)，王卫(wèi)控(kòng)制丰(fēng)巢48.45%投票权，股东(dōng)名单里(lǐ)还(hái)有(yǒu)沈南鹏的红杉中国、国资中国邮(yóu)政以及挚信资本(běn)、亚投资本等多家知名投资机构。

　　在(zài)菜鸟主动撤回IPO申(shēn)请之后，丰巢能如愿走入资本市场吗？

　　累亏近(jìn)70亿，

　　今年终扭亏

　　作为快递柜赛道的龙头(tóu)企业(yè)，截(jié)至2024年5月(yuè)31日，丰巢智能柜达到33.02万组(zǔ)、覆盖20.9万个社区。

　　与之对应的是丰巢的收入水(shuǐ)涨船(chuán)高。招股(gǔ)书显示，2021年至2024年前5月（以(yǐ)下简称：报告期），丰巢实(shí)现收入25.26亿(yì)元、28.91亿元、38.12亿元及19.04亿元。

　　可以说，近年(nián)来随着电子(zi)商务的爆(bào)炸(zhà)性增(zēng)长，快递柜迅速发(fā)展，丰巢也顺势壮(zhuàng)大。只不过(guò)，在行业快速发(fā)展的同时，关于快递柜该不该收费的话题也屡屡成为焦点。

　　其实，“收费”争议的背后(hòu)是快递柜过于(yú)“烧钱”的事实。2021年-2023年，丰巢利润分别亏损20.71亿元、11.66亿(yì)元、5.41亿元；经调整净利润分别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

　　在巨额亏损面前，丰巢不得不寻找更多(duō)出(chū)路。

　　对外，丰巢考虑加强海外服务能力，包括可能会通过独立运营、与海外合作伙伴合资或(huò)技术输出等方式来拓展业务；还将丰巢智(zhì)能柜网络扩展至海外，以把握(wò)跨境电(diàn)商行业蓬勃(bó)发展带来的机(jī)遇。

　　对内，丰巢依托深入(rù)社区的网络布局，正在拓展(zhǎn)多样化的服(fú)务模式。例如，互动媒体(tǐ)服务、洗护服务及到(dào)家(jiā)生活服务。

　　“多条腿”走路(lù)之后，丰巢的业绩确实有了变化。今年前5月(yuè)，丰巢(cháo)获得了报告期内(nèi)首次盈利。于(yú)2024年前(qián)5月，丰(fēng)巢实现期内利润7160.2万元。

　　对于盈利，丰巢解释主要是由于(yú)快递末端配送(sòng)服(fú)务的(de)盈利(lì)能力增(zēng)长、消费者智能(néng)交付服务及增值服务的增长以及运营(yíng)效率的(de)提升。

　　但这利润在(zài)经年累月(yuè)的巨额亏损面前只能算是“杯水车薪”。截至2024年5月31日，丰巢股(gǔ)东应占累计亏损高达68.30亿元。

　　此次丰巢若顺利上市，王卫将收获(huò)继顺丰控股、顺丰房(fáng)托、嘉(jiā)里物(wù)流、顺丰同(tóng)城之后的第五(wǔ)家上市公司。而等待这一天的不仅仅(jǐn)是王卫(wèi)，还有(yǒ丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”u)众多投资者(zhě)们。

　　王(wáng)卫“被迫”控股(gǔ)，

　　曾(céng)与菜鸟“大战”

　　外(wài)界普遍认为，丰巢最早是由顺(shùn)丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同设立。但从(cóng)丰巢披露的信息来看，这种说(shuō)法(fǎ)并(bìng)不完全准确。

　　实际上，丰巢的(de)前身丰巢科(kē)技最早是徐育斌于2015年4月成立，注册资(zī)本(běn)5000万元(yuán)，不过资金是(shì)由顺丰投资出资，顺丰投资持(chí)有100%股(gǔ)权。

　　2个月后，顺丰投(tóu)资、申通、韵达(dá)、中通、普(pǔ)洛斯才共同认购了丰巢科技新增的4.5亿元注册资本。增资完成后，顺丰投资是第一大(dà)股东，持股35%，中通、申通、韵(yùn)达分别持(chí)股20%。

　　书（图中“‌上海云韵投资管理有限(xiàn)公司”是(shì)韵达(dá)股份旗下企业）

　　此后，这些股东频频向丰巢(cháo)科技(jì)增资。

　　据‘子弹财(cái)经’不完全统计，2016年5月，上述5位股东共(gòng)同(tóng)向丰(fēng)巢科技增资5亿元；2017年3月，顺丰投资、申通、韵达和(hé)多位投资方一起认购了丰巢科技新增注册(cè)资本；2018年3月(yuè)，申通、韵达子公司宁波福杉继续增资丰(fēng)巢(cháo)科技。

　　而这一(yī)切向好发(fā)展的转折点发生在2018年。

　　2018年(nián)6月至7月，中(zhōng)通、申通、韵达（以下合称：二通一达）集(jí)体转让股份(fèn)，退(tuì)出丰巢(cháo)。

　　其(qí)中，中通快递以6.98亿元转让所持丰巢科技全部股权（即7.75%股权）；

　　申通快递转让所(suǒ)持丰巢科技全(quán)部股权（即9.09%股权），套现(xiàn)8.19亿元；

　　韵达连(lián)同全资子公司上海云韵(yùn)、宁波福杉合计以12.12亿元转让(ràng)了所(suǒ)持丰巢科技(jì)全部(bù)股权（约13.46%股权）；

　　上述股权均由玮荣发展接盘(pán)。招(zhāo)股书资料显示，玮荣发展是明德控股(gǔ)的直接全资附属(shǔ)公司，而王卫持有明德(dé)控股99.9%股权。

　　接下如此多股权的王卫如今掌控了丰巢。招(zhāo)股书显示，IPO前，王卫透过明德控股、顺(shùn)丰和丰巢高管签署的一致行动协议控制48.45%投票权，是公(gōng)司的控股股东之一。

　　彼时，中通还未登陆港股(gǔ)（编者按：当时只在美股上(shàng)市），在A股上市的申通(tōng)、韵达均在(zài)公告中表示，此(cǐ)举(jǔ)是为优化资产配(pèi)置结构，实现合理投资收益。

　　但值得注意的是，在“二(èr)通一达”集体退出丰巢之前，顺丰(fēng)和菜鸟曾发生过一些“不愉快”。

　　将时间倒回2017年。当年6月1日，菜鸟网络官方微博发布顺丰暂停其物流数(shù)据接口的声明。

　　随后，顺丰在其官方(fāng)微博回应(yīng)称，菜鸟自2017年5月基于自身商业利益出发(fā)，要求(qiú)丰巢提供(gōng)与其无关(guān)的客户隐私数据，丰巢拒绝了(le)这一要(yào)求后，菜鸟单方面于2017年6月1日0点切断丰(fēng)巢信息接口。

　　此次对战，双方你来我往、互(hù)不相让，直至国家邮(yóu)政局(jú)出面调停后才结束。

　　从本质来(lái)讲(jiǎng)，菜鸟驿站(zhàn)和(hé)丰巢快递柜业务(wù)相(xiāng)似，都是致力(lì)于解决快递“最后一公里”痛(tòng)点问题，也都掌握着海量的用(yòng)户数据，双(shuāng)方背后(hòu)又(yòu)分别站(zhàn)着阿里、顺丰两大资本，双方为了(le)争夺更多话语权和利益，竞(jìng)争自然白热(rè)化(huà)。

　　而“通达系”与阿里的关(guān)系向来匪浅。除了阿里系是中通、韵达、申通的股东(dōng)之外，‘子弹财经’在菜鸟招股书发现，早(zǎo)在2016年3月菜鸟进行第一轮增资后，圆通、中通就已经成为菜鸟的股东之一。

　　菜(cài)鸟2017年第二轮增资后，韵达(dá)、申通也加入股东行列。直至(zhì)菜鸟2023年(nián)递表港交所(suǒ)时，“通达系(xì)”仍然是菜鸟的股东(dōng)。

　　相比于丰(fēng)巢，营收近千亿的菜(cài)鸟规模显(xiǎn)然更大，若菜鸟成功上市投资方能收获不菲的回报(bào)，但遗憾的是，菜鸟(niǎo)最终选择撤回上市申请(qǐng)，而股东们也只能(néng)继续等待。

　　不过，“二通一(yī)达(dá)”从丰巢退出时，已(yǐ)经大赚(zhuàn)一笔。从最(zuì)早(zǎo)增资丰(fēng)巢到集(jí)体退出，中通、申通和(hé)韵(yùn)达分别赚了约5亿元、3.89亿元、5.45亿元，三家企业(yè)合计拿走超14亿元的投资回报。

　　付费延长对赌时间2年，

　　已3年未获新融(róng)资

　　虽然“二通一达”选择(zé)撤退，但被王(wáng)卫一手(shǒu)带(dài)大的丰(fēng)巢，仍(réng)然不缺少投资者。

　　2015年5月至2021年1月，丰巢共获得(dé)5轮融(róng)资，投资方包括中国邮政、川发龙(lóng)蟒、挚信资本、鼎晖资本、亚投资本、长石资本(běn)、红(hóng)杉中国等多家(jiā)知名(míng)投资机构。

　　从投资方获得(dé)的巨额资金为丰巢的扩张(zhāng)提供(gōng)了基础。根据灼识咨(zī)询的资(zī)料，按(àn)2023年收入计，丰巢已经成为中国最大的末端物流解决方(fāng)案供应商；按2023年的包裹量计，则是全(quán)球(qiú)最大的智能快递柜(guì)网络运营商。

　　但一向(xiàng)逐利的资本也对(duì)丰巢提出了(le)要(yào)求。例如(rú)，根据股东协(xié)议丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”（经2024年经修(xiū)订协议修订），包(bāo)括亚投资本、红杉(shān)中国、挚信资本在(zài)内的多家B-4类普通股持有人拥有赎回(huí)权(quán)。

　　股书（B-4类普通股股东）

　　在2021年1月，公司与B-4类普通(tōng)股股(gǔ)东订立投资(zī)协议，对(duì)丰巢(cháo)增资4亿美元(yuán)。这份协议提及，赎回权可以行使的一种情况是，在投资4周年（即2025年1月27日）内，丰巢没有实现合资格上市。

　　在递表前夕的(de)8月26日，这一协(xié)议紧急修订。按照新规定，B-4类普(pǔ)通股股东的赎回权在公(gōng)司向港交所提交上市申请前(qián)暂(zàn)停，倘若公司未(wèi)能(néng)于2027年1月31日前完成合资格上市，赎回(huí)权恢复。

　　而将对赌时间延长 2年时间是需要付出代价的。根据(jù)2024年(nián)经修订协议，公司应按所持每股0.165435美元向B-4类普(pǔ)通股持有人各自(zì)支付特别权(quán)利调整费，作(zuò)为B-4类普通股持有人同意B-4赎(shú)回权(quán)（经修订）的代价。

　　招股(gǔ)书显示，进行B-4轮融资时，投资方的支付成本是每股0.8272美元。若以此计(jì)算，这次修订代价相当于成本的20%。

　　也(yě)就(jiù)是说，若想延长对(duì)赌时间，先要支付B-4类普(pǔ)通股股东20%的资金(jīn)，约合8000万美元(yuán)（按(àn)2024年9月4日(rì)汇率计算，约合人民币5.69亿元）。

　　而这对丰巢(cháo)来说(shuō)，是巨大的资金压力(lì)。

　　截至(zhì)2024年6月30日(rì)，丰巢的现金及现金等价物为9.09亿元、短期(qī)银行借款2.58亿元，留有(yǒu)一定的资金周转空间。但若要此(cǐ)时(shí)支付如此高额的一笔修订(dìng)赎回权费用(yòng)，着实考验丰(fēng)巢的现金流(liú)。

　　好(hǎo)的地方在于，丰巢还有18.88亿元的金融资产，否则企业的现金(jīn)流压力(lì)更(gèng)大。但忧虑在于，自2021年以来，丰巢(cháo)已经3年时间未获新融(róng)资，这背后的焦虑恐怕王卫最清楚。

　　虽然(rán)丰巢声称公(gōng)司(sī)的营运(yùn)资金(jīn)可满足(zú)未来12个(gè)月的需求(qiú)，但丰巢上(shàng)市的脚步仍一刻不能停。毕竟，在这仅剩的(de)不到2年半时间(jiān)里(lǐ)能否顺(shùn)利上市，事关丰巢(cháo)命(mìng)运。

责任编辑：凌辰

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