“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不着陆 ”（No Landing）这一在去年被当作玩笑的(de)情(qíng)景(jǐng)如今(jīn)逐渐成(chéng)为现实，叠加中东紧张(zhāng)局(jú)势的再升级，这也导致(zhì)全球风险资产出现剧烈的抛(pāo)售，涨了一整年的热门股市（美国、日本等）也终于认真地盘整了。

按照(zhào)理论定义，“不着 陆”即指通胀持续偏高、无法回(huí)到美联储2%的目标，但(dàn)美国(guó)经济仍在持续增长(zhǎng)。这与(yǔ)最理(lǐ)想(xiǎng)的“软着陆”的(de)情景有所不同，后者是指(zhǐ)经济增长放缓但(dàn)未到衰退的程度，通胀恢复到(dào)2%左右的水(shuǐ)平(píng)。

几个重磅(bàng)数据催生了“不着陆”的场景——素有“恐怖数据”之称的美国零售销售额3月环比增长0.7%，高于预(yù)期的0.3%，亚特(tè)兰大联储的GDP Now模 型最新预期美(měi)国第一季GDP将增长2.9%，高于3月 底预测的2.3%；更早(zǎo)一周，美国3月(yuè)CPI通胀(zhàng)数(shù)据大超预期，同比上升3.5%（共(gòng)识3.4%），为去年9月以来(lái)新(xīn)高，市场显(xiǎn)然低(dī)估了通胀的黏性，这导致首(shǒu)次降息预(yù)期被推迟(chí)到(dào)9月，甚至市场(chǎng)开始担心(xīn)重新加息的可能性。

过(guò)去一周，纳斯达克100、标普500和日经225指数的回(huí)调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这(zhè)也是近两年三个最受全球投资者追捧的标的。美国的“科技七巨头”市值合计(jì)蒸发9500亿美元，创下了历史最高(gāo)纪录，英伟达市(shì)值损失最为惨烈，特斯拉上 周大(dà)跌超14%。

亚太地区(qū)（除日本外）上周出现820亿美元的大幅抛售，中国(guó)台 湾股市净流出570亿(yì)美(měi)元、A股净流出90亿美元、印度(dù)净流出80亿美元，东盟市场净流出70亿美元(yuán)。接受第一财经采访的海外投资经理普遍认为，避险情绪占据主导，回调
可能暂时仍(réng)会持续。

“不着陆(lù)”情景(jǐng)日渐成真

由(yóu)于美国利(lì)率转向的(de)预(yù)期，越来越(yuè)多人预期美国经济可 能(néng)出现“不(bù)着陆(lù)”，这也意味着(zhe)虽然(rán)美国
经济(jì)韧性
仍然强劲，但通胀可能在更长一段(duàn)时间内高于(yú)美联储的目标，之所以这对资本市场是噩耗，是因(yīn)为降息可能要(yào)泡汤了(le)，至少年(nián)初(chū)对于2024年至少降息3~4次的预期消失了，转向来得(dé)突然，这也导致市场(chǎng)突发抛售。

美国银行(xíng)最近的一项调查发(fā)现，有超过三分之一的投资者认为美国在未来(lái)12个月会走(zǒu)向“不着陆”的方(fāng)向，而对比10个月前，当时只有3%的人认为美(měi)国会(huì)出现(xiàn)“不着陆”，而认为美国会“软着陆”或“硬(yìng)着(zhe)陆”的人(rén)明显(xiǎn)减少。

过去几个月来，美联储和市场(chǎng)都信心(xīn)满满地说对(duì)通胀回落有(yǒu)信心，并(bìng)释放(fàng)出(chū)降息信号。不过随着CPI连续3个月上升并高出预(yù)期，美联储主席鲍威 尔本人也彻底(dǐ)转向了。鲍(bào)威尔在上周二表(biǎo)示，通(tōng)胀的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率会维持比预(yù)期更长的时(shí)间(jiān)。Fedwatch工具显示，6月降息预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高，逼近71.9%，而再
下一次美联储议息(xī)会议则在11月，即美国大选时期(qī)。市场目前仍预(yù)计，美联储至少仍(réng)会象征(zhēng)性在大选前降息一次。

就3月的核心通胀构成而言，交通运输(shū)服务在核心(xīn)CPI中(zhōng)的占(zhàn)比仅(jǐn)为7%，但此次却贡献了核心CPI环比增长的三 分之一以(yǐ)上，反映了汽(qì)车保险的(de)增长大于预(yù)期（+2.6%，共识预(yù)期(qī)为+1.4%，前值为(wèi)+0.9%）以及汽车维修成本的上涨1.7%；非住房服务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月(yuè)为+0.85%）；医疗服务价格也上(shàng)涨(zhǎng)强劲（+0.6%）。不过，占比较大的住房指标表现稳(wěn)健（房(fáng)租占比达30%~40%），主要租(zū)金通胀放缓（环(huán)比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也出(chū)现下降；航空票价下(xià)降，但降幅小于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛认为(wèi)，尽管(guǎn)一些突发(fā)因素导致3月通(tōng)胀超预期，但主要的租金(jīn)、二手车等价格趋势已(yǐ)经向下，因而降息仍只是
时(shí)间问题(tí)。

不(bù)过，对于严谨的美(měi)联储来说，经历了数(shù)据意外，FOMC起码还要观察几个(gè)月的数据才能采取决策。“我们认为美联储在看到1月至3月(yuè)间(jiān)3个更强劲的通胀(zhàng)数据后，需要(yào)通过获得之后几个月更弱的数据来进行平
衡，才可能继续推动(dòng)降息。这意味着7月（或9月）和11月进行两(liǎng)次(cì)降息的(de)可(kě)能性更高，但目前1次降(jiàng)息的预期在升温。”嘉盛集团资深分 析师Jerry Chen对(duì)记者表(biǎo)示。

“获利了结盘”喷涌(yǒng)

尽管如(rú)此
，由于市场早前的降息预 期较为激(jī)进，近期(qī)的转向也导致“获利了结盘”喷(pēn)涌而出，加剧了市场的回调(diào)。

美国10年期国债收益率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附(fù)近(jìn)，攀升(shēng)0.4%个(gè)百(bǎi)分点。代表市场期望联 邦基金(jīn)利率在中短期内有较高预期(qī)；债券收益率的攀升意味着股票的持有成本激增，纳斯达克(kè)100指数连跌5日，直接(jiē)从即将冲击19000点的状态(tài)跌(diē)落至17000点附(fù)近 。标普500也直
接从5200点以(yǐ)上跌破了5000点。

过去一周，“科技(jì)七巨头(tóu)”市(shì)值合计(jì)蒸发(fā)9500亿美元，创下了历史最高纪录。从股价来看，特斯拉跌幅居首，上周大跌超过14%。但从
市值蒸发金额看，苹(píng)果(guǒ)、微软、英伟达贡献最大 ，这(zhè)三家公司(sī)市值远超特斯拉。英(yīng)伟达是本周市(shì)值损失最惨(cǎn)烈的科(kē)技(jì)巨头，本周英伟达股价重挫(cuò)13.6%，创下自(zì)2022年9月2日以(yǐ)来最惨一周，市值蒸发(fā)近3000亿美元。

“标普500呈下跌趋势，急剧下跌至支撑位100日 简单(dān)移动平均线4940点附近，随(suí)后反弹至5000点上方。买家将寻求将价格推升至(zhì)5000点以上，并进一步测试(shì)3月份的低点(diǎn)5050点，但最终还是失败了。”StoneX资深分(fēn)析师辛可
塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街(jiē)机构普遍认为回调还未(wèi)结束(shù)。“如(rú)果跌破5000点位，那么我们可能不得不开始关注(zhù)更长期的点位，看看下一(yī)个支撑位可能在哪里。如果真是这样，值得考虑的监测(cè)区域是4795到4817点之间，对应前两年的(de)高点。”

展望未来，本(běn)周将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)美国(guó)GDP数据(jù)和核心PCE，这是美联(lián)储用于衡量通(tōng)胀的(de)首选指标，以了解未来美国利率走势的线索。强劲的(de)经(jīng)济和更高的通胀可能引发关于美联储是否能够降息的疑问。

此外，财报季正在推进，特(tè)斯(sī)拉将于4月23日周(zhōu)二收盘后发布第一季(jì)度财报。早前市场就担心“科技七巨头”的(de)集中度风险，而特斯拉(lā)则是(shì)其中最大的“后进生”。这家电动汽车制造商第一季(jì)度的交付量下降(jiàng)至(zhì)386810辆，同(tóng)比下(xià)降了8.5%，尽管在(zài)整个季度进行了(le)降价(jià)，但电动汽车(chē)的需求仍在(zài)下降，下降的需求、竞争(zhēng)加剧以及宏观背景下较高的利率，使特斯(sī)拉面临着令人失望的季度。

施罗(luó)德方(fāng)面对记者表示(shì)，美(měi)股的周期性(xìng)调整后(hòu)市盈率（31倍）较1990年后的平均水平高出22%，这反映未来美(měi)股的回 报将会(huì)下(xià)跌。其他地(dì)区股
市面临的阻碍则较(jiào)低，因为全球其他(tā)地区
的平均周期(qī)性调整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水平。亦(yì)有(yǒu)观点提及(jí)，若美国科技业受挫
，会否拖累整个金(jīn)融市(shì)场？该机构认为，这次(cì)情况有所不同，最明显的是与25年前相(xiāng)比，现时科技业(yè)的基本面更为强劲(jìn)，也(yě)对金融市场有着巨大的影响。

亚太(tài)市场(chǎng)遭资金外流

受外部恐慌情绪的拖(tuō)累，尤其是美元和利率攀(pān)升，亚太地(dì)区股市出现820亿美
元的大幅抛售，日(rì)经225指数单周回调幅度就高达5%，亚太市场出现820亿美元的大幅(fú)抛售。

就全球资金流向而言
，全球股票型基金上周出现90亿美元的资金流出。在发达市场中，美国资金流出40亿美元，日本流(liú)出60亿美元，而欧洲(zhōu)流出170亿美元。

值得(dé)一提(tí)的是，由于低估值，中(zhōng)国股(gǔ)市近期的波动相对(duì)较小。整(zhěng)体而言，A股自1月底低点反弹了
近13%。高盛表示，支持因素包括，持(chí)续的政策宽松推(tuī)动了一季度经济(jì)增长超出预期(qī)。同(tóng)时，“国(guó)家队”估计约有人民币2000亿元被投资(zī)于指数ETF产品；随着中美关系趋(qū)于稳定，高盛表示，这也令投(tóu)资者开始重新考虑和审视他们在(zài)中国股市(shì)的(de)策略立场。

高盛中国股(gǔ)票策略师Kinger Lau称，在全球(qiú)共同基金和对冲基金中，目(mù)前名义敞口处于十年低位，但对(duì)冲(chōng)基金已经加仓。对于更长线的(de)投资人而言，房地产市场和地(dì)方政
府债务等问题仍令他们保持谨慎，但他们也已经(jīng)减少了对中国的低配，从一年前(qián)为低配400个基点到现在的350个基点，以更(gèng)好地管(guǎn)理其投资组合的跟(gēn)踪(zōng)误差风(fēng)险。

摩(mó)根士丹利基金方面对记(jì)者表示，短(duǎn)期(qī)看，一(yī)季报可能仍有一定压(yā)力，总(zǒng)量政策(cè)力(lì)度相对较弱，因此市场呈(chéng)震荡格局。但随着(zhe)PPI等价格指标的趋稳，二季度开始业绩改善幅(fú)度有望提升，制度红利与基本面有(yǒu)望形成共振。

强劲的经济和更高的通胀(zhàng)可能引发关于美联储是否(fǒu)能够(gòu)降息的疑(yí)问。

“不(bù)着陆”（No Landing）这一
在去年被当作玩笑 的情(qíng)景如今(jīn)逐渐成为现(xiàn)实，叠加中东紧张局势(shì)的再升(shēng)级，这也导致全球风险资产出(chū)现剧(jù)烈(liè)的(de)抛售，涨了(le)一(yī)整年的热门股市（美(měi)国、日本(běn)等）也终于认(rèn)真地(dì)盘整了。

按照理论定义，“不(bù)着陆”即指通胀持续偏高(gāo)、无(wú)法回到美联(lián)储2%的目标，但美国经济仍在(zài)持续增长。这与最理想的(de)“软着陆 ”的情景有所(suǒ)不同，后者是指经 济增长放缓但未到衰退的程度，通胀恢复到2%左右的水平。

几个重磅(bàng)数据催生了“不着陆”的场景——素(sù)有“恐怖数据”之称的美 国零售销售额3月环比(bǐ)增长0.7%，高于预期(qī)的0.3%，亚特兰大联
储的GDP Now模型最新预(yù)期美国第一季GDP将增长2.9%，高于3月底预测
的2.3%；更(gèng)早一周，美国3月CPI通胀数据大超预期，同比上升3.5%（共识(shí)3.4%），为去年9月以(yǐ)来新高，市场显然低估了通胀的黏性，这导(dǎo)致首次降息预(yù)期被推(tuī)迟到9月，甚至市(shì)场开始担心重新(xīn)加息的可(kě)能性。

过去一周，纳斯达克100、标(biāo)普500和(hé)日经(jīng)225指数的回(huí)调幅度分别高(gāo)达6.09%、3.54%和5.09%，这也是近(jìn)两年三个(gè)最(zuì)受全球投资者追捧 的(de)标的。美国的“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下了历史(shǐ)最(zuì)高纪录，英伟达市值损失最为惨烈，特斯
拉上周大跌超14%。

亚太地区（除日本外）上(shàng)周(zhōu)出现820亿美
元的(de)大幅抛售，中国台湾(wān)股市净流出570亿美元、A股净流出90亿美元、印度(dù)净流(liú)出80亿美元(yuán)，东盟市场净流出70亿美(měi)元。接受第一财经
采访的海外投(tóu)资经理普遍认为，避险情绪占据(jù)主(zhǔ)导，回调可能暂时仍会持续(xù)。

“不着陆”情景日渐成真(zhēn)

由于美国利(lì)率转向的预期，越来越多(duō)人(rén)预(yù)期美国经(jīng)济可能出现“不着(zhe)陆(lù)”，这也意(yì)味着虽然美(měi)国经济韧性仍(réng)然强劲，但通胀可能在(zài)更长一段时间内高于(yú)美联储的(de)目标，之所以这对资本(běn)市场是噩耗(hào)，是因为降息可能要泡汤(tāng)了，至少年初(chū)对于2024年(nián)至少(shǎo)降息3~4次的预期(qī)消失了(le)，转向(xiàng)来(lái)得突然，这(zhè)也导(dǎo)致市场
突发抛售(shòu)。

美国银行最(zuì)近的一项调查发现，有超(chāo)过三分之一的投资者认为美国(guó)在未来12个月(yuè)会走向“不着陆”的方向，而对比10个(gè)月前，当时只有3%的人(rén)认为美国(guó)会出现“不着陆”，而认为 美国会(huì)“软着陆”或“硬着(zhe)陆”的(de)人明显(xiǎn)减(jiǎn)少。

过去几个月来，美联储和市场都信(xìn)心满满地说(shuō)对通胀回落有(yǒu)信心，并释放出降息信号。不过随着CPI连续3个(gè)月上升并高出预期，美联储主席鲍威尔本人也彻底转向了。鲍威尔在上(shàng)周二表示，通(“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录tōng)胀(zhàng)的黏性削弱了央行在近期降息(xī)的信心(xīn)，直言高利率会维持比预期更长的时间。Fedwatch工具显(xiǎn)示，6月降息预期(qī)仅剩(shèng)下(xià)16.3%。9月降息 预期较高(gāo)，逼近71.9%，而再下(xià)一(yī)次美联储议息会议则在11月，即美国大选时期。市场目前仍预计，美联储至少仍会(huì)象(xiàng)征性在大选前降息一次。

就3月(yuè)的核心通胀构成而言，交通(tōng)运输服务在核心CPI中的占比仅为7%，但此次(cì)却贡献了核心CPI环比增长的三分之一以上，反映了汽车保险(xiǎn)的增长(zhǎng)大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽车维修成本的上涨1.7%；非住房服务通胀从2月(yuè)的+0.47%上升(shēng)至+0.65%（1月为(wèi)+0.85%）；医疗服务价格也上涨强(qiáng)劲（+0.6%）。不过，占比较大的住房指标表现稳健(jiàn)（房租占比达30%~40%），主要租金通胀放
缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也(yě)出(chū)现下(xià)降；航空票(piào)价下降，但降幅小于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛认为，尽管一些突发因素导致3月通胀超预期，但主要
的租金、二手(shǒu)车等价格趋势已经向下，因而(ér)降息仍(réng)只是时间问题。

不过，对于严谨的(de)美联储(chǔ)来说，经历了数据意外，FOMC起码还(hái)要观察(chá)几(jǐ)个月的数据才能采取决(jué)策。“我们认
为(wèi)美联储(chǔ)在(zài)看到1月至3月(yuè)间3个更强劲的通胀数据后，需要通过获得之(zhī)后几个月更弱的数据来进行平衡，才(cái)可(kě)能继续推动降息。这(zhè)意味着(zhe)7月（或9月）和11月进(jìn)行(xíng)两次降息的可能性更高，但目前1次降息(xī)的预期(qī)在升温。”嘉盛集 团资深(shēn)分析师
Jerry Chen对记者表示。

“获利了结盘 ”喷涌

尽(jǐn)管(guǎn)如此，由于市场早(zǎo)前的降息预(yù)期(qī)较为激进，近期的转向也导致
“获利了结(jié)盘”喷涌而出，加剧了市场的回调。

美国10年期国债收益率 由4月初(chū)的(de)4.20%升至目前的4.6%附近，攀升(shēng)0.4%个百分点。代表市场期望联邦基金利率在中(zhōng)短期内(nèi)有较(jiào)高(gāo)预期；债券收益率(lǜ)的攀升意味着股(gǔ)票的持有成本激增，纳斯达(dá)克100指(zhǐ)数连 跌5日，直(zhí)接从即将冲击19000点的状 态跌落(luò)至17000点(diǎn)附近。标普500也(yě)直接从5200点以上跌破了5000点。

过去一周，“科(kē)技七(qī)巨头”市(shì)值合计蒸发9500亿美元，创下了历(lì)史最高纪录。从(cóng)股价来看，特斯(sī)拉跌幅居首，上周(zhōu)大跌超过14%。但从市值蒸发金额看(kàn)，苹果、微软、英伟(wěi)达贡献最大，这三家公司市值远超特斯拉。英(yīng)伟达是本周市值损失最惨烈的科技巨头(tóu)，本周英伟达股(gǔ)价重挫(cuò)13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨(cǎn)一周，市值蒸发近3000亿美元。

“标普500呈下(xià)跌趋势，急(jí)剧下跌至支撑位100日简单移动平均线4940点附近，随后反弹至5000点(diǎn)上方。买家(jiā)将寻求(qiú)将价格(gé)推(tuī)升(shēng)至5000点以(yǐ)上，并进(jìn)一步测试3月份(fèn)的低点5050点，但最(zuì)终还是失败了(le)。”StoneX资深分析师辛可(kě)塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街(jiē)机构(gòu)普遍认(rèn)为回调还未结(jié)束。“如果跌破5000点位，那么我们可能不得不开始(shǐ)关(guān)注更长(zhǎng)期的点位，看看(kàn)下一个支撑位(wèi)可能在哪里。如果真是这样，值得考虑的监测区域是(shì)4795到4817点之间，对应前两年的高点。”

展望未来，本(běn)周将重点关注美(měi)国(guó)GDP数 据和核心PCE，这是美联储用于衡量通胀的首选指
标，以了解未来美国利率走势的线索。强劲的经济和更高 的通胀可能引发关于美联储(chǔ)是否能够(gòu)降息
的疑问。

此外，财(cái)报季正在推(tuī)进，特斯拉(lā)将于4月23日周二(èr)收 盘后发布第一季度财报。早前市场就担心“科技七 巨头”的集中度风(fēng)险，而特斯拉则是其中最大的“后进生”。这家电(diàn)动汽车制造商第一季度的交付量下降至386810辆(liàng)，同比下降(jiàng)了8.5%，尽管在整个季度进行了(le)降价，但(dàn)电动(dòng)汽车的(de)需(xū)求仍在下降，下降的需(xū)求“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录、竞争加剧以及宏观(guān)背景下较高(gāo)的(de)利率，使特斯(sī)拉面(miàn)临着令人(rén)失望的 季(jì)度。

施罗德方面对记者表示，美股的周期性调整后市盈(yíng)率（31倍）较1990年(nián)后的平均水平(píng)高出22%，这反映未来美股的回报将(jiāng)会下跌。其他地区股市面临的阻碍则(zé)较低，因为全(quán)球(qiú)其他地区的平均周期性调整后市盈率（15倍）略低于最近(jìn)的历(lì)史水平。亦有(yǒu)观点提及，若美国科技(jì)业受挫，会 否拖累整个金融市(shì)场？该机构认为，这(zhè)次情况(kuàng)有所不同，最明显(xiǎn)的是与25年前相比，现时(shí)科技(jì)业的基本面更为强劲，也对金融市场(chǎng)有着巨(jù)大的(de)影响。

亚太市场遭资金(jīn)外流

受外部恐慌情绪的拖累，尤其是美元和利率(lǜ)攀升，亚太地区股市出现(xiàn)820亿美元(yuán)的大幅抛售，日(rì)经225指数单周回调幅度就高达5%，亚太市场出现820亿(yì)美(měi)元的大(dà)幅抛售。

就全球资金流向而言，全球股票型基金上周出(chū)现90亿(yì)美元的资金流出。在发达(dá)市场中，美国资金流出40亿(yì)美元，日(rì)本流(liú)出(chū)60亿美元，而(ér)欧洲流出170亿美元。

值得一提的是，由于低估值(zhí)，中国股市近期的波动相对较小(xiǎo)。整体而言，A股
自1月底低点(diǎn)反弹了近13%。高盛表示，支持因素包括，持续的政策(cè)宽松推动了一季(jì)度经济增长 超出预期。同时，“国家队”估计约有(yǒu)人民币2000亿元被投资于指数ETF产品(pǐn)；随着中(zhōng)美关系(xì)趋于稳定，高盛表(biǎo)示(shì)，这也令投资者开始重新考虑和(hé)审视他们在中国(guó)股市的策略立场。

高盛中国股票策略师(shī)Kinger Lau称(chēng)，在(zài)全球共(gòng)同(tóng)基金和对冲基(jī)金中(zhōng)，目前名(míng)义敞口处于十年低位(wèi)，但对(duì)冲基(jī)金已经加(jiā)仓。对于更长线(xiàn)的投资人而(ér)言，房地产市(shì)场和地方政府债务等问题仍令他们保持谨慎，但他们(men)也已经减少了对中国(guó)的低配，从一年前为低配400个基点(diǎn)到现在的350个(gè)基点(diǎn)，以更好地(dì)管(guǎn)理其投(tóu)资组合(hé)的跟踪误差风险。

摩(mó)根(gēn)士丹利基金方面对(duì)记(jì)者表示，短期看(kàn)，一季报可能仍有(yǒu)一定压力，总量政策(cè)力度相对较弱(ruò)，因此市场呈震荡格局。但随着PPI等价格指标的趋稳，二季(jì)度开始业绩改善幅度有望提升，制度红利与基本面有望形成共振。

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