日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

继8月(yuè)23日出席日(rì)本国会质询时“放鹰”后，日(rì)本央行行长植(zhí)田和男本周二（9月3日）重申，如果经济和物价表现符合该行的(de)预期，日本央行将继续加息。

受(shòu)植田
和(hé)男短时间内(nèi)的二度“鹰派”言论以及隔夜美
股科技股大(dà)跌和日元走强等多重因(yīn)素的影响(xiǎng)，日经225指数周三一度(dù)跌破37000点，截至收(shōu)盘，跌幅逾4%，创8月5日“黑色星(xīng)期一”以来(lái)日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了最大单日跌幅。一(yī)时间，关于“黑色星期一”重(zhòng)演(yǎn)的(de)讨论甚嚣尘(chén)上。

彭博社报道称，日本央行7月底的意外加息(xī)引发了8月初全球(qiú)股市的“黑色星期一”，但如果日(rì)本央行仍致(zhì)力于提高借贷成本，这意味着全球市场或 将再度迎 来波动。法兴银(yín)行周二也警告(gào)称，此(cǐ)前曾引发全球市场混(hùn)乱的日元“套利交(jiāo)易”平(píng)仓潮(cháo)可能还没有(yǒu)结束，而这可能会在全球市场(chǎng)造成影响。

花旗集团前外汇策 略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接
受《每日经济新闻》记者采(cǎi)访时
指出，他相信当前 市场(chǎng)上还有以日(rì)元融资的(de)交(jiāo)易，但这些并不是纯粹的“套(tào)利(lì)交(jiāo)易”，而是只受美日利差的影响。

同(tóng)时，基于日(rì)本央行近期评(píng)论，Young所进(jìn)行的大数据分析表明，日(rì)本央行的鹰派立场(chǎng)仍
然“非常积极”。其模(mó)型推测显示，日本央行确实可能在年底前在进行一次加(jiā)息，但并未给出(chū)具体的时(shí)间预测(cè)。

日元“套利交易(yì)”平仓潮将重演？

在周二的讲话中，植田和(hé)男强调，即使在7月底的加息后，日本的经济(jì)环境仍然(rán)宽松，实际利率仍然(rán)为负，目 前的利率仍然稳固地支撑着日本的经济活动。

除植田(tián)和男(nán)外(wài)，日(rì)本央行副行(xíng)长(zhǎng)冰见野良三上周三(sān)也重申了该行的立场，即如果通胀趋势保(bǎo)持不变，该行将继(jì)续加息，同时也密切关(guān)注金融市场状况。他还表示，日本央行将(jiāng)研究近期市(shì)场(chǎng)波动、7月加息以及(jí)美国经济走势对日本经(jīng)济和物价前(qián)景的影响。

《每日经济(jì)新闻》记者注(zhù)意到，日本央行官员近期的(de)鹰派言论推动日本国(guó)债收益率处于(yú)上涨趋势，日本政府上周公布的通胀数(shù)据更是进(jìn)一步(bù)强化了这一趋势。具体(tǐ)来看，日本8月份物(wù)价持续上涨，支持了(le)日(rì)本央行的货币政策正常化，这推动日本的超长期国债收益率上破3%，这是自2013年日(rì)本央(yāng)行首次实施激进的QE政策后首度突破这一水平。日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

日本的超长期国债收益率上破(pò)3%图片来源：彭博社

今(jīn)年7月下旬，日本央(yāng)行意外加息后，投资(zī)者感到恐(kǒng)慌，此举引发了(le)日元(yuán)“套利交易”的(de)大量平仓，并导致日经225指数在8月5日一度(dù)大跌12%以上，全球股市也(yě)几乎都在当天受到波及。尽管“黑色星期一”的影响在过去(qù)一段时间(jiān)逐渐消退，美股和(hé)日(rì)股均收(shōu)复了不少失地，但(dàn)在日本央行的“鹰派”言论影响下，日股本周三大(dà)跌，这 似乎预示着这一抛售(shòu)潮(cháo)还没有结束。

法兴银(yín)行周二警告称，日元“套利(lì)交易”平仓潮可能还没有(yǒu)结束，而这(zhè)可能会在全球市场造成影响。

法兴银行全球策(cè)略(lüè)师Albert Edwards分析称，在经历了数十年的通缩后，日本经济出现了令人鼓舞的迹象，因此随着日本(běn)利率趋于“正常(cháng)化”，未(wèi)来可能 会出现更多(duō)动荡。他特别指出，近期日本的工资增(zēng)长(zhǎng)自20世纪90年代初期以来首次超(chāo)过了(le)美国。

近期日本(běn)的工资增长自20世纪90年代初期以(yǐ)来首日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了次超过了美国(guó)图片来(lái)源：法(fǎ)兴银行

Edwards在研报中写道，“我们一直告诫客户密切关注日本，因为它一直是全球市场重大走势的(de)先驱者，日本利率的
任何正(zhèng)常(cháng)化都将对市场产生重(zhòng)大影响——不(bù)仅(jǐn)在(zài)短期内（通过解除日元套利交易），而且在长期内也是(shì)如此，因(yīn)为日本利(lì)率上升将限制投资资金流的输出。”

Edwards还特别提到，考虑到美国和日(rì)本的基本面情况，美(měi)日之间的(de)货币政策变动方(fāng)向分歧似乎(hū)是无法避免的。过去几个月(yuè)以来，已经有(yǒu)大量(liàng)投资者平(píng)仓了日元空头(tóu)头寸。法兴银行(xíng)数据显示，8月份净未平仓合(hé)约出现增加，这表明多(duō)数投资者已(yǐ)不再做空日元。

许多(duō)投机性空头头寸现已平仓 图片(piàn)来源：法兴银行

Edwards同时表示，需要密切关注日 元“套(tào)利交易”的另一(yī)方面(miàn)，即美股(gǔ)科技股的下跌也可能导致这类交易出现平(píng)仓(cāng)。他指出，过去一年美国劳动力(lì)市场表现(xiàn)疲软，科技行业的盈利(lì)乐观情(qíng)绪不(bù)断下降。

花旗集团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合(hé)创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新闻》记者(zhě)采访时也指出，他相信当前市场上还有以日元融资的交(jiāo)易，但(dàn)这(zhè)些(xiē)并不是纯粹的“套利交易”，而是只受(shòu)美日利差的影
响。具体来看，这类交(jiāo)易以日(rì)元融资，但主要面临信贷和到期期限等风险，且这些交易很可能在很大程度上进(jìn)行
了货币对冲。

“黑色星期一(yī)”背后的更深层次风险(xiǎn)：日(rì)央行加息将导致资金大幅回流(liú)日本

管 理(lǐ)近(jìn)1.6万亿美元(yuán)资产的美(měi)国资管巨头普徕仕 (T Rowe Price）固(gù)收(shōu)部门(mén)主管Arif Husain周二在一份(fèn)报告中称，日本(běn)央行的鹰派立场和对美国(guó)经济增长放缓(huǎn)的担忧在8月5日导致(zhì)了日元的大幅上涨，但投资者可(kě)能忽(hū)略(lüè)了全球股市、汇市和债市暴跌的更深层次风险，其中(zhōng)一点就是随着日本(běn)央行不(bù)断加息，大量投资海外的日本资金将流回日本国内。

图片来(lái)源：彭(péng)博社

Husain认为，“将(jiāng)日元‘套利(lì)交易(yì)’视为（‘黑色星期(qī)一’的）替罪羊，是忽视(shì)了一个更大、更深层次趋势的开始。”日本央行收紧(jǐn)货币政策及其对全球资本流动的影(yǐng)响远不是那么简(jiǎn)单，这将在未来几年产生巨大影响。Husain目前倾(qīng)向于增(zēng)持日本国(guó)债并减持美债，原因是随着日(rì)本(běn)国债收益(yì)率(lǜ)攀升，资本(běn)将回流日(rì)本。

在(zài)“黑色星期一”后受(shòu)访的经济学家中(zhōng)，约2/3的(de)受访者认为日本央行今年年底将再次加(jiā)息，超过40%的受(shòu)访 者认为最后可能的时间是12月。

摩根大通认为，日(rì)本10月份(fèn)的通(tōng)胀报告将至关重要，因为届时许多服务(wù)价格将在当月进行修订。如果日本服务价格确实如预期那样上涨，这可能会推动日(rì)本(běn)央行在12月进一步收紧货币政策(cè)。

Jeffrey Young告(gào)诉《每日(rì)经济新闻》记者，基于日本(běn)央行近期评论所进行的大数据分析表明，日本央行的鹰派立场仍然“非常(cháng)积极”。

在谈及日本央行再次加息的可能性时，Young表示，其模型推测显示，日本央行确实可能在年底前在进行一次加息，但并未给出具体的时间预(yù)测。他指出(chū)，“如果日本的通胀和经济增长都是稳健的，那唯一(yī)能真正阻止(zhǐ)日本央(yāng)行加息的(de)就是市场(chǎng)影响。”

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