美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联储大幅降息背景下(xià)，LPR没有选(xuǎn)择降息，有些超过市场预期，但也在情理之中。

　　9月20日，据中国央行官网发布，9月贷款市场报价利率（LPR）报价(jià)出炉，1年期LPR为3.35%，上月(yuè)为3.35%；5年(nián)期(qī)以上LPR为3.85%，上月(yuè)为3.85%。

　　不少市场分(fēn)析认为(wèi)，美联储在9月进行50BP级别的降息(xī)，也为中国降息打开(kāi)空间。但实际上，央行早已释放过政策信(xìn)号(hào)。在9月5日的国务院新闻办(bàn)公室举行“推动高质(zhì)量(liàng)发展”系列主(zhǔ)题新闻发布会(huì)上，央(yāng)行相关(guān)负责(zé)人就强调美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？，要看到受银行(xíng)存款向资管产品分流的速度(dù)、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行(xíng)也还面临(lín)一定的约束。

　　综(zōng)合多位市(shì)场专家分析来(lái)看，9月(y美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？uè)两个品种(zhǒng)LPR维持不变，主要源于净息差压(yā)力(lì)、利率锚稳定等多(duō)种因素影响。随(suí)着美国(guó)开启降息周期后，我国货币政策外(wài)部掣肘减(jiǎn)弱(ruò)，后(hòu)续经济(jì)修复效果若不及预期，仍(réng)需通过调(diào)降政策利率及LPR报价(jià)来促进内需修复。

　　9月降息紧迫性不高

　　9月LPR报价“按兵(bīng)不动”，虽(suī)低于市场预期但(dàn)也(yě)在情理之中。两个品种LPR维持不变，主要源于多(duō)种原因影(yǐng)响。

　　首先，商(shāng)业银行净(jìng)息差仍承压，这将影响LPR报价短(duǎn)期(qī)继续下调(diào)。2024年二季度，商业银行净息差为1.54%，与一季度持平。从不同类型银行看，二季度仅股份制银行净息(xī)差小幅上升1bp至1.63%，其他类型银行均持平或延续下降。

　　与此同时，8月，新发放(fàng)企业贷款加权平(píng)均利率为3.57%，比上月低8个基点，比上年同期低(dī)28个基点。新发放(fàng)普惠小微贷款利率(lǜ)为4.48%，比上月低8个基点(diǎn)，比(bǐ)上年同期低34个(gè)基点，利率在低位水平继续下(xià)行。

　　中国民生银行(xíng)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)温彬认为，在利率中枢整体下移、市场有效需求有待提升下，金融机构自(zì)主定价的贷(dài)款利(lì)率(lǜ)预计仍将处于下行通(tōng)道(dào)，尤(yóu)其是(shì)LPR下(xià)调带(dài)动的资产重定价效应影响更大；而负债端(duān)的管控效果集(jí)中释(shì)放后(hòu)，存款利率继续下行的动能(néng)和进程或有所减弱，进而使得银行(xíng)息差(chà)仍承压运行。受此影响，LPR报价短期(qī)内继续下调空间(jiān)受限。

　　今年债市行情(qíng)较好的环境下，固收(shōu)类理财受到较多追捧，而存款流出背景下商业银(yín)行存(cún)在一定负债端压力。

　　“银行息差压力下LPR调降或仍需新一轮存款(kuǎn)降息的支持。”在中信证券首席(xí)经济学家(jiā)明明看来，9月逆回购利率不变的环境下，商业银行(xíng)主动压降LPR报(bào)价与其加点的动力也不足。总的来看，当(dāng)下银行息差压缩较多，未来LPR报价调降或需要商业银行负债压力的缓解，不排除后续存款利率先于LPR报价下调的(de)可能性。

　　东方金诚(chéng)首(shǒu)席宏观分析(xī)师王青则认为，若着眼于稳息差而较大幅(fú)度下(xià)调存款利率，则可能引发银行存款大规(guī)模向理财等资管产品“搬家”的风险，同(tóng)样不利于银行经(jīng)营的稳健性。为此，降息过程需要做好多方平(píng)衡。

　　其次，今年2月、7月LPR利率两次较大幅调(diào)降，商业银行需(xū)要一定时间评估LPR利率调(diào)降的具(jù)体影响(xiǎng)与效果。

　　明明认为，7月LPR降息成效仍待检验，9月降息(xī)紧迫(pò)性不高。尽管8月信(xìn)贷社融数(shù)据不及预期，但地产金九银十销售旺(wàng)季影(yǐng)响下，7月这一轮降息成效对于9、10月金融(róng)数据的提振作用(yòng)仍有待验证。

　　王青(qīng)也表示(shì)，当前处于7月降(jiàng)息后的政策效果(guǒ)观察期。尽(jǐn)管8月宏观数据显示(shì)经济运行延续稳中偏弱态势，但也不(bù)排除与政策传导存在时滞有(yǒu)关。短时间内连续(xù)下调政(zhèng)策利率并(bìng)引导LPR报价跟进(jìn)下(xià)调的迫切性并不大。

　　另外，利率锚保持稳定。7月22日，LPR与MLF利率脱钩，与逆回购利率挂钩的传导机制基(jī)本(běn)明确。

　　温(wēn)彬(bīn)称，在新的货币政策框架下，7天期(qī)逆回(huí)购利率将作为主要的政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系。在此方向下，LPR报价将主要跟随7天期逆回购利(lì)率变动，7月(yuè)OMO利率下调10bp至1.7%之后，近期一直维持不变，也使得LPR的报价基础未(wèi)发生变化。

　　LPR仍有下调可(kě)能

　　当前经(jīng)济基本面出现放缓迹象，稳增(zēng)长已成为政策主要目标。综合市场分析来看，后续经(jīng)济修复效果(guǒ)若不及预期(qī)，仍需通过调降政策(cè)利率及LPR报价来降低实体融(róng)资成本，促进内需修复。

　　4月以来监管层叫停“手工补息”，近期银行启动新一轮存款利率下调，这些举措都有助于银行控制资(zī)金成本，缓解净息差(chà)收窄压力，增加报价行下调LPR报价的动力。

　　温彬认为，当前部分优质客户的实(shí)际贷款利率明显低于(yú)LPR，7月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率(lǜ)仍偏高，为提高LPR报价质量(liàng)，更真实反映贷款市场利率水平、减少(shǎo)偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以进一步提(tí)升报价有效性和精准性。

　　王青认为，关于银行存款向理财(cái)等资管产品大规模“搬家”的问题，后期有可(kě)能通(tōng)过相关政策调整予以应对(duì)。由此，四季度LPR报价下调(diào)的条件会进一(yī)步成熟(shú)。

　　央行此前指出，要(yào)“持续改革(gé)完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分(fēn)报价利率显(xiǎn)著偏离实际最优(yōu)惠客户利率的问题，着重提高(gāo)LPR报价质量，更真实反映贷款市(shì)场利率水平”。

　　基于此，王青认(rèn)为，在信(xìn)贷市场供(gōng)求关系向需求方倾斜的背景下，前期一(yī)些报价行(xíng)对(duì)其最优惠客户的贷(dài)款利率下(xià)调，而给(gěi)出的LPR报价没有随之下调。由此，未来(lái)在提(tí)高LPR报价质量过程中，也不排除政(zhèng)策利率保持不(bù)变，LPR报价(jià)单独下调(diào)的可(kě)能性(xìng)。

　　货币政策空间打开

　　9月19日凌晨，美联储时(shí)隔四年正式宣布降息，且首次降幅达到50bp，年内(nèi)或仍有两(liǎng)次降息，总幅度在100bp左右。美国开启降息周期后，我国(guó)货(huò)币政策外部掣(chè)肘减弱，货(huò)币政策空间打开。

　　明明认为，随着(zhe)美联储降息落地，我国(guó)货币政策环境可能(néng)面临以下改变：一是，中美利差收窄而我国资本流出压力可能会得到一(yī)定缓(huǎn)解(jiě)，叠加(jiā)降息后(hòu)美(měi)元指数伴随走弱，预计人民币汇率将会企稳回升(shēng)，稳汇率压力对宽货(huò)币取向的制约(yuē)逐步缓解，未来宽松货币政策或存在更多空间；二是，随着人民币升值，美国(guó)经济衰退压力加大，预计出口(kǒu)端压力可(kě)能会(huì)抬升，而内需修复难以一(yī)蹴(cù)而就，预(yù)计加强逆周期(qī)调节的(de)必要性仍然较(jiào)高，后续宽货币工(gōng)具加码仍有必要。

　　温彬也表示，后(hòu)续仍有降准和降息的空间和必要，以进一步提振市场主体信(xìn)心，增(zēng)强经济内(nèi)生动力(lì)，促进全年经济增长目标实现。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周(zhōu)茂(mào)华认为，近期降准可能性提升。不排除(chú)央行近期通过(guò)降准等(děng)工具，释放长期限、低成本资(zī)金，帮助银行稳定(dìng)负债成(chéng)本，优化负(fù)债结构，也(yě)能对冲到期MLF资金，提振市场对经济(jì)复苏信心，平稳资金面等，起到一举多(duō)得效果。

　　招联首席研(yán)究员(yuán)董希淼则提出(chū)，虽(suī)然未来一段时间，美国进入降息周期，我国货(huò)币政策外部约束减少，货币政策调整(zhěng)的空间和(hé)力度将增大，但市(shì)场对利率下降的速度(dù)和幅度不可抱有(yǒu)过高期待。目前，存(cún)款利率和贷款利率的调降都面临多方(fāng)面(miàn)约(yuē)束。而且(qiě)，无(wú)论是企业贷款利率还是个(gè)人住房贷款利率，都已经处于历史低位。

　　（本文来自第一财经）

责任编辑：王馨茹

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