华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究报告称(chēng)，维持绿城中国（03900）“推荐(jiàn)”评级，考虑市场下(xià)行压力，公司仍积极扩储(chǔ)，调整24-26年公司(sī)EPS预 测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调(diào)整公司2024年目标价至9港元。公司(sī)产品力及口碑业内领先，2024年坚持(chí)深耕核心城市、提高权(quán)益比的投(tóu)资策略，有望进一步提高公司销售(shòu)稳定性、运营效率，助力 率(lǜ)先走出下行(xíng)期。

　　事件：公司发布2024年中期业绩公告，2024年上半年(nián)实(shí)现营业收入695.6亿元，同比增(zēng)长22.1%；归母净利润20.4亿元，同比下降19.7%；归母(mǔ)核心净利润(rùn)49.5亿(yì)元，同比(bǐ)增长27.5%。

　　华(huá)创证券主(zhǔ)要观点如下：

　　营(yíng)收增长，毛利率(lǜ)阶段性(xìng)承压。

　　1）24年H1公(gōng)司营收同比增长22.1%，归母净利同比下降19.7%，营收增速优于(yú)归(guī)母净利润增速，主因公(gōng)司毛利率下滑以及计提资产减值
等。24年H1公司毛利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元23年13%的毛利率基本持平，其中销售毛利率为11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面由于市场下行及部(bù)分项目限价，导致销售价格不及预
期；另一方面公司拿地策略趋于谨慎，专注(zhù)于高能级城市确定性项目，且放开土拍限价(jià)后，优质项目毛利率相对偏低。

　　2）24年H1公司资产(chǎn)减(jiǎn)值及公允价值亏损17.5亿元，去年同期4.62亿元，主因2020年下半年获取(qǔ)部分高价项目(mù)售价不及预期。

　　3）随(suí)着公司22-23年拿地(dì)项目的交
付，预计毛利率有所好(hǎo)转，已售未结项目毛利率比目前毛利率高2-3个百分点(diǎn)。

　　谨慎投资，总土储楼面价小幅提升(shēng)。

　　1）24年(nián)H1公司权益(yì)拿地金额154亿元新增货值333亿元，同比分别(bié)下降39%、42%，公司拿地谨慎，拿(ná)地楼面价杭州、苏州、福州等(děng)核心二线城(chéng)市占新增(zēng)货(huò)值94%，权益比提(tí)升至(zhì)84%，较23年提升10pcts。2）24年H1总土储(chǔ)货值为5348亿元，平均楼面价为7999元/平，较23年小幅提升0.2%，一二(èr)线(xiàn)城市占比为(wèi)79%，基本与23年持平(píng)。

　　权益销售比提升，预计权益销售规模跌幅较小。

　　1）24年H1公(gōng)司(sī)自投项(xiàng)目销售金额为 854亿元，同比下降(jiàng)13%，销售权益比为71%，同比提(tí)升7pcts。下半年自投项目（不(bù)含8月及以后(hòu)获取项(xiàng)目）可售货值1690亿元。2）根据克而瑞，1-8月全(quán)口径销售金额及(jí)权益销售金额为1045、740亿元，同比下降(jiàng)11%0.3%，且1-8月公司拿地货值为629亿元，较(jiào)年初全年1000亿元拿地货值目标有一定压力，若(ruò)按照1-8月销售金额增速线性(xìng)外推，全年自投项目销售额预计下滑10%，但(dàn)公司拿地权(quán)益比(bǐ)提升，权益销售金额跌幅可能较小。

　　提高派息回报股(gǔ)东，融资结构不(bù)断优化。

　　1）上调分红比例上限(xiàn)至20%-50%，并将分华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元红基数调整为扣除汇兑净(jìng)损益后的(de)归母净利(lì)润。2）24年(nián)H1完成境外债务置换8.17亿美元(yuán)，境外债务占比为15.5%，较(jiào)23年末(mò)下滑0.7pcts。3）融资成本逐步(bù)下降，24年H1平(píng)均融资(zī)成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑：史丽君

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