航母级券商
呼之欲出 券商供给侧改革迈向新阶段

　　日前，国泰君安、海(hǎi)通证券双双发布公告，国泰君安拟以吸收换股(gǔ)方式合并海通证券，并发行 A股(gǔ)股票(piào)募集配套资金。按照2024年半年报数据(jù)，两家券商合并后(hòu)总资产约为16195亿元，位居(jū)行业首位。

　　在业内(nèi)人士看来，这是本轮行业并购周期首单头部机构并购案例(lì)，合并双方将实现优势互补，有望显著改变行业竞(jìng)争
格局，证券业“超级航(háng)母”呼之欲出，有望为行业头部券商并购(gòu)整(zhěng)合(hé)提供(gōng)示范作用，券商供给(gěi)侧改革迈向新阶段。同时，这将深化上海国企(qǐ)改革，加快建设国际金融中心(xīn)。

　　● 本报记者 林倩 周璐璐     

　　强强联合 体量(liàng)和业务排名跃(yuè)升

　　本(běn)次国泰君安、海通证券(quàn)的合并，是中国 资本市场史上规模最大的A+H双边市(shì)场(chǎng)吸收合(hé)并、上市券商A+H最大(dà)的整合案例，涉及多个(gè)业(yè)务牌照与多(duō)家(jiā)子(zi)公司，属(shǔ)于重大(dà)无(wú)先例的创新事项。

　　2024年半(bàn)年报显示(shì)，作为头部券商，国泰君安 和海通证券总资产(chǎn)规模分别
约为8981亿元和7214亿元，排名行业第2位
和第5位，合并(bìng)后(hòu)总资产为16195亿元，位(wèi)居行业首位(wèi)。业绩方面，两家公司合并后的营业收入和净利润分别约为259亿元、60亿元，均次于中信证券(quàn)，排名行业第(dì)二位。

　　“国泰君安、海通证券在资产方面差距较小，而在业绩方面(miàn)存在一定差距，在同一国资参控、两者发展史上均
有并购经历的情况下，两者较为知根知(zhī)底，并购推进或更为顺畅。”申万宏
源非(fēi)银首席分析师罗钻辉表示，国泰君(jūn)安(ān)和海通证券均(jūn)存在并购重组基因，为本次合并提速。国泰(tài)君安是由国泰证券和君安证券通过新设(shè)合并、增资扩股组建 成立的，还曾收购上海证券部分股权。海通证券曾在2004年至2006年券商(shāng)业综(zōng)合治理期间，收购原(yuán)甘肃(sù)证券和兴安证券经(jīng)纪业务资产。

　　在具体的业务(wù)层面，本次合并或有助
于(yú)双方优(yōu)势互补。西部证券非银(yín)分析师张佳蓉表示，从收入(rù)结构来看，2024年上半年国泰君(jūn)安主营业务收入(rù)占比居于前两位的是自营业务和经 纪(jì)业务，海通证券则是自营(yíng)业务和信用(yòng)业务，且海通证券尚未获得场外期权一级交(jiāo)易商牌照，二(èr)者合并有望进一步优势互(hù)补，提升其(qí)重资产业务的资本使用效率。财富业务方面，国泰君安、海通证券的国内营业部均超300余家，海外营业部布(bù)局在东南亚、美国等地，二者合并后客户资源、财(cái)富管理及国(guó)际业务能力有望显著提升。

　　需要关注的是，两家(jiā)券商合并或带来牌照整合的问题。目前(qián)，国泰(tài)君安控股华安基(jī)金、国
泰君(jūn)安资管，且国泰君安资管具有(yǒu)公募牌照；海通证券控股海富(fù)通基金，参(cān)股富国基金，全资控股海通资(zī)管。在(zài)行业“一参(cān)一控”监(jiān)管要求下，市场猜测上 述相关牌照有望整合(hé)。

　　整(zhěng)合地(dì)方国资资源 助力国际(jì)金融中心建设

　　本次(cì)合(hé)并(bìng)的另(lìng)一(yī)项重要背景是两家券商同属于(yú)上海国资，合 并有助于(yú)优化上海金(jīn)融国资布局。2024年半年报(bào)显示，国泰君安实际控制人为上海国际集团 有限公司(sī)，海通证(zhèng)券第一大(dà)股东(dōng)为上海国盛（集团）有限公司(sī)。

　　2023年12月，上海市委常委会审议通过《上海市贯彻(chè)〈国有(yǒu)企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）〉的实施方(fāng)案》，明(míng)确提(tí)出要“支持头部证券公司(sī)加强业(yè)务创新、集团化经营、并购重(zhòng)组，打造一流投资(zī)银(yín)行”。

　　纵观全球经济金融史，投资银行的发展
始终与国家现代(dài)化(huà)进(jìn)程、国际金融中心建设紧密相连，全球主要国际金 融中心均(jūn)拥有一批具有显著国(guó)际影响(xiǎng)力的金(jīn)融机构。上 海致(zhì)力(lì)于成为新一代国际金融(róng)中心，围绕强化全球资源(yuán)配置功能，加快构建更具国际(jì)竞(jìng)争 力的金融市场体系、机构(gòu)体(tǐ)系、基础设(shè)施体系、产品体系是题中(zhōng)应有之义，培育深耕本土(tǔ)、具有国际竞争力的一流投(tóu)资银行势在必行 。

　　“本次并购重组为地方国资(zī)内部整合。”民
生证券非银分析师张凯(kǎi)烽表示，国泰君安实(shí)控人为上海市国资委100%持股(gǔ)的上海(hǎi)国际集团，海通证券(quàn)股权较为分散，但第一大股东上海(hǎi)国盛集(jí)团同样为(wèi)上海(hǎi)市国资委100%持(chí)股的地方国企。本次重组有助(zhù)于更好整(zhěng)合地方国资体(tǐ)系资源，助力服务金融强国和上海国际金融中心(xīn)建设。

　　在业内人士看来，当前上(shàng)海(hǎi)正着(zhe)力深化“五个 中心”建(jiàn)设，加快建成具有(yǒu)世界影响(xiǎng)力的(de)社会主义现代化国际大都市。作为上海地 方经济的重要支柱之一，上海国(guó)资国企积极响(xiǎng)应，以新一轮国企改革为(wèi)契机，进一步优(yōu)化国资布局，做强做优做大国有资本和国有企业。在此背景下，国泰君安(ān)与海通证券的合并将催生出(chū)一家航母级证券公司，不仅有利于(yú)国有资产规模化发展，也将为企业市值提(tí)升(shēng)、国(guó)有资产保值(zhí)增值奠定基础。

　　产生示范效应 打造一流(liú)投资银行

　　近期，中央和相关(guān)部门多次强调推(tuī)动头部证券公司做优做强。去年10月底召开的中央(yāng)金融工作会议提出，要(yào)“加快建设金融强国”“培育一流投(tóu)资银行和投资机构”“支持国(guó)有大型金融机构做优做强”。今年4月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过(guò)并(bìng)购重组(zǔ)、组织创新等(děng)方式(shì)提升核心竞争力”。证监会也集中出台相关配套政策文(wén)件，明确提出“到2035年形成(chéng)2至3家具备国际竞争力与市(shì)场引领力的投资银行和投资机构(gòu)”的(de)目(mù)标。

　　本
次国泰君安、海(hǎi)通证券的(de)合(hé)并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重(zhòng)组的首单。方正证券金融分析师许旖珊(shān)表示(shì)，本次为近年来首例(lì)头部券商合并重组案(àn)例，若后续重组顺利进行，有望为行(xíng)业头部(bù)券商并购整合航母级券商呼之欲出 券商供给侧改革迈向新阶段提供示 范作用(yòng)，行业供给侧改(gǎi)革加(jiā)速。

　　东海证券非银分析师陶圣禹表示，早期券商合并主要是以(yǐ)业务或区域互补的(de)目的推动版图(tú)完善(shàn)，以实现更广阔的市场覆盖，扩大市场份额，增强整体竞争力，例如国联+民生(shēng)、浙商(shāng)+国都、西部+国(guó)融等
；近期(qī)国信证券收(shōu)购万(wàn)和证券、锦龙股(gǔ)份(fèn)转让东莞证(zhèng)券股权(quán)，表明(míng)国(guó)资(zī)体系内的股权整合 已(yǐ)开(kāi)始启(qǐ)动。不过，之前的案例更多的是(shì)聚焦在新“国九条”中提到(dào)的中小券商差异化发展框架下，国泰(tài)君安合并(bìng)海通证券则表明建设世界一流(liú)投资
银(yín)行正式提上日程。

　　“从(cóng)过往券商合并案(àn)例看，首次停牌后需(xū)要经董事会审议、股(gǔ)东大会审议、证监会批复等流程，并在证监会(huì)审(shěn)核并购重组事(shì)项时二次(cì)停(tíng)牌，流程(chéng)需要(yào)合计1年(nián)左右。”许旖珊认为，证券行(xíng)业有望在资本市场建设(shè)新阶段中更好发挥专业优(yōu)势，助力金融强国建设，预计头部(bù)券商有望通过(guò)并(bìng)购(gòu)重组等方式进一步做优做强。

　　中信证券金融产业首席分析师田良(liáng)表示，国泰君安和(hé)海通证券合并方案的推出(chū)标志着一流投行建设与改革开始充分落地于实践，围绕优化(huà)行业资源配置(zhì)的后(hòu)续举措值得期待。此次并
购是行业首单上(shàng)市(shì)券商并购，将在国有企业换股并购定价(jià)、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商(shāng)并购积(jī)累经验。

责任编辑：江钰涵

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