美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑

　　北京时间9月(yuè)19日凌晨，美国联邦储备委员会宣(xuān)布，将联(lián)邦基金利(lì)率目标区间下调50个基点，降至4.75%至 5.00%之间的水(shuǐ)平。这是美(měi)联(lián)储自2020年(nián)3月(yuè)以来(lái)的首次(cì)降(jiàng)息(xī)，也标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松(sōng)周期。

　　机构人士表示，此次美(měi)联储降(jiàng)息被(bèi)视为“非常规”开局，历史上(shàng)降息50个(gè)基点起步的(de)情况只(zhǐ)有在美国经济或市场紧(jǐn)急时刻才会出现。这(zhè)引发(fā)了市场(chǎng)对美国经济“硬着陆”的(de)担忧。不过，美(měi)联储主席(xí)鲍威尔的表态也反映(yìng)出美联储呵护就业市场的较强决心，不(bù)愿以经济衰退为代价换取通胀目标的达成。

　　对于美联(lián)储货币政策后续如何(hé)演绎，机构人士判断，年内仍将有两次降息，整体降息周期可能持(chí)续一年以上。对于大类资产的交易逻辑，鉴于美国经济衰退预期的证伪(wěi)需要时间(jiān)，并(bìng)且四季度将迎来美国(guó)大选，短期(qī)内大类资产(chǎn)价格(gé)可能波动较大，后续或需观(guān)察美国经济、通胀、就(jiù)业等各项数据的实际表现。

　　● 本报(bào)记者周璐璐

　　就业为主要决定因(yīn)子

　　美联储在9月利率决议(yì)声明中表示，对通胀率可持续(xù)地(dì)朝着2%目(mù)标前进(jìn)有了更大信心，并认为实现充分就业和(hé)物(wù)价稳定两(liǎng)大目标(biāo)的风险大致处于平衡状态。

　　从声(shēng)明(míng)发布后的全球资产表现看(kàn)，市场仍在(zài)担忧美国经济衰退的风险。“降息(xī)50个(gè)基点更容易让市场对(duì)美国经济有更大衰退的担(dān)忧，因此鲍威尔强(qiáng)调并没有看到有任何迹象表(biǎo)明衰(shuāi)退(tuì)的可能性正在上升，试图用这种方式来对冲市(shì)场的担(dān)心(xīn)。”中金公司海外(wài)策略首席(xí)分析师(shī)刘刚认为，从市场的反应来(lái)看，强调“不(bù)着急做更多”的确起(qǐ)到了效果，解释(shì)了避险(xiǎn)资产(chǎn)的下跌，但美国经济衰退压力(lì)缓解还未能完全让市场信服，解释了风险资产同样的回调。

　　机构人士普遍认为，就(jiù)业成为(wèi)美联储决策的决定因子。

　　广(guǎng)发证券资深(shēn)宏观分析师陈嘉荔(lì)认为(wèi)，与(yǔ)7月相比，美联储在此次声明中强(qiáng)化了风险管(guǎn)理的态度，并且突出其支持充分就业的(de)意愿。这或许意味着，在(zài)美联储决议框架(jià)中，就业为主要决定因子。

　　“美联储呵护就业市场的(de)决心较强，不愿以经(jīng)济衰(shuāi)退为代价换(huàn)取通胀目标的达(dá)成(chéng)。”浙商证券首席(xí)经济学家李超(chāo)表示。

　　在中信证券海外研究首席分析师崔(cuī)嵘看来，本次50个基(jī)点的降息与以往应(yīng)对风险和冲击的(de)被迫大幅降息(xī)不同，整体(tǐ)看仍(réng)是一次预防式降息，旨在维持当前经济增长和(hé)就业市场的(de)状态。尽管美联储发表(biǎo)声明表示当前两端的风险是大致平衡的，但本次会议声明突出了美联储对就业市场的支撑意愿。从鲍威尔的发言(yán)来看，引导经济(jì)增速(sù)和就业(yè)市(shì)场维持在当(dāng)前水(shuǐ)平(píng)、实现美国经济“软着陆”是美联(lián)储当前的首要目标。

　　中泰证券(quàn)固定收(shōu)益(yì)首席分析师肖(x美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑iào)雨判断，“充分就业”替代“去通胀(zhàng)”已成美联储的首(shǒu)要目标。他表示，这一变(biàn)化背后反映(yìng)在美国通胀持续降温之下，美联储更为关注(zhù)美(měi)国经济衰退风险。

　　年内或再降息两次

　　美(měi)联储年内降息路径如何演绎？

　　“9月点阵图对未来降息(xī)指引偏(piān)鹰，显示美联储预计2024年仍有两(liǎng)次降息。”陈(chén)嘉荔表示(shì)。

　　从降息节奏角度看(kàn)，李超预计，大踏步降息后，美国经济和通胀的韧性都将进一步提升，这也(yě)会在一定程度上约(yuē)束(shù)后续的降息空(kōng)间。在此背(bèi)景下，预计美联储在11月(yuè)、12月分别降息25个基点，符合当前点阵图的指引；但2025年降息空(kōng)间未必能如当(dāng)前点阵图显示的达到100个基点。

　　拉长时间周期看，崔嵘表示，本次点(diǎn)阵图再次上调了长期利率水平，从2.8%上调至2.9%（6月从2.6%上调至2.8%），或(huò)显示美联(lián)储再次提升(shēng)对于中性利率(lǜ)水平(píng)的(de)评估(gū)。“从历(lì)史来看，宽松周期不美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑(bù)会(huì)短期结束。”肖雨表示，根据美联储(chǔ)对于2%通胀目标的实(shí)现(xiàn)预期，降息周期(qī)可(kě)能持(chí)续一年以上。

　　平安证券首席(xí)经济学家钟正生表示，如(rú)果仅基于当前美国(guó)经济增长、就业和通胀水平，美联储短期应有150个(gè)基点左右的降息空间，从而从限制性利率回到“轻(qīng)微”限制性利率。但是，考(kǎo)虑到较快降息可能增加美国通胀反弹风险，美联储(chǔ)降息的节奏和幅(fú)度应更受限(xiàn)制。

　　短期资产价格料波(bō)动较大

　　美联(lián)储降息周期已(yǐ)开启，大类资产的交易逻辑(jí)如何把握？

　　“后续几(jǐ)个月公布的美国(guó)经济数据至关重(zhòng)要。”刘刚(gāng)坦言，美国经济数据只(zhǐ)要能够(gòu)“立(lì)得住”，不大幅恶化，甚至还出现改(gǎi)善，都可以进一步佐证美联储想要传递的“更快降(jiàng)息但增长不差(chà)”信息，届时风(fēng)险资产将(jiāng)表现更好，而避险资产的(de)演绎则接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)。

　　在(zài)国盛证券首席经济学家熊园看来，鉴于美国经济衰退预期的证伪需要时(shí)间，并且四季度将迎来(lái)美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大。后续资(zī)产价格如何演绎，需要观察(chá)美国经济(jì)、通胀、就业等各项数据的实际(jì)表现。

　　李超则对美联储开启(qǐ)降息(xī)后的大(dà)类资产走势进行了研判。他认为，降息(xī)落地后美国经济仍将保持相(xiāng)对优势，从而助(zhù)力美元维(wéi)持韧性；考虑(lǜ)到年内降息空间定价已较为充(chōng)分，10年(nián)期美债利(lì)率进一步大幅下行难度较(jiào)大；美元和美债(zhài)利率企稳后，黄金(jīn)价格短期进(jìn)一步上行阻力增加，但从中长期来看，全球地缘不稳定(dìng)预期以(yǐ)及(jí)美国(guó)潜在(zài)的再通胀压力仍(réng)将利好黄金长期(qī)走(zǒu)势；美股(gǔ)短(duǎn)期(qī)仍将维持较高波动率，但在经济(jì)“软着陆(lù)”和货币(bì)宽松的共同配(pèi)合下，下行风险有限。

　　“美联储降息也给中国(guó)国内货币政策留(liú)出了空间，人民币对美元汇率压力明显(xiǎn)减轻，中国股票、债(zhài)券等(děng)资产价格外部压力进一步减(jiǎn)轻。”李超说。

　　对于大宗商品，南华期货认为，短期看降息对(duì)大宗商品的影响总体偏(piān)利多，但需要认识到当下(xià)的(de)降息(xī)并(bìng)不(bù)是构成所谓对美(měi)国经济的“救命(mìng)稻草”，依然不能(néng)对美(měi)国经济“软(ruǎn)着(zhe)陆”做太过乐观的(de)市场判断。除黄金具(jù)有相对明确(què)的配(pèi)置价(jià)值外，其余(yú)资产依然(rán)需要谨慎对待。

责任编辑：尉旖涵

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