美债收益率曲线结束 史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？

财联(lián)社9月5日讯（编辑(jí) 潇湘）周三，美国2年期(qī)国债收益率跌破了10年期收益率，这也是(shì)上月全球市场“黑色星期(qī)一”风暴以来，这一关键的(de)美债收益(yì)率曲线再度结束倒挂状况。

相比于上月市场(chǎng)风(fēng)暴(bào)阶段(8月5日)盘中的“来(lái)去(qù)匆匆”，这一次，美债收益率曲线结束倒挂的态势无疑显得更(gèng)为明确，因为直到周四亚(yà)洲时段早(zǎo)盘，曲线(xiàn)的陡化进程依然还在
延续，截止发 稿，基准10年期美债收益率仍要(yào)比2年期美债收益率高 出约0.3个基点。

可以(yǐ)说，这基本上(shàng)已预示着自2022年年中以来，2年/10年期(qī)美债收益率曲(qū)线长期(qī)反常倒挂阶段的(de)结束。

根据业内的统计，本轮美债收(shōu)益率曲线的倒挂持续时间(从2022年7月到2024年8月)，达到了逾780天，这也是历史上(shàng)持续时间最长的一段倒挂经历。

那(nà)么，从8月5日盘中的短时结束倒挂(guà)，到如今已基本可以确认倒挂(guà)结束，市场究竟经历了什么呢？这一史上(shàng)最长收益率曲线倒挂经(jīng)历的终(zhōng)结，对(duì)于接下来的金融市场和(hé)美国经济走向(xiàng)，又能有哪些指引呢？

收益(yì)率(lǜ)曲线倒挂终结：发(fā)生在又(yòu)一组表现(xiàn)不佳的美国数据之后

回首上月和隔夜美(měi)债(zhài)收益率曲线结束倒挂的两次(cì)经历(lì)，一个共同点(diǎn)无(wú)疑是，两者都发生在了美国重(zhòng)要经济(jì)数据表现不佳之(zhī)后。上月众所周知的导火索是非农数据的低迷表现(美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？xiàn)，而本
周迄今，美国宏观(guān)数据在非(fēi)农尚未登场的情况下，便已先后遭遇了两连击。

继周二(èr)的(de)ISM制造业数据后(hòu)，周三美国(guó)经济数据(jù)层面遭遇的最新坏消息来自于(y美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？ú)劳动力市场。美(měi)国7月职 位空(kōng)缺数据降至2021年(nián)初以来的最(zuì)低水平，裁(cái)员人数上升，这与其他劳动力需求放缓的迹象保持(chí)一致。

美国(guó)劳工统计局周三发布的职位空缺和劳(láo)动力流动调查数据显示，美国7月(yuè)职位空缺从
上个月向下修正后的791万个减少(shǎo)到767万个，为连续第二(èr)个月下降(jiàng)，低于市场预期的810万个。尽管就业(yè)增(zēng)长放缓是 预期中的事情，但最近(jìn)有(yǒu)人担心，劳动市场不仅(jǐn)仅是在美联储为了抑制通胀而提高利率的重压下出现暂(zàn)时的调整，而是实(shí)际上(shàng)正在走向崩溃。

在整个华尔街，经济学
家和(hé)基金经理们近来一
直在搜索经济(jì)数据，寻找可能会迫(pò)使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)启动激进降息周(zhōu)期(qī)的疲(pí)软迹象。

周三数据中出现
的职位空缺下降显然增加了(le)近期劳动(dòng)力市场走软的证据，这可能引起美联储官员的担(dān)忧。就(jiù)业增长(zhǎng)放缓，失业率上(shàng)升，求职者更难找(zhǎo)到工作，也加剧了人们对潜在经济衰退的猜疑声。

BMO全球资产 管理公司(sī)固定收益主管Earl Davis认(rèn)为，劳动力市场的疲软(ruǎn)降低(dī)了(le)美联储在本月晚(wǎn)些时候降息50个基点的门槛。他(tā)指出，一旦(dàn)美联储开始降息，就不大可能 是一次性的举措，因为他们有(yǒu)足够(gòu)的降息空间。

行情数据显示(shì)，2年期(qī)美债收益(yì)率在周三出现了大幅下跌，因数据显示7月份美(měi)国职位空缺创2021年初以来最(zuì)低水(shuǐ)平，导致降息预期升温。短期 债券收益率(lǜ)与美联储(chǔ)基(jī)准利(lì)率的联(lián)系更为 紧密。2年期美(měi)债收益率当天尾(wěi)盘一度下跌(diē)9个基点(diǎn)至(zhì)3.768%，反映出(chū)市场对美联储将在9月18日降息的(de)预期升高，更多(duō)人预测最高(gāo)会降息50基点。10年期美债收益率当天则仅下跌6个基点至 3.768%。

利率互换价格显示，交易员们目前预期美(měi)联储本月降息概率高达100%，其中(zhōng)降息50基(jī)点的概率超过了40%。预计今年余下三次政(zhèng)策会议将总计降息至少110个基点。

BTG Pactual Asset Management US的管理合伙(huǒ)人John Fath称，如果美(měi)联(lián)储 真(zhēn)的大幅降息50个基点，那么关键的(de)两年/10年期美债收益(yì)率曲线也许会彻底结束倒挂(guà)。

降息已定 那(nà)么衰退呢？

从历史上看，债(zhài)券收益(yì)率曲(qū)线伴 随着期限拉长一般都(dōu)是向上倾斜的。投(tóu)资者(zhě)将现金存放在期(qī)限较长的国债中 ，往(wǎng)往会(huì)要求得到更高的收益率或回报。而(ér)曲(qū)线倒挂的原因，从本质上说便是(shì)交易员将未来经济增(zēng)长放缓纳入定价的结果。

在(zài)2022年，随着美联储启动数十年来最激进(jìn)的紧缩周期，美债收益(yì)率曲线也随(suí)之出现倒(dào)挂。到了2023年3月，两年期(qī)美(měi)债收益率(lǜ)一度比10年期收益(yì)率高出111个基点(diǎn)，创下了1980年代初(chū)以来的最大倒挂(guà)幅度。

通常而言，关键(jiàn)美债收益(yì)率曲线(xiàn)倒挂一直是经济衰退的前兆。在这种倒挂中，较长(zhǎng)期限的(de)收益率低于较短期限的收(shōu)益率，通常被(bèi)视为预示着(zhe)未来18个月至两年内(nèi)将有经济(jì)衰退——当然(rán)，本轮倒(dào)挂的持(chí)续时间其实已长(zhǎng)于以往。

而在(zài)从收益率曲线(xiàn)倒挂开始(shǐ)至经济衰退发生(shēng)的这段(duàn)时间里，倒挂“结束”的时间点，也 一直(zhí)是一个颇为敏感的时刻。

在长期(qī)倒挂之后，收益(yì)率曲线恢复到正常的上升斜率，通常便发生在美联储开始(shǐ)降息时。而由于美联(lián)储往往倾(qīng)向(xiàng)于在经济遇到(dào)困难时(shí)才放松政策，这种反(fǎn)转又会加剧投资者对(duì)经济衰退的担忧(yōu)。

LPL Financial首席全球(qiú)策略师Quincy Krosby便(biàn)表(biǎo)示，从统计上看，美债收益率曲(qū)线正常化——即结束倒挂，要
么是因为经济确实 陷入衰(shuāi)退(tuì)，要么是因为美联储即将降 息以应对经济放缓。

这从下图中其实便能一目了然(rán)地观(guān)察到(红色阴影(yǐng)部分(fēn)对应(yīng)经济衰(shuāi)退期)：

The Baker Group集团(tuán)总裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜欢说，一旦收益(yì)率曲线转正，往往就意味着经(jīng)济衰(shuāi)退的开始。”

当然，有鉴于此次美债收益率曲线倒挂已经持续了两年多时间，但衰退仍未发生。同时(shí)不少业内人(rén)士此前就已质疑，疫情因素是否已导致了一系列美国经济预警指标出现了扭曲，因此这一次曲(qū)线倒挂的结束，是否(fǒu)真的预示衰退将近，目前仍并非是一
件十(shí)拿九稳的事。

PIMCO短(duǎn)期投资组合管理和资金主(zhǔ)管Jerome Schneider，“这在当前(qián)可能是一件健康的事情，应(yīng)该为之欢呼(hū)。正常的收益率曲(qū)线形状表明商业和货币(bì)政策(cè)环境更接近正常(cháng)和平衡。”

摩根大通资产管理美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？公司投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)Priya Misra也认为，在(zài)美联储开始(shǐ)降息的(de)前夕，收益率曲线的倒挂非常有意义。她补充(chōng)称，市场定价的宽松幅度，与美联(lián)储希望实
现利率正常(cháng)化(huà)以维持(chí)当前经济软着陆的预(yù)期(qī)一致。

那么，近几次收益率曲线倒挂的结束，对(duì)于美股市(shì)场、美国(guó)劳动力市场、美联储利率(lǜ)究竟(jìng)又有哪些指(zhǐ)引呢？北京时间今日凌(líng)晨，有着“新美(měi)联储(chǔ)通讯社”之称的著名记(jì)者Nick Timiraos，在(zài)社交媒体上，就列举了近三次倒挂结束前后的经历(2020年疫情(qíng)那次除外)，投资者不妨(fáng)可(kě)以加以参考：

责任(rèn)编辑：于健 SF069

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