德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始

华(huá)尔(ěr)街见闻

在德意(yì)志银行看来，经济(jì)衰退的开始通常与非农就业首次转为负值的月份高(gāo)度一致。当前还未出(chū)现新增就业10万以下的情况，无需担心衰退。然而，新增就(jiù)业转为负增长时往往毫无征兆(zhào)，并将开启一(yī)个经济下行周期(qī)。

美(měi)国8月非农新增(zēng)就业人口14.2万人低于预期的16.5万人(rén)，前值也被大幅(fú)下修，再添劳动力市场放缓迹象。美国降息预期升温的同时，对经济衰退(tuì)的担忧再度加剧。

不过，有观点(diǎn)认(rèn)为非(fēi)农“断崖 式”转负，才是经(jīng)济(jì)衰退的(de)开始。9月6日，德意志银行发布研(yán)报，策略师Jim Reid发现，回(huí)顾二战后(hòu)美国的13次(cì)经(jīng)济衰退，显示出一个明确的规律：经(jīng)济衰退的开始通常与（非农）就业数据首次转为负值的(de)月份高度一致。如下
图所示：

图1：自1945年以来(lái)，美国经济衰退前后12个月的非农(nóng)就业增长中值(zhí)路径（0 = 经济衰退的第一个月）——通常，衰退的第一个月会出现非线性变化，导致非(fēi)农就业数据转为负值(zhí)。

如(rú)果每个月新增就业仍在10万以上就无需担心，Reid说：如(rú)果德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始我们能(néng)保持每月10万以上的(de)新增(zēng)就业，那么就可以(yǐ)把担忧(yōu)扔给下个月。

Jim Reid认为当前的就业数据尚未达到触发衰退的水(shuǐ)平，不过(guò)他也承认最近(jìn)的一些就业数据表明(míng)美国经济放(fàng)缓仍在继续。本周美国一系(xì)列就业及经济数(shù)据持续疲软：ADP新增就业降至(zhì)逾3年最低(dī)、首申(shēn)就业数据不佳、制造业(yè)PMI爆冷等(děng)。他在(zài)报告中写道：

更令人担忧的是，当新增就业负增(zēng)长、经济(jì)衰退到来时往往毫无预警，并将开启一(yī)个经济下行(xíng)周期。Jim Reid写(xiě)道：

值得(dé)注意得是(shì)，本(běn)周早些(xiē)时候，Jim Reid还提出另外一个观点：美债结束“倒挂”，对美国经济衰退有一定预
示作(zuò)用。

德意志银(yín)行策略师Jim Reid表示(shì)，经济衰退往往在收益(yì)率曲线从倒(dào)挂状态恢复过来时开始(shǐ)，事(shì)实上，过去(qù)的四次经济衰退都(dōu)是如此。

本周(zhōu)三，2年期美国国债收益率跌至10年期国债收益率以
下，结束了长达(dá)26个月的收益率曲线“倒挂”。金融市场中，“利率敏感”的美债收益率曲线一(yī)直被视(shì)为(wèi)经济衰退的(de)前瞻指标。

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