激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利(lì)率期权交易员们近(jìn)日加大对美联储本(běn)月即(jí)将降息50个基点的押注力度，这反映出越来越多的人猜测美联储政策制定者们将采取激进的降息行动，以防止美国经济进一步放缓。与隔夜(yè)担保融(róng)资利率(lǜ)(SOFR)挂钩的期(qī)权交易显示，在美(měi)联储政(zhèng)策会议(yì)宣布(bù)前(qián)五(wǔ)日，即(jí)9月13日到期的许多看涨合约(yuē)中，未平仓合约或交易(yì)员(yuán)们持有的头寸(cùn)数量激(jī)增，反映出越来越多交(jiāo)易员用真金白银押注美联(lián)储将(jiāng)降息50个基点提振美国(guó)疲软的(de)劳动力(lì)市场以及经济增速。

如果周五的非农就(jiù)业数据报告(gào)以及下周的(de)消(xiāo)费者价(jià)格指(即CPI数据)数显示美国劳动力市场(chǎng)和通(tōng)货膨胀率降温到足以证(zhèng)明(míng)更快(kuài)速宽松政策的合理性，那么这些(xiē)交(jiāo)易员(yuán)的鸽派(pài)押注立(lì)场(chǎng)将得到回报。目前，掉期合约显示，美联储(chǔ)本月降息50个基点的可能性约为三分之(zhī)一。

“劳(láo)动力市场已经明(míng)显放缓(huǎn)，现(xiàn)在正在(zài)引起美联储注意。”来自摩根大(dà)通资产管理部门的投资组合经理普(pǔ)里亚·米斯(sī)拉表示。“鉴(jiàn)于联邦基金利率为5.25-5.5%，经济正在(zài)放缓(huǎn)，货币政策与经济之间的滞后时间众所周(zhōu)知是(shì)漫长且可变的，我认为降息 50个基点的可能性非(fēi)常大。”

期(qī)权堆积——尽(jǐn)管价格走势平稳，但期权未平仓合约数量激增

债券市场(chǎng)强劲反弹，推动10年期(qī)美(měi)国国债(zhài)收益率回到上个(gè)月的低(dī)点，当时美国非农就(jiù)业增长意外疲软，以及超预期上(shàng)行的失业率引发了人们对美国(guó)正走向衰退(tuì)的(de)担忧(yōu)。摩(mó)根(gēn)大(dà)通的最新调查发现，客(kè)户们加大了对美国国债市(shì)场的看涨押注，并削减了空头头寸。

经济学家们普遍预测，周五的非农就(jiù)业数据将显示，8月(yuè)份新增就业岗位数量略有反弹，达到约(yuē)16.5万(wàn)个，足以降低失业率，但仍然远不及今年早些(xiē)时候的(de)强劲增长步(bù)伐。

在新冠疫情(qíng)爆发、信贷危机以及互联网泡沫破灭之后，美联储曾一次性将利率下调50个基(jī)点或更(gèng)多来提振经济。然而，随着经(jīng)济仍在(zài)增长，即使在最近下跌(diē)之后，股价也(yě)未远低于今年的峰值水平，现在美联储对于这种仓促降息的需求(qiú)似乎不那(nà)么(me)明确。

但在美联储主席杰罗姆·鲍威尔于杰克逊霍尔(ěr)全球央行年会(huì)发表(biǎo)鸽(gē)派讲话后，押(yā)注于这一举措的期权交易加速，当时一些人认为他的讲话(huà)为这一举措敞开了大门。鲍(bào)威尔本人(rén)在不到20分钟的演讲中，可谓发表(biǎo)美联储官方对于降息最明确信号，不(bù)仅正式提及“货币(bì)政策调整的(de)时(shí)机已经到来”，暗示美联储降息周期即将到来，而且通过各种措辞暗示，美联(lián)储未(wèi)来主(zhǔ)要工作既要避免经济(jì)衰退，也要保证经济软(ruǎn)着陆。

毋庸置疑的是，交易员们最近有因激进地押注美联储降息(xī)路径而遭受(shòu)损失的历史，因此许多人仍然意识到风险(xiǎn)。例如(rú)，在(zài)2023年底，债券市场因预期美联储降息周期将于今年年(nián)初开(kāi)始以(yǐ)及降息幅(fú)度可(kě)能高达150个基点而强劲反弹，但当(dāng)美国经济表现出惊人的强劲势头时，这些涨(zhǎng)幅一度全部被抹除。

“整体而言，市(shì)场对9月首(shǒu)次降息25个基(jī)点还是50个基点存在巨大分歧。”来(lái)自(zì)野村证(zhèng)券国际的美国利率策略主管乔纳森·科恩表(biǎo)示。“这几(jǐ)乎完(wán)全(quán)取决于就业市场的数据，”“如果失(shī)业率和裁员(yuán)人数达到某些门槛，那么(me)50个(gè)基点降息幅度绝对是可行的。”

以下是利率市场最新头寸指标的整体概述：

摩根大通调查

摩根大通最新调查数据(jù)显示，在截至9月(yuè)3日的一周(zhōu)内(nèi)，美国国债多头(tóu)头(tóu)寸的增(zēng)加和空头头寸的减少使摩根大通客户的净多头头寸(cùn)增加了7个百分点。

摩根大(dà)通国债全客户仓位调查 ——客户彻底多头上涨至自去年12月以来的最高水平

彻底多头头寸则跃(yuè)升至两周(zhōu)以(yǐ)来的最高水(shuǐ)平，这些国债押注数据都(dōu)反映出(chū)摩根大通国债(zhài)客户对于美联储降(jiàng)息押注升温(wēn)，豪赌美激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点联储今年可能降息 100个(gè)基点(diǎn)——即9-12月(yuè)会(huì)议中(zhōng)其中一次会议有望宣(xuān)布降息50个基(jī)点。

越(yuè)来越多交易员瞄准(zhǔn)首次降息50个基(jī)点

期权未平仓合约的每周波动继续受到9月多个看涨期权累积的推动(dòng)，这些看涨期(qī)权将(jiāng)在9月(yuè)18日的政策会(huì)议上受益于美联(lián)储(chǔ)降(jiàng)息50个基(jī)点。周二，随着(zhe)熟(shú)悉的看涨期权价差结(jié)构和condor 结构被买入，这一势头得以(yǐ)延续(xù)，而未平仓(cāng)合约则显示为新的风险。

最活跃的SOFR期权行使——SOFR期(qī)权行权每周净变化前5名与后5名

根据市(shì)场押(yā)注的结构，尤其是(shì)大量的看涨期权头寸集中在95-95.5点(diǎn)位区间，可以看出交易(yì)员们在(zài)押注未来利率(lǜ)的大幅下降趋(qū)势。这些头寸表明，交易员们预计到2024年9月的(de)美(měi)联储会议上，降息50个(gè)基点的可能性越来越大(dà)。

上述(shù)提到的“call s激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点pread”和“condor”结(jié)构的买入进一步支持了这一预期。这些(xiē)结构策略(lüè)通常用于在(zài)预(yù)期市场变化较(jiào)大时进行风险管(guǎn)理(lǐ)，尤(yóu)其(qí)是在预期大幅(fú)降息的(de)情况下，这些策略能够为投资者提供在利率下降时的潜在获利机会。

SOFR期权热图

在2025年3月之前到期的SOFR期权中，由于周五即将到来的非农就业数据与失业率数据、下周的CPI数据以及(jí)美联储会议之前(qián)的潜在风险事件，看涨(zhǎng)期权点位保持在95左(zuǒ)右。在过去的几个交易日中，围绕9月(yuè)期权的多种上行对冲的需求明显(xiǎn)激增，意味着50个基点的激进降息押注在升温。

SOFR 期权未平仓合(hé)约——截至2025年3月(yuè)期限的SOFR期权前20未平仓头寸

以(yǐ)上图表提供了SOFR期权的未(wèi)平(píng)仓头寸分布，展(zhǎn)示了不(bù)同到期月(yuè)份期权的整体(tǐ)未平仓情况。从图(tú)中可以看出，绝大(dà)多数(shù)的未平仓头寸集中在95到95.5的行权价附近，这也(yě)是押注美联储降息50个基点的行权价格区间，是对未来降息50个(gè)基点的间(jiān)接反映。这意味着，如(rú)果(guǒ)美联储采取(qǔ)降息高达50个基(jī)点甚至以上的激进宽松(sōng)政策，这些看涨期权将变得非常有价值。

这些SOFR期权(quán)数据显示出，市场正在积极为(wèi)美联储可能的(de)激进(jìn)降(jiàng)息(xī)——即9月降息50个基点做准备。未(wèi)平仓(cāng)头寸的变化和集中度表明投(tóu)资者对利率下降有着(zhe)强烈的预期，并(bìng)正在通过期权市场采取相应的策略进行布局。

期货市场中(zhōng)的仓位波动

美(měi)国商品期货(huò)交易委员(yuán)会(CFCT)的统计数据(jù)显示，截至8月27日的一周内，资产管理(lǐ)公(gōng)司(sī)和杠杆型对冲基金公司的美国国债期货出(chū)现大幅仓位变化。资产管理公司们默(mò)契地(dì)持(chí)续解除净久期多头头寸，清算相当于约43.5万张10年期(qī)美国国债期货合约等价物。杠杆型对冲基金则采取了另一种交易方式，在整个strip的净空头头寸中覆盖了约67万张10年期美国(guó)国债期(qī)货合约。

风险偏好(hǎo)回归中性

在几周前因(yīn)交易员们寻(xún)求(qiú)市(shì)场持续上涨而出现高比例看涨溢价后，过去一周内，为对冲市场风险而支付的溢价在期限上保持(chí)接近中性。近期(qī)国债期权的交易(yì)中，有一名买家购买(mǎi)了10年期国债的看跌期权，目标收益率是9月20日前达到4%左右，为此支付了高达700万美元(yuán)的(de)期权费。

这(zhè)意味着(zhe)该买家预期债券(quàn)价格下(xià)跌(diē)(即收益率上升)，因此对看跌期权的溢价感兴(xīng)趣。如果该买家认为10年期(qī)国债收益率将上升到4%，这暗(àn)示这位买家对美国通胀数(shù)据、经济表现或美联储政策相比于押注50基点降(jiàng)息幅度的交(jiāo)易员们有完全不同的(de)预期。这位买家的行为似乎更(gèng)多是(shì)在押注美联储不会进行激进降息，或市场对未来降息的预期将减弱，甚至美联储可能长期保持更高的利率水平。

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