降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展

4月19日，证监会发布《公开募集证(zhèng)券投资基金证(zhèng)券交易费用管理规定(dìng)》（以下简称《规(guī)定(dìng)》），自2024年7月1日起正式实施。

这将给公募行业带(dài)来深(shēn)刻影响。业内认为，佣(yōng)金制度改革，有助于降(jiàng)低投资者基金投资(zī)成本，对于公募基金行业竞争格局(jú)、业务布局等方面均有深远影响，同时也将引导公募机构端正经营理念，回归“受人之(zhī)托、代人理(lǐ)财”业务本源。

“业内已有两家大基金公司去年下半年跟(gēn)券商在谈(tán)新合同(tóng)，对公募佣金(jīn)费率重新厘定，但是其(qí)他大部分同行还在观望，包括我们目(mù)前也在(zài)评估中，在观察(chá)同业的进展。”4月23日，一家大型基金公司人士告诉21世纪经(jīng)济报道记者(zhě)。

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细节优化

《规定》共十(shí)九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交(jiāo)易佣金费率；二是降(jiàng)低基金管理人证券交易佣金分配比(bǐ)例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要(yào)求。

业内认为，相比2023年(nián)12月8日证(zhèng)监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》（以下简称《征求意见稿》），《规定》内(nèi)容与此(cǐ)前《征求意见稿》差异不大。

东海(hǎi)证券(quàn)指出(chū)，新规(guī)共19条，较(jiào)意见稿的16条进一(yī)步完善，细节(jié)优化主要体现在五个方面。

一是在被(bèi)动股票型基金交易佣(yōng)金不得(dé)支付研究服务(wù)基础上，新增不得支(zhī)付流动性服(fú)务，同时新增其他(tā)类(lèi)型基金不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用等(děng)约束，强调了佣金使用的合规性，杜绝研究服务(wù)之外的资源支持，对于成交量(liàng)较小的ETF产品(pǐn)的(de)流动(dòng)性支持将显著削弱。

二是新(xīn)规明确不得通过结算模式转换规避分配比例上(shàng)限约束(shù)，杜绝迷你产品通过转券商结算模式来进行用(yòng)佣金换规(guī)模的违规操作，推动管理人更加(jiā)聚焦(jiāo)投研业务发展。

三是正式规定券商结算基金可使(shǐ)用交易(yì)佣金向第(dì)三方券商支付研究服务费用，给予券结(jié)产品更丰富的投(tóu)研资(zī)源选择。

四是新增基金(jīn)管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得(dé)从(cóng)基金(jīn)资产中列(liè)支，进一步保障投资者权益。

五是新增高管职责要求，并扩大(dà)合规(guī)性审查范(fàn)围，将高管利益与(yǔ)业务合规相(xiāng)挂钩，督促其切实(shí)履行相(xiāng)应职责(zé)。

佣金(jīn)费(fèi)率或(huò)下降四成

对于《规定》，市场最关注的是(shì)降低(dī)基金管理人(rén)的股票交易佣金费率。

《规定(dìng)》要求，指数基金交易佣(yōng)金费率不得超过市场(chǎng)平均费率，其他类型基(jī)金股(gǔ)票交易佣金费率不得超过市场平均费率的两倍。

此外还规定，被动股票型基金产品不得通过证券(quàn)交易(yì)佣金支付研(yán)究服务、流动性服务等(děng)费用，同时强调非被(bèi)动(dòng)股(gǔ)票型公募基金(jīn)交易费用仅能用于支付研究服务。

对此(cǐ)，中泰证券研究显示，《规定》实施后(hòu)，公募交降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展易佣金率或降至万4.5左右（被动股票型约万2.5、主动型约万5）。静态测算公募分仓佣(yōng)金降幅38%。

其根据佣金率调降(jiàng)测算，2023年公募分仓佣金总额为168.4亿元，平均佣金率为(wèi)万7.3，静态测算公募分仓佣金降幅将达(dá)38%，2024、2025年将分别为投资者节(jié)省32亿元、64亿元(yuán)成本(běn)。

其推算，佣金率将降至万4.5左右，其中被动股票(piào)型降至约万2.5，其他型降至约万4.9。

而中金公司测算交易佣(yōng)金费率将下降40%，对应年化让利投资者逾60亿元。

中金公司指出：“在整体降(jiàng)佣降费(fèi)的背(bèi)景下，投资(zī)者所承担的公募基金管理(lǐ)费、托管费、证(zhèng)券交易佣金(jīn)以及销售(shòu)环节等(děng)成本均有所下降，而监管引导基金公司及券商提升投研能(néng)力有助于提升公募基金的(de)长期业绩表现，同时在券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务从卖方(fāng)代销向买方投(tóu)顾转型过程(chéng)中，投资者有望(wàng)获得(dé)更(gèng)多的获得感和费后回报。”

前(qián)海开(kāi)源基金首席经济学家杨德龙也向记者(zhě)表示(shì)，《规定(dìng)》实施后，佣金率大幅下调，增加基金净(jìng)值(zhí)，将大(dà)大降低基金投资者承担的(de)交易成本，维护投资者权益(yì)。

此外，《规定》还提出“三大禁止”——交易佣金(jīn)禁止挂钩销售规模、禁止支付“软佣”、禁止列支货币经纪服务费用。

对此，杨(yáng)德(dé)龙指出，《规定》要求基金管(guǎn)理(lǐ)人不得使用交(jiāo)易佣(yōng)金向第(dì)三(sān)方转移费用，包括不用(yòng)于外部专家(jiā)咨询、金融终端、研报平台、数(shù)据库等产生的费用。这(zhè)规范了交(jiāo)易佣金的使用。

同时，对于(yú)交易佣金相关内容，《规定(dìng)》要求基金公司(sī)也(yě)要(yào)出“年报”，每年3月(yuè)31日前在官方网站公开(kāi)披露相关情况(kuàng)，并且证券交易相关资料保存期不少于二(èr)十年。

竞争格局改变

易方达基金认为(wèi)，对于公募机构而言，《规(guī)定(dìng)》将(jiāng)推动公募行业回归“受人之托、代人理(lǐ)财”业(yè)务本源，促进资本市场高质量发展。

基金(jīn)行业的竞争(zhēng)格局抑或将改变。

中金公司指出(chū)，就竞争格局而言，头部基金公司具备更强的规模体量和盈利能力，可内部自行承(chéng)担更(gèng)高的渠道、第三方服务（如金融终端(duān)、专(zhuān)家(jiā)咨询等）支出。

而中小基金公(gōng)司自身盈利能力相对较弱，在(zài)总体(tǐ)购买(mǎi)力下(xià)降过程(chéng)中或将减少对于渠(qú)道及(jí)投研等各方面的投入，相(xiāng)较(jiào)头部公(gōng)司的竞争力或将进一步(bù)降低，长期来看行业(yè)分化有望加剧(jù)。

对于(yú)基金产品类型(xíng)的影(yǐng)响，中金公司指出，往前看(kàn)，结合此(cǐ)前(qián)第一阶段基金降费的实(shí)施，过往作为盈利重要支撑的主动权益类(lèi)产品的(de)投入产出性(xìng)价(jià)比有所下降，基金公司或将加大对于“固收(shōu)+”、资(zī)产配置型、ETF等产品的重视程度，与此同时进一步寻求业务(wù)的多元化，如基金投顾、养老金融服务、公募REITs、国际化拓展等。

杨(yáng)德龙认为，“《规定》主要是对券商研究所的收入(rù)影响比较大，对公募基金的影响(xiǎng)没(méi)有那么大。但是(shì)由于交(jiāo)易费用的减少可能会减少对券商(shāng)的分佣，这有可能会导致券商减少提供相关的研究(jiū)服务，以后(hòu)公募基金可能要更多地依赖自己内部的研究成果。”

此外，杨德龙认为，对于交易佣金不能用于非(fēi)研究方面(miàn)，包括不能与销售规模挂钩，这可能(néng)对公募(mù)基金(jīn)产品在券商的销售冲击较大，特别是小微基金，一(yī)些小微基(jī)金在券商(shāng)渠道的销售有(yǒu)可能会需降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展要花费更多的成本去维护和推(tuī)动。

一(yī)位基金业内人降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展士表示，对基金公(gōng)司的指数(shù)和ETF管理团队来(lái)说，影(yǐng)响最大的是“不得通(tōng)过交易(yì)佣(yōng)金支付研究服务、流动性(xìng)服务等其他费用(yòng)”。这意味着，一方面做指数或者ETF的基金经理，没有派点的权利，指数产品的规模再大，交易佣金也不能用来(lái)给(gěi)研(yán)究所支付研究佣(yōng)金。另一方面，《规(guī)定》要求(qiú)不得(dé)通过交易佣(yōng)金支付“流(liú)动性服务”，所(suǒ)谓“流动性服务”是指券(quàn)商自营帮ETF做(zuò)市，并提供流动性，有业内人士认为，这种做市服务(wù)对市场(chǎng)是有利(lì)的，但现在的问题是，券商自营的做市成本收费太高了(le)，有(yǒu)必要压降收费。

一位基金公司人士坦言，以后(hòu)金(jīn)融机构开展业(yè)务(wù)，都会更加精打细算，考虑成本(běn)，算投入产出比。短期行业(yè)内卷将进一步加剧，金融行业的超额还(hái)在，只是没以前那么多了。

上述基金公司人士认为，市场投资风格也在转变(biàn)，原来一些基金经理自己觉得跑赢了指(zhǐ)数(shù)，表现(xiàn)还不错，可是在(zài)β向下的环境下，还是给客户亏钱了，客户并不满意。当前市场(chǎng)风(fēng)险偏好中(zhōng)枢系统性下移，低风险(xiǎn)偏好、追求确定性正成为大家的选择(zé)。

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