备战超级央行周，市场会发生什么变化？

专题：美联储近年最(zuì)重要决议将来袭 “降息50个基点”预期重燃

　　时隔一周，市场押注美联储降(jiàng)息已出现变化。截至9月17日(rì)，Fedwatch工具显示，押注美联储周四降息50BP（基点）的概率已经从上一周的30%飙升到(dào)60%附近。美国道琼斯指(zhǐ)数周一再创(chuàng)历史新(xīn)高。

　　本周无(wú)疑是“超(chāo)级(jí)央行周”。周(zhōu)四将迎来美联储、英国央行的利率决议，周五将迎来日本央行利率决(jué)议。9月17日，A股仍处(chù)于中秋休市之中，而向来(lái)对外部环境更(gèng)敏感的港股率先大(dà)涨，香港恒生指数当日涨237.9点(diǎn)或(huò)1.37%来到17660.02点，领跑亚太市场，涨幅远超澳大利亚股市，而当日(rì)日(rì)经225指数因为日元(yuán)升值而(ér)重挫超1%。

　　建银国际首席港股分析师赵文利对第一财经记(jì)者表示，整体港股市场的业绩略(lüè)超预期，这次中报超预期的公司(sī)主要集中在互联网平台(tái)、科技(jì)硬件等成长股。此外，美联储即将进入降息周期，这也为港股上涨提供了有(yǒu)利的流(liú)动性条件。随着成长股的盈(yíng)利(lì)持续修复，市场风格将逐渐转变。

　　降息50BP？

　　当前，华尔街投行的预(yù)测和利率期货市场的(de)押(yā)注出现大幅(fú)分化，这也使得(dé)9月美联储的利率决议更具有不确定性，意味着更大的市场波(bō)动。

　　在美国大型银(yín)行中，除了摩根大通，多数都预计(jì)降息25BP，原(yuán)因无非是经济数据仍具韧性，没必要以50BP的大幅降息首次开启，这样反而会令市场担心经济衰退的可能性。

　　然而，就此次会议而言，25BP和50BP这两个选(xuǎn)项的灵(líng)活性其(qí)实颇(pǒ)大，因而这已成(chéng)为一场交易员(yuán)的“豪赌(dǔ)”。例如，The Global CIO Office首(shǒu)席执行官杜根（Gary Dugan）对(duì)记者表示，我们对降息50BP抱有希望(wàng)，虽然此前(qián)25BP的预期更高。尽管并非所有经(jīng)济数(shù)据(jù)都支持更大幅度的降息，但考虑目前实际利率处于(yú)历史高位（名义利率(lǜ)减去通胀预(yù)期后的实际利率超出3%），美联储可(kě)能会选(xuǎn)择更大胆的举(jǔ)措。

　　当然，本次(cì)会议的另(lìng)一大关注点是“点阵图”，这将透露美联储内部对未来利率路径的预测。交易员认(rèn)为，6月时的预测是今年利率(lǜ)中值降至5.1%，明年(nián)底降至4.1%。显然，这两个(gè)数值都远高(gāo)于目前的市场预(yù)期，因此可(kě)能被大幅下调。

　　杜根预(yù)计，美(měi)联(lián)储官员将(jiāng)表明，今年年(nián)底前利率至少会下降100BP，达到(dào)4.25%，并在明(míng)年年(nián)底接近2.75%。市场预期美联(lián)储对(duì)未来通胀的预估将保持(chí)不变。鉴于(yú)近期数(shù)据疲软(ruǎn)以及美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在杰克逊霍(huò)尔会(huì)议上的担(dān)忧言论，失业(yè)率预测可能会上升。

　　高盛最新表示，9月可能(néng)降息25BP，而不是50BP。该机构(gòu)的基本预测是9月、11月和12月连续3次(cì)降息25BP，最终利率为(wèi)3.25%~3.5%。

　　“尽管我们认(rèn)为50BP的(de)降息是防止劳(láo)动(dòng)力市场进一步疲软的合理预防措施，但美(měi)联储高层已传达了(le)足够(gòu)鸽派(pài)的(de)信号，使得降息预期已经在债券(quàn)市场进行定价，这也(yě)降低了目前的借贷利率。”

　　一般而(ér)言，美国的车贷、房贷等利(lì)率(lǜ)都(dōu)是以债券收益率为锚来(lái)定价，而非(fēi)以所谓的官方(fāng)利(lì)率（联邦基金利率）。美国 10年期国债收益率已经从(cóng)9月初的3.9%降至目前的3.6%。

　　未来，劳动力市场将成为最受关注的(de)指标。高盛表示，当前就业市场的紧俏度衡量(liàng)指标略低(dī)于疫情(qíng)前的水平，尚(shàng)未明确稳定下来。但该(gāi)机构称，对此(cǐ)并不太担心，因为裁员仍低，职位空缺仍高，GDP正在以健(jiàn)康的(de)速度增长，并且(qiě)没有(yǒu)出现重(zhòng)大负面(miàn)冲击。相反，劳(láo)动力(lì)市场的疲(pí)软(ruǎn)主要反(fǎn)映了吸收因移民激增而导致的劳动力供给增长所带来的挑战，而目前移民增速正在急剧放缓(huǎn)。即便如此，就业增长也有所放缓，因而未(wèi)来失业率能否停止攀升仍待(dài)观察。

　　市场(chǎng)或大幅波动

　　由于美联储决议的(de)结果难以预料，因而市场波动届时或大幅攀升，也令交易员(yuán)屏息(xī)凝神。

　　就外汇市场来看，降息(xī)预(yù)期打压了美债(zhài)收益率和(hé)美元指数，其他资产亦受到(dào)影响，黄(huáng)金(jīn)连续三天创(chuàng)新高，不过涨幅在(zài)逐步收窄，隔夜微涨0.16%收于(yú)2582。白银持(chí)平于30.70，钯金连续(xù)6天上涨触及4月以(yǐ)来最高水平。

　　嘉(jiā)盛集团资深分析师陈嘉瑞（JerryChen）对记者表示，“若降息25BP，或帮助美元指数的短线反弹，而降息50BP则(zé)将利空美元。‘鸽派降息’或令美元承压并刺激黄金上行。”

　　乐观情绪(xù)已(yǐ)刺激了股市，帮助(zhù)道琼斯指数周一再创历史(shǐ)新高，标普500离纪录(lù)高位只有(yǒu)不(bù)到1%的距离(lí)，而纳斯(sī)达克则小幅下(xià)跌。机构的共(gòng)识在于，降息(xī)+经济软着陆(lù)的组合将是最利于股市的。

　　荷宝（Robeco）全球基本面股票(piào)投资负责人韦尔巴斯（KeesVerbaas）近期对记者表示，目前长期看好美股，对(duì)“备战超级央行周，市场会发生什么变化？科技七巨头”这类大型科技公司的配置(zhì)更趋于理性，但不会不加以配置(zhì)。在他(tā)看来，AI热潮驱动了科技股表现，但目(mù)前更多投资者开(kāi)始关注AI的投入产出和利润兑现。

　　港股领跑，成(chéng)长股回归

　　就中(zhōng)国市场而言，港(gǎng)股近期的表现明显好(hǎo)于A股，美联储降息(xī)的带动(dòng)作用(yòng)备受(shòu)关注。

　　8月备战超级央行周，市场会发生什么变化？，恒生指(zhǐ)数在(zài)16441点附(fù)近触底，如今反(fǎn)弹至17660点附近。同时，前阶段受追捧的银(yín)行、通信、资源等高股息价值板块开始盘整，成长股开始表现。

　　赵文利告(gào)诉记者，过去(qù)一(yī)备战超级央行周，市场会发生什么变化？个月(yuè)香港股市有所反弹，恒生指数、国企指(zhǐ)数和恒生(shēng)科技指数上涨1%~4%不等。恒生综合行业指数中，能源和金融表现最佳，上涨6%和5%。必需性消费和工业表现最差(chà)，下滑(huá)1%。

　　他提及，在(zài)沪深港通的活(huó)跃股票中，南(nán)向资金较上(shàng)月明显转向成(chéng)长股。腾(téng)讯呈(chéng)现(xiàn)出压倒性的南向净买入，股价上涨7%；汇丰南向净卖出量最大，股价下跌(diē)2%。

　　港股的(de)反弹也由业绩表现驱动。在中报季中，整体市场的业绩略超预(yù)期，这驱动了(le)近期市场的结构性行情。此外(wài)，美联储即(jí)将进(jìn)入降息周期，这也为港股上(shàng)涨提供了(le)有利的流动性(xìng)条件。这次中报超预期的公司主要集(jí)中在互联网平台、科(kē)技硬件等成长股。随着成(chéng)长股的盈利持续修复，机构认为市场风格(gé)将逐渐向成(chéng)长型和价值型平(píng)衡配置(zhì)转变，而(ér)这也得到了近期南向资金偏(piān)好的佐证。

　　高盛也提及，中国所有上市公(gōng)司的净利润在2024年上半年同(tóng)比(bǐ)增长2%（以人民币(bì)计）。显著的分化依然存在于在岸和离岸市场之间。MSCI中国在2024年上半年的收(shōu)益同比增长12%，而全部(bù)A股和沪深300的收益则(zé)分(fēn)别同比(bǐ)下降(jiàng)4%和持平。

　　不过，机构的共识在于，温和的中报(bào)业绩(jì)仅能(néng)够支持结构性行情，中期内市场(chǎng)的走势(shì)及上升(shēng)空间仍将取决于中国经济基本面和政策预期的改(gǎi)善程度，同时外部风险情绪的变化(huà)亦需密(mì)切关注。

　　（本文来自第一财经）

责任编辑：李桐