华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调 整至9港元

　　华创证券发布研究报告称，维持绿城中国（03900）“推荐”评级，考虑(lǜ)市场下行压力，公(gōng)司仍积极扩(kuò)储，调整24-26年公司EPS预(yù)测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整 公司2024年目标价至(zhì)9港元。公司产品力及口碑业(yè)内(nèi)领先，2024年坚持深耕核(hé)心城市、提高权益比(bǐ)的投(tóu)资策略，有望进一步提高公司销售稳定(dìng)性、运营效(xiào)率，助力率先(xiān)走出下行期。

　　事件：公司 发布2024年中期业绩公告，2024年
上半(bàn)年实现营业收入695.6亿元，同比增长(zhǎng)22.1%；归母净(jìng)利润20.4亿元，同比下(xià)降19.7%；归母核心净利润49.5亿元，同比增长27.5%。

　　华(huá)创(chuàng)证券主要观(guān)点如下：

　　营收增(zēng)长，毛利率阶(jiē)段(duàn)性承压。

　　1）24年H1公司营收(shōu)同比增长22.1%，归母(mǔ)净(jìng)利同比(bǐ)下降19.7%，营收增速优于归(guī)母净利润增速，主(zhǔ)因公司毛利率(lǜ)下滑(huá)以及计提资产减值等。24年H1公(gōng)司毛利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利率基本持平，其中销(xiāo)售毛利(lì)率为(wèi)11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面由于市(shì)场下行及(jí)部分项目限(xiàn)价，导致销售价格不及预期；另一方面公司拿地策略趋于谨慎，专注于高 能级城市确(què)定性(xìng)项目，且放开土拍限价后，优质项目毛利率相对(duì)偏低。

　　2）24年(nián)H1公司资产减值及公 允价值亏损17.5亿元，去年同期4.62亿元，主因2020年下半年获取部分高价项 目售价不(bù)及预(yù)期。

　　3）随着公司22-23年拿(ná)地项目的交付，预计毛利率有所好转(zhuǎn)，已售未结(jié)项(xiàng)目毛利率比目前毛利率高2-3个百分点。

　　谨慎投(tóu)资，总土储楼(lóu)面价小幅提升(shēng)。

　　1）24年H1公司权益拿地金额(é)154亿元新增货(huò)值333亿元，华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元同(tóng)比分别下降39%、42%，公司拿地谨(jǐn)慎，拿地楼(lóu)面价杭州、苏 州、福州等核心二(èr)线城市占(zhàn)新(xīn)增货值94%，权(quán)益(yì)比提升至84%，较23年提升10pcts。2）24年H1总土储货(huò)值为(wèi)5348亿元，平均楼面价为7999元/平，较23年小幅提(tí)升0.2%，一二线城市占比为79%，基本与23年(nián)持平(píng)。

　　权 益销(xiāo)售比提升，预计(jì)权益销售规模跌(diē)幅较小。

　　1）24年H1公司自投项(xiàng)目销售金额为854亿元，同比下降(jiàng)13%，销售权益比为71%，同比提升7pcts。下半年自投项目(mù)（不含8月及以后获取项目）可售货 值1690亿元。2）根据克而瑞，1-8月全口径销售金额及权益销售金额为1045、740亿元，同比
下降11%0.3%，且(qiě)1-8月公司拿(ná)地货值为629亿元，较(jiào)年(nián)初(chū)全年1000亿元拿地货值目标有一定压力，若按(àn华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元)照
1-8月销售金额增速线性外推，全年自投(tóu)项目销售额预计下滑10%，但公司拿地权(quán)益比提升(shēng)，权益(yì)销售金额跌幅可(kě)能较小。

　　提高派息回报股东，融资结构不断优化(huà)。

　　1）上调(diào)分红比例上限至20%-50%，并将分红基数调整为扣(kòu)除汇兑净损益后的归母净利润(rùn)。2）24年H1完成境外债务置换8.17亿美元，境外债务占比为15.5%，较23年末(mò)下滑
0.7pcts。3）融资成本逐步下降(jiàng)，24年H1平均融资 成本为3.9%，23年为4.3%。

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丽君

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