9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？

　　在美联(lián)储开启降息周期(qī)的背景下，9月两期限品种LPR均保持不变，一度升(shēng)温的“降息”预期并未落地。

　　中国人民银行授(shòu)权全国银行间(jiān)同业拆借中心公(gōng)布，2024年9月(yuè)20日贷款市场报价利率（LPR）为(wèi)：1年期LPR为3.35%，5年(nián)期以上LPR为3.85%，均与前期(qī)持平。

　　不(bù)少机构认为，展望(wàng)未来，美联储较大(dà)幅度降息后，国内货币政策灵(líng)活调整空间扩大，短期内降息降准概率(lǜ)在上升。

　　9月(yuè)LPR为何按(àn)兵不动

　　9月19日美联储大(dà)幅降息50个基点后，市场对国内(nèi)降(jiàng)息的预(yù)期随之升温。9月20日公布的(de)两个期限品种LPR报价均保持不变，且20日作为主要政策利率(lǜ)的7天期逆回购利率同样按兵不(bù)动。

　　事实上，央行在9月5日的国新办新闻发布会上(shàng)给出过政策预期。

　　在被问及今年接下来货币政策还9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？有(yǒu)多大降准降息的空间和必要性时，央行货币政策司司长邹澜回应称：降准降息等政策调整还(hái)需要观察经济走(zǒu)势。在利率方面，人民银行持续推动社会综(zōng)合融资成本稳中有降，今年以来(lái)，1年(nián)期(qī)和5年期以上贷款(kuǎn)市场报(bào)价利率分别累计下降了0.1和(hé)0.35个百分点，带动了平均贷款利率持续下(xià)行。同时也要看(kàn)到，受银行存款向(xiàng)资管产品分(fēn)流的速度、银(yín)行(xíng)净息差收窄的幅度等因(yīn)素影响，存贷款利(lì)率进一(yī)步下行还(hái)面临一定的约束。人民银行(xíng)将密切观察政策(cè)效果，根据经(jīng)济(jì)恢复情况、目标实现情况和宏观经济运行面临的(de)具(jù)体(tǐ)问题，合理把握货(huò)币政策调控的力度和节奏。

　　谈及(jí)为何(hé)9月LPR按兵不动，中国(guó)民生银行首席经济学家温彬指出，在新的货币政策框(kuāng)架下，7天期逆(nì)回购利率(lǜ)将作为主要(yào)的(de)政策利率，逐(zhú)步疏通由短及长的利率传(chuán)导关系。在此方向(xiàng)下，LPR报价将主要跟随7天期逆(nì)回购(gòu)利率变动，以提高贷款基准利率公允性，进一步提高利率传导效(xiào)率。在7月逆回购利率下(xià)调10个基点至1.7%之后，近期一直维持(chí)不变，也使得LPR的报价基础未发生变化。

　　今年7月(yuè)，央行明确了公(gōng)开市场7天(tiān)期回购操作利率是(shì)主要(yào)的政策利率，淡(dàn)化(huà)了中期借贷便利利率的政策利率色彩。

　　“考虑到当前宏观经济下行压力总体可控，各类风险(xiǎn)也继续得到有效控制，货币政策有条件坚持‘以我为主’，短时间内连续下调(diào)政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切性并不大。”东(dōng)方金诚(chéng)首席宏观分析(xī)师王青表示。

　　银行不(bù)断下行的降息差，也被视为影响LPR不变的重要因素。

　　王青指出，若短期内连续下(xià)调政策(cè)利(lì)率并引导(dǎo)LPR报价跟进下调，加之规模(mó)庞大的存量(liàng)房贷(dài)利率(lǜ)也有较大下调空(kōng)间，下半年银行净息差将面临较大幅度下(xià)行压力，不利于银行经营的稳健性；若着眼于稳息差而较大幅度下(xià)调存款利率，则可能(néng)引发银行存款(kuǎn)大规模向理财等资管产品“搬家”的风险，同样(yàng)不(bù)利于银行经营的稳健性。为此(cǐ)，降息过程需要做(zuò)好多方平衡。

　　“年内LPR报(bào)价(jià)或仍存下(xià)调可能”

　　在(zài)LPR连续两个月按兵不动后，市场对四季(jì)度(dù)下调仍有预期。

　　中金(jīn)公司在研报(bào)中指出，中美(měi)利差与汇率(lǜ)的约束下，美联储降息(xī)无疑将(jiāng)为国内提供更多的(de)宽(kuān)松窗口9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？和条件，这也是当前相对较弱的增长(zhǎng)环境和(hé)依然偏高(gāo)的融(róng)资成本(běn)所需(xū)要的。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)而言，美联储降息尤其是50个(gè)基点大幅降息(xī)，有助(zhù)于打(dǎ)开政策(cè)空间。当前中美短端利差320个基点，如果假设按照美联储此次“点阵图”给(gěi)的250个基(jī)点的降息空间，那么有望使得利差收(shōu)窄至70个基点(diǎn)。不过，需要指出的是，空间(jiān)不意味着必然(rán)，在现实约束下最终的降息幅(fú)度更(gèng)为关(guān)键。

　　天(tiān)风证券指出，有效需求的(de)状态(tài)决定货币处在宽松周期内，降息存在(zài)内生(shēng)必(bì)然性(xìng)。但是降息时点节奏和具体方(fāng)式需要兼顾多元目标，存(cún)在一定不(bù)确定(dìng)性。

　　温彬则指出，促内需及提升报价质量等多重考量下，年(nián)内LPR报价或仍存下调(diào)可能。一是当前(qián)经济基本面出现放缓迹象，三中全会后稳增长已为政策主要目(mù)标，后续修复效果若不及预(yù)期(qī)，仍需通(tōng)过调降政策(cè)利率及LPR报价来降低实体融资成本，促进内需(xū)修复。二是严禁(jìn)“手(shǒu)工(gōng)补息”监管持续和(hé)7月存款挂牌(pái)利率再次下调，使得银行负债成本总体继续改善，也为LPR报价再次下调创造一定空间。三是(shì)当前部分优(yōu)质客户的实际贷款利率明显(xiǎn)低(dī)于LPR，7月LPR报价下(xià)调后，较实际发生贷款利率仍偏高，为提高LPR报价质量，更真实反映贷(dài)款市场利率水平、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能(néng)，以(yǐ)进一步提升报价有效性和精准性(xìng)。

　　邹澜9月初在国新办发布(bù)会上曾表示，在利率传导上(shàng)，着重提(tí)高贷款市场报价利(lì)率报价质量，提升金融机构自主定(dìng)价能力，更真实反映贷款市场利率，促进(jìn)市场利(lì)率由短及长顺畅传导。

责任编辑：李琳琳

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