平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起

平安证券研究所策略组魏伟/周畅

平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起yle="font-L">事项(xiàng)

北(běi)京时间2024 年9月11日早间，哈里斯与特朗普在美国广播公(gōng)司举行的总(zǒng)统辩论中展开首次对决，双方就移民、通胀、堕胎、医(yī)疗、外交等议题展开(kāi)了激烈(liè)辩论，整体表现上(shàng)哈(hā)里斯更占据优(yōu)势。根据Predictit网站实时数据，辩(biàn)论结束后哈里斯支持率上涨(zhǎng)3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，预计短期内(nèi)“哈里斯交易”或将成为海外市(shì)场主线(xiàn)之一。

为何此场辩论对海(hǎi)外(wài)市场来(lái)说(shuō)这么重要？一则，从大(dà)选本身(shēn)走势来看，在经历(lì)了8月初开启的哈里斯“蜜月期”后，8月下(xià)旬开始，随(suí)着肯(kěn)尼迪宣布支持特朗普等事(shì)件发生，特朗普支持率有所上行，两者差(chà)距逐步(bù)缩小，从9月2日的相差(chà)1.9pct下行至9月11日首场辩论前(qián)的1.1pct。对比前两届(jiè)大选首场辩论前民调表现来看（2016年首辩前希拉里领先(xiān)特朗普(pǔ)9.6pct、2020年首辩前(qián)拜登领先特朗普7.1pct），本场首(shǒu)辩前双方民调差距仅1.1pct，指向选(xu平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起ǎn)情仍异常焦(jiāo)灼，本场表现将较大影(yǐng)响民(mín)众(zhòng)下一(yī)步投票倾向。二(èr)则(zé)，从市场表现来看，市场在7月枪击事件后一(yī)度开启“特朗普交(jiāo)易(yì)2.0”，而后在(zài)7月下旬结束，且(qiě)尚未开启过“哈里斯交易”，本场辩论结果将决(jué)定市场下一步是转向“特朗普交易”还是“哈里斯(sī)交易”。

双方政策主张(zhāng)有所不同？从辩论内容来看，双方博弈重(zhòng)点仍在(zài)于堕胎(tāi)、移民、外交、能源等(děng)议题上，各自政策主张并无新增内容：1）税收方面(miàn)，特朗普主张(zhāng)继续大规(guī)模减税（将企业税从21%降至15%），甚至将减税法案永久化，而哈里斯则主张对富人和大公司增(zēng)加(jiā)征税(shuì)（企业税率从21%提升至(zhì)28%），并批判特朗(lǎng)普减税政策(cè)实则为富(fù)人(rén)及大公司服务，最终将伤害中产阶级(jí)家庭的利益；2）移民政策，特朗(lǎng)普更为严苛，强调非法(fǎ)移民正抢夺美国人工作(zuò)机会，并带来毒品等社会安(ān)全问题(tí)；3）产(chǎn)业政策，哈里斯表态(tài)其(qí)并不禁止水力压裂，但(dàn)政府需投资各种能源来减少对外国原油的依赖(lài)，并(bìng)强调支持清(qīng)洁能源的发展，包括美国制(zhì)造的新(xīn)能源汽车等，而特朗(lǎng)普则强调发展传统能源(yuán)，表态将提升美国的原油和天(tiān)然气(qì)产量，并控制油价；4）堕胎政策(cè)，哈里斯(sī)反驳特朗(lǎng)普不赞成禁(jìn)止堕胎是谎言，表态(tài)将恢复对罗诉韦德案（美国最高法院(yuàn)判决堕胎不违宪的案件）的保护。5）对华政策方面，特朗普聚(jù)焦于关(guān)税政策，哈里斯则聚焦芯片等高科技的管制。

中间选民是本场(chǎng)辩论双方争夺的重点，辩论的核心在于主(zhǔ)观上谁表现更(gèng)好，从该角度来看，哈里斯表(biǎo)现更优，其(qí)向市场展示了具备执政能(néng)力、辩(biàn)论(lùn)能力，消除了市场此前的担忧。根据Survey USA的民调(diào)数据(jù)，从首次辩论(lùn)前双方选(xuǎn)民分布来看，尽管哈里斯民调支持率领先于特朗(lǎng)普，但其并未较大(dà)影响(xiǎng)特朗普的核心(xīn)选票，后者在男性、年轻、白人、中低学(xué)历、中等(děng)收入(rù)、农(nóng)村等人群中具有稳定的优势，哈里斯更多则是获得了来自民主党、中间选民人群的选票。因此，对双方而言，本场辩论(lùn)的核心更多在于如何抢夺/回(huí)中间选(xuǎn)民(mín)的选票。而相较于重复(fù)此前已多次被反复宣(xuān)传的政策主张而言，单场辩论的主观表现或更能获得(dé)选民的青睐。而从此维度来看，哈里斯全场表现更优，其全(quán)程保持稳定语速，且避重就轻地(dì)躲避了通(tōng)胀、经(jīng)济表现等不利(lì)议题，引导辩论进入(rù)有(yǒu)利她的堕胎等议题，并向市场展示了其具有执政能力，消除了此前市场对其的质疑，而特朗普表现较为被(bèi)动，几次(cì)被哈里斯带入“陷阱”，且多(duō)次与(yǔ)主持人发生冲突，抢夺话(huà)筒。根据Predictit网站(zhàn)实时(shí)数(shù)据，辩论结(jié)束后哈里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，两者差距(jù)有所加大。、

短(duǎn)期内哈里(lǐ)斯民调支持(chí)率或保持领先优势，但选(xuǎn)情仍将较为焦灼，关注摇(yáo)摆州和国会(huì)两院的(de)选举情况。短期(qī)内(nèi)哈里斯或因(yīn)本场较为优秀的表(biǎo)现而保(bǎo)持民调领先优(yōu)势，但目前距大选日仍有近2个月时间，中间仍或有2场总统候选人辩论+1场副(fù)总统候选人辩论，大选走势仍有(yǒu)较大不确定性。且(qiě)如前述，目前中间选民为争夺焦点，如何(hé)持续获得中间选民支持还有待于哈(hā)里斯在后续辩(biàn)论中的(de)表现。同(tóng)时，摇摆州及国会两会选举情况亦需重点关注：1）根据RealClearPolitics数据，截至(zhì)9月11日，哈里斯(sī)与特朗普在摇摆州打平，7个(gè)摇摆州中(zhōng)哈里斯、特朗普各占据三个州（哈里斯占据密歇根州、内华达(dá)州、威斯康星州，特朗普占据(jù)亚利桑那州、佐治亚州、北卡(kǎ)罗来纳州），而在宾夕法尼亚州两者打平。2）国会(huì)选举方面，根据270 To Win 数据，截至9月(yuè)11日，众议院中共和(hé)党略领先（共和党占 208 席VS民主党占 206 席），参议院中共和党亦领先（共和党占 50 席VS民主党占 48 席），意(yì)味着市(shì)场对共(gòng)和党获得两院双赢(yíng)的预期(qī)概率更大。

“哈里斯(sī)交易”的开启与否与其持续性(xìng)来源于市场对其获胜概(gài)率及政策落地概率的预(yù)期，短(duǎn)期(qī)内哈里斯民调优(yōu)势保持领先，海外市场或将(jiāng)开(kāi)启“哈(hā)里斯交易(yì)”：

−美股(gǔ)方面，因其增税政策(cè)，实则不利好美股盈利，但对新能(néng)源等部分板块或将有所明显(xiǎn)利好(hǎo)。哈里斯增税政(zhèng)策实则(zé)将压制美股盈利，相(xiāng)较于特朗普减税政策提(tí)振美(měi)股盈利，“哈里斯交易”整体并不利(lì)好美(měi)股，但对部分板块或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)利好，如其政策主张支持的新能源等板块(kuài)及其竞选(xuǎn)资金来源大头的传(chuán)媒、科技板块，而对(duì)传统能源(yuán)、医药（因哈里斯推崇全民医保和降低药价）等板块则不利程度将(jiāng)更(gèng)明显。

−美债方面，哈里斯抗通胀政策更(gèng)为全面，相较于特(tè)朗普政策下赤字(zì)扩大+高通胀的影响带(dài)来的长端美债利率走高，哈里斯政策整体对长端美债利率(lǜ)的影响或更小(xiǎo)，短期(qī)更多受(shòu)降(jiàng)息(xī)的影响(xiǎng)。如我们在《“特朗普交易”VS“哈(hā)里斯交易”，从经济政策解构各自交(jiāo)易趋势（上篇）》讨论的，虽然特朗普(pǔ)致力于打击高通胀，但其抗通胀(zhàng)政策落脚点局限(xiàn)于控制油价、减少联邦政府非必要开支上，而但(dàn)其扩大财政赤字、偏好货币政策宽松等政(zhèng)策主张在一定(dìng)程度上存在再度推高通胀(zhàng)的可能，受此影响，长端美债利率则更多可(kě)能将维持走高。相比较而言，哈(hā)里斯抗通胀政策则更为全(quán)面，主要在于通过削减民众生活成(chéng)本(běn)来抗击通胀，包括(kuò)推行平价医疗、禁止企业哄抬食品(pǐn)价格、减(jiǎn)免学生贷款等。因此(cǐ)，哈里(lǐ)斯政策(cè)下，通(tōng)胀或更为可控，对美(měi)债利率影响(xiǎng)将更小，短期内美债利率(lǜ)走(zǒu)势或更受美联储后续降息幅度(dù)的影响(xiǎng)。

−美元方面，相较于“特朗普交易”带来(lái)的(de)强美元(yuán)趋势，“哈里斯交易”下美元表(biǎo)现或(huò)更为温和(hé)，甚至小(xiǎo)幅下行，但也并不具备大(dà)幅(fú)走弱的(de)基(jī)础。从金融学常(cháng)理来看，特朗普(pǔ)MAGA主义(yì)与弱美(měi)元实则存在一定矛盾，且在其财政(zhèng)政(zhèng)策、货币政策双向宽松的(de)政策倾向下，美国(guó)基(jī)本(běn)面有一定支撑，叠加通胀(zhàng)或再度推高、贸易战更倾向于支撑(chēng)美元，因(yīn)此，“特朗普交易”下(xià)美元更多(duō)呈现偏强(qiáng)运行。而哈里斯政策对通胀、贸易战等的刺激相对较低，美元更多或温和表现，甚(shèn)至小幅(fú)下行，但鉴于(yú)本轮美国经济基本面仍有一定韧性，美元(yuán)并不(bù)具备大幅走弱的基础。

−黄金方面，相较于“特朗(lǎng)普交易”下(xià)高通胀和地缘风险的对冲诉求走高带来的黄金价(jià)格上行，“哈(hā)里(lǐ)斯交易”下黄(huáng)金价(jià)格表现或更为中性，更多还(hái)是受降息影(yǐng)响。

风险提示：1）美国(guó)大(dà)选出现黑天鹅事件(jiàn)；2）海外经济衰退风险变化超预(yù)期；3）海(hǎi)外货币政(zhèng)策变化超预期；4）国际地缘形势变化超预(yù)期；5）市场金融(róng)风险加剧。

风险提示：

1）美国大(dà)选出现黑天鹅(é)事件；

2）海外经济衰(shuāi)退风险变化超预期(qī)；

3）海外货币政策变化超预(yù)期；

4）国际地缘形势变化(huà)超(chāo)预期；

5）市场金融风险加剧。

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