博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇

　　博时基金多元资产管(guǎn)理一部总经理兼投(tóu)资总监(jiān) 郑铮

　　美国降息“箭在弦(xián)上”。今年(nián)以来，市场对美联储(chǔ)降(jiàng)息的预期(qī)经历了多次“折返跑”，大类资产价格在(zài)“降息(xī)交易”、“再通胀交易”、“衰退交易”的摇摆中(zhōng)呈现巨幅(fú)震荡。

　　近日，博时基金多(duō)元资产管理一部总经理兼投资总监郑铮在接(jiē)受媒体(tǐ)采访时表示，由于目前美国经济数据没有明显指向衰(shuāi)退，因此偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强(qiáng)劲的基本面数据，以及(jí)预防(fáng)式降息进程中衰退风险(xiǎn)可控(kòng)，美股表现仍然值得期待。但不能忽视经济基本面(miàn)走弱带来纾(shū)困式降息的可能性，那么(me)权(quán)益资(zī)产可能有较大的下行压力，而美债的下行趋势或将延续更长的时间。

　　Q：美国的货(huò)币政(zhèng)策对全球资本市场和大类资产配置有着深(shēn)远博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇的影响，在历(lì)史(shǐ)上几轮降息周期(qī)中，股(gǔ)票、商品、黄金、美债等大类资产表现(xiàn)如何？哪(nǎ)些资产有望在(zài)降息周期中受益？

　　答：降(jiàng)息根据政策诉(sù)求不同分为预(yù)防式降息(xī)、纾困式降息，预防式降息通常是为了避免(miǎn)经济陷入衰退(tuì)，而纾困式(shì)降(jiàng)息则是为了应对经济衰退，对应的资(zī)产表现可能会有所不同。

　　对于股票，在预防式降息期间，股票市场通常会受(shòu)到提振；而(ér)在纾困式降息期间，权益资产(chǎn)则可能面临下(xià)行压力。

　　对于美(měi)债，降(jiàng)息通常会导致债券利率下降，从而提高债(zhài)券价格。此外(wài)，美债有一定避险属性，在市场不确定性增加时，投(tóu)资(zī)者往往会寻求其作为(wèi)避险投(tóu)资。本轮美债行(xíng)情(qíng)抢跑明显，2024年4月下旬开始(shǐ)，迄今为止十(shí)年(nián)期(qī)美(měi)债收益率下行超80bps，下行趋势或许会持续到第一次降息落(luò)地(dì)，需警(jǐng)惕降息落地后向下空间有限。

　　至于商品，黄金受到美元指数(shù)走弱、利率下行的影响，在降息(xī)周期中通常可能表现出(chū)上涨趋势(shì)（指数历(lì)史表现不预示未来）。黄金同样抢跑明显，今年以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回调。而其他多(duō)数商品价格受(shòu)到(dào)供需(xū)关系等多种(zhǒng)因素的影响，与降息(xī)的(de)关系较弱(ruò)。通常来说预防(fáng)式降息中，原油、铜等商品需求预期可能好于纾(shū)困式降息，对(duì)应商(shāng)品价格的表现相对更好。

　　Q：近两个月，美股、日本市场经历了过山(shān)车(chē)式(shì)的行情(qíng)。您如(rú)何看待当前海外市场的波动性？海外(wài)市场剧烈波动是否(fǒu)已经结束(shù)？如何看(kàn)待后市？

　　答：复(fù)盘1990年以来(lái)，VIX指(zhǐ)数（芝加哥期权交易所波动率指数(shù)）突破历史极高分位数(shù)的时(shí)点过去20日和未(wèi)来20日美股的涨(zhǎng)跌幅，发现过去20日是(shì)跌的，反而(ér)在未来20日是涨的，所以如果VIX指(zhǐ)数到了一个极高的水平(píng)，往往可能(néng)意味着股市已经非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)下跌了，后续反(fǎn)而是阶段性补涨的行情概率更大。

　　在这轮行情中，VIX指数一度突破了过去十年100%分位数，但目前已经回到过去十年(nián)30%左右的中低分位(wèi)数水平，根(gēn)据我们(men)认为，美股阶段性补涨的可能性更大。但随(suí)着降息时点临近，叠加美国大选对美股可能造成的(de)扰动，后续仍(réng)可能处在波(bō)动较大的市场环(huán)境中。

　　Q：美联储降息周期下，投资者如何借道基金(jīn)把握投(tóu)资机(jī)会？可以关注哪(nǎ)些类型基金产品？

　　答：底层是海外资产的(de)QDII基金给国内投资者提供了高效便利的海外资产(chǎn)投资(zī)渠道，博(bó)时基金旗下投资(zī)美股的(de)博时标普500ETF、投资美国债(zhài)券的(de)博时亚洲票(piào)息等QDII基金都(dōu)是不错的选择。此外，博时(shí)黄金ETF使投资者能够轻松参与(yǔ)黄金市场，实现资产的多元化配置与风险对冲，也(yě)值得关注。

　　Q：您认为接下来可能会(huì)出现哪些影响投资的不确(què)定因素？组合中将如何做好风险(xiǎn)防(fáng)范？

　　答：从历史经验看，每(měi)次美联储降息都会(huì)对各类金融资产的波动特征产生影响，并会通过汇率，套息交易等方式影响全(quán)球的资金流（fund flow）。

　　因此在面临美联储降息的潜(qián)在冲击之(zhī)下，需要对(duì)组合做(zuò)好防冲击(jī)的调整。首先是对(duì)汇率的影响，美联储降息之(zhī)后，人民币汇率能够得到有效的支(zhī)撑，人民币相关资产的风险偏好可能出现(xiàn)转变，因此在组合中对汇率因(yīn)素的考虑权总需要提升。其(qí)次(cì)，一些抢跑的资产在加息落地后可能有回调风险，需要(yào)在交易中注意节奏的把(bǎ)握。第三，境内外资产的估值比价关系也运行到了一个比较(jiào)极端的状态，需要根据国内经(jīng)济(jì)的变化(huà)密切关注可能的估值(zhí)波动。

责任编辑：王若云

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