理性看待北向资金在A股市场的作用

付英俊（武汉大学金融(róng)学博士，供职于中(zhōng)国建设银行(xíng)湖北省分行，高级经济师(shī)，研究员）

引入北向资金是我国金融业对外开放的重要步骤，也是助力A股市场国际化的重要(yào)力量(liàng)。作为A股(gǔ)市场的重(zhòng)要资金主体，北向资金在推动我国资本市场高(gāo)质量发展中发挥积极(jí)作用。

北向资金(jīn)为A股市场提供高水平的流(liú)动(dòng)性。高水平(píng)的流动性(xìng)是A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)高(gāo)质量发展的体
现。从金融服务实体经济(jì)视角看，充(chōng)足的(de)流(liú)动(dòng)性可通过治(zhì)理效应提高投资效率，增加研发创新(xīn)能力，改善上市(shì)公司绩效，进(jìn)而(ér)促进实体经济发展。此 外，充足的流动性还有助于维护资本市场稳定，防范(fàn)系(xì)统性金融风险。北向资(zī)金具有示范效应，能通过信息机制带(dài)动境内投资者的参
与和关注(zhù)；还可通(tōng)过竞争机制引(yǐn)入内资(zī)对手盘，促进价(jià)格发现(xiàn)，进而整体提高A股市场流动性。截至2022年(nián)11月底，北(běi)向资金8年(nián)累计(jì)成交(jiāo)额(é)达89.4万(wàn)亿元(yuán)，累(lèi)计(jì)1.7万亿元资金(jīn)净流入A股市 场，2022年北向资金交(jiāo)易金(jīn)额占A股总交(jiāo)易额的比例达5.2%，北向资(zī)金已成为(wèi)决(jué)定A股市场流动(dòng)性(xìng)的(de)重
要力量。

北(běi)向资金是促进A股市场(chǎng)国际化的理性看待北向资金在A股市场的作用(de)加速(sù)器(qì)。我国股(gǔ)市的国际化是一个逐渐积累、不(bù)断提升完(wán)善(shàn)、不断改(gǎi)革开放的过程。2014年沪港通和(hé)2016年深(shēn)港通的开通，以及QFII、RQFII等多种(zhǒng)投资(zī)渠道的建设为香港资本(běn)和国外资本进入A股市(shì)场提供了便利的渠道。北向资金使A股市场与(yǔ)国际市场联系更加紧密，增加了A股(gǔ)市场对(duì)外部信息变化的敏感度(dù)和(hé)反应能(néng)力。北向资金进入A股(gǔ)市场，带来成熟的(de)境外机构投资者和成(chéng)熟的投(tóu)资理理性看待北向资金在A股市场的作用念，使得A股市场(chǎng)更加(jiā)符(fú)合国际(jì)标准和规 范，提升了A股市场在国际上的知名度和吸引力。

随着我国资本市场(chǎng)对外(wài)开放程度的扩大，北向资金(jīn)对A股市场的影响不容(róng)忽(hū)视。北向资金由于自身的结构特点，体现(xiàn)出一定的“聪明资本”特征，受到境内投资者特
别关注。一些境内投(tóu)资者将北向资金视
为A股(gǔ)的风向(xiàng)标，认为北向资金的进(jìn)出决定着A股的涨跌，盲目追随北向资金。然而，事实上(shàng)，北向(xiàng)资金并(bìng)非是A股的风向(xiàng)标，更(gèng)不能决定A股市(shì)场走势 。普通投资者追(zhuī)踪北上资金
进行投资，无(wú)论在短期还是长期投资中都很难获利。过度渲染北向资金，夸大其前瞻性指向作用，容易引起(qǐ)境内投资者交易误判，加剧A股市场交易(yì)波动和投资者情
绪(xù)变(biàn)化。

首先，北向资金的持股规模在A股市(shì)场中占比有限
。从股市(shì)上涨的本
质来看，资金是推动股市上涨(zhǎng)的原始动力，资金(jīn)的流入在某种(zhǒng)程度上意味着后市股市(shì)有望受到追捧。最新(xīn)数据显示，北向资金持仓市(shì)值占(zhàn)A股流通市(shì)值比(bǐ)例在(zài)3.2%左右，而公募基金持股 占A股(gǔ)流通市值的比例约为(wèi)8.9%。此外，私募(mù)基金、险资的(de)持股规(guī)模也(yě)相对(duì)较高。北向资金的资金规模和(hé)持有A股市值占比有限，因此，北向资金不具备所谓的机构“定价权”，更不能决定A股市场走(zǒu)势(shì)。

其次，北向资金不能完全代表(biǎo)外资多空(kōng)情绪。除了经(jīng)过(guò)沪(hù)深港通渠道(dào)进入A股市场(chǎng)外，外资还可以通过QFII、RQFII投资A股市场。因(yīn)此，北向 资金不(bù)能代表外资全貌。投资(zī)者通常(cháng)视北(běi)向(xiàng)资(zī)金为(wèi)一整体，但北向资金是由数以万计的账户(hù)组成(chéng)，每个(gè)账户(hù)的交易方向并不一致，每日披露的北向资金流入流出的汇总信息 ，不能完全代表北向资金的(de)一致看法。此外，北向资(zī)金的构(gòu)成复杂，既有长线配(pèi)置型(xíng)资金，也(yě)有短线(xiàn)交易型(xíng)资金，既有主动管理型(xíng)资(zī)金，又有被(bèi)动跟踪(zōng)型资金，难以从汇(huì)总后数据判断具体哪种类型(xíng)的资金在(zài)流入或流出。

第三，北向资金并非一直是“聪明(míng)投资者(zhě)”。本杰明·格雷(léi)厄(è)姆(mǔ)在《聪明的投资者》一书中提出(chū)“聪明投资者
”概念。“聪明投资(zī)者”具有更好的专(zhuān)业知识来有(yǒu)效获取和处理信息，能够获得超额(é)收(shōu)益，以(yǐ)投资收益率来界定“聪明投资者(zhě)”在投(tóu)资实务中已有应用。北向资金曾经明显获得超额收益，但仅在少数年份出现。随(suí)着市场环境悄(qiāo)然发生变化，北向资金已不再那么“聪明”。2020年以来，北向资金的交易属性越来(lái)越明显(xiǎn)，投资行为逐渐(jiàn)短期化，甚至很多时候成为A股(gǔ)走势的 反向指(zhǐ)标。数据(jù)显示，从2014年至今的十年里，北(běi)向资(zī)金收益率仅有五年高于Wind全A指数，并未实现长期稳定的远超(chāo)大(dà)盘的高收益。

北向资金流向受到境内投资者广泛关注 ，主要是因(yīn)为A股市场交易信息披露不
对称。北向资金交易的信息披露具有频
率高、范 围广的特点，远超(chāo)A股其(qí)他(tā)类型资金。在(zài)频率(lǜ)上，北向资金交易信(xìn)息在盘中、盘后均实时披露，个人投资者和机构投资者(zhě)均(jūn)可获取盘中实时披露的北向资金流入流(liú)出情况。在范围上，北理性看待北向资金在A股市场的作用向资金交易(yì)披露成(chéng)交个股、成交额、持仓量等详(xiáng)细信息。而相比之(zhī)下，A股市场上公募基(jī)金、私募基金(jīn)、保险资(zī)金、社保基金以及券商自营等机构投资者交易信息只在定期报告中略有披露，且存在滞后(hòu)性(xìng)。目前而言，A股(gǔ)市(shì)场投资(zī)者的结构仍(réng)然(rán)以散户投资者为主体，这种交易信息(xī)披露的不对称(chēng)容易导致散户投资者(zhě)过度关注北(běi)向资金动向，盲目跟踪北(běi)向资金进行操作。北向资金交易信息的高频(pín)广泛传播进一步放大其对A股市场带来的情绪和波动。与此同时，由于机构(gòu)投资(zī)者的信息收集分析(xī)能力(lì)、投资(zī)决策能力远超散户投资者(zhě)，北(běi)向资金交易(yì)信息
向全市场公开，有可能加(jiā)大机(jī)构投资者的信息优势(shì)。机构(gòu)投资者与散户投资者在北向资金信息使用上的不平衡，叠加媒体过度渲染，极(jí)易导(dǎo)致散户投(tóu)资者对(duì)市场的误读误判。

A股市(shì)场在一(yī)定阶段形
成的投资风向，是由各种(zhǒng)类型(xíng)的资金在相互博弈中形成的，中(zhōng)小投资者应理性看待北向资金(jīn)的动(dòng)向与影响。一方面，中小(xiǎo)投(tóu)资者不应过分 倚重北向资金交易信息数据，盲目追随北(běi)向资金进行择股择时操(cāo)作。另(lìng)一方面，监(jiān)管部门应完善信
息(xī)披(pī)露制度，改(gǎi)正A股(gǔ)市场信(xìn)息披露的不对称，实(shí)时公布公募(mù)基(jī)金、私募基金、保(bǎo)险资金等资金(jīn)的进出动向，保障市场(chǎng)整体信息披露的公平性。此外，信息披露并不是应该毫无保留地提高信息公开度。相关研究表明，公共信息公开度与社会福(fú)利呈现倒U形关系，当公共信息公开度超过一(yī)定程度(dù)时，社会福利会降低，信(xìn)息披露并非越多越好。因此，监管部门在(zài)披露北向资金交易(yì)信息时，应结合(hé)A股市场发(fā)展阶段、投资者 结构和信息披露惯例(lì)，考虑进(jìn)一步优化盘中(zhōng)实时交易信息披露，适当减(jiǎn)少披(pī)露内容或降低披
露频率。

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