金价再创新
高，两大考验来了

　　继9月12日晚间创新高后 ，9月13日、14日现货黄金价(jià)格持续(xù)稳步攀升。截至发稿，金价已突破了2579美(měi)元/盎司高位。这仅是黄金价格在(zài)突破2500美元点位后(hòu)的“高位运动”，黄(huáng)金(jīn)价格已于此前持续突破多个点位，年内已不止(zhǐ)25次创(chuàng)下新纪录。本(běn)次创新高的最大原因，不仅(jǐn)是美联储(chǔ)降息(xī)预期，还有欧洲(zhōu)央行已正式(shì)公布 的降息决(jué)定。

　　券商中国记者发现，黄金投资(zī)出现两个新现象：一是黄金主题ETF年(nián)内普遍浮盈(yíng)可观，但(dàn)桥水(shuǐ)等提前 布局着(zhe)却于上(shàng)半年陆续(xù)卖出。全球范(fàn)围内，今年上(shàng)半(bàn)年全球黄金ETF共流出120吨，创下2013年以来同期(qī)新高。二(èr)是黄金股与(yǔ)黄金价格走势出现明显背离。如何处理这两个问(wèn)题，再次(cì)对金(jīn)价高位处的(de)投资者(zhě)提出考验。

　　黄金持续进行“高位运动(dòng)”

　　盘(pán)面上看，伦敦金现于9月12日以1.88%的涨幅拉出一根长阳线，价 格一
举(jǔ)突破2550美元/盎(àng)司，攀 爬(pá)脉冲势能较为显著。随后两天(tiān)，金价在前一天基础上继续上升，截至最新，已突破2579美元/盎司(sī)。拉长时间看，这仅是(shì)黄金价格在(zài)突破2500美元(yuán)/盎司点位后的“高位运动”。在此(cǐ)之前，黄金价格(gé)已于今(jīn)年持续突破多个点位(wèi)，年内已超25次创下新纪录。

　　黄金价格(gé)最(zuì)新一轮主升浪于今年
3月前后开启，3月6日创出历史新高后一(yī)路快速突破2200、2300、2400美元大关。在4月中旬至7月2300美元/盎司—2400美(měi)元/盎司充分震荡盘(pán)整后，7月底升(shēng)势再起，截至(zhì)8月14日价格最高上摸到(dào)2466美元，并一举于8月16日突破(pò)2500美元/盎司。

　　实际上，金价持续刷新(xīn)纪录背后，和近期外部(bù)环境有着(zhe)密切关系。

　　首先是欧洲方
面。根据相关报道，9月12日总部位于德国(guó)法(fǎ)兰克福的欧洲央(yāng)行决定，下调存 款机制利率(lǜ)25个基点至3.5%；下调再融资利率60个基点至3.65%；下调边际贷款利率60个基点至3.9%。早在今年6月，欧洲央行(xíng)已把三大关键利率均下调(diào)25个基点，为去年10月停止加息(xī)以(yǐ)来首(shǒu)次降息。今(jīn)年7月，欧洲央行决定维持欧元区三大关键利率不变(biàn)。

　　其次是关注度更高的美国(guó)经济和美联储降息(xī)预期(qī)等(děng)因素。华夏基金对(duì)券(quàn)商(shāng)中国记者分析称，9月5日美国公布(bù)有“小非农”之称的(de)ADP就业(yè)报告，显(xiǎn)示8月民间企业就业人数(shù)经(jīng)季节调整后增加9.9万人，为2021年1月以来新(xīn)低，远低此前预期的14.4万人，也不(bù)及7月(yuè)向下修后的11.1万人。这进(jìn)一(yī)步证实了美国就(jiù)业市场疲软，美元遭到打压，黄金大涨逾20美元，使(shǐ)得(dé)市场加大对美联储本月稍晚降(jiàng)息50个基点的押注。

　　博(bó)时基金的基金经理(lǐ)王(wáng)祥分析向券商中国记者分析，近期美联储(chǔ)理事沃勒(lēi)的讲话显示出对(duì)经济转弱的担忧增加，但尚未做出衰退(tuì)的判断，后续如果经济下滑速度加快(kuài)，美联储会“前置性”降息，但(dàn)短期(qī)沃勒的基准预期仍是9月降息(xī)25bp，未能给到市场更多 提振(zhèn)，反而表明实(shí)体经济需求(qiú)后(hòu)续将(jiāng)承压。

　　机(jī)构分(fēn)歧加大

　　金价持续上涨(zhǎng)，公募基金等品种浮(fú)盈可观(guān)，但不同的机构资金之间也存在(zài)一定分歧。

　　同花(huā)顺iFinD数据显示，截至9月13日，全市场14只(zhǐ)黄金主题ETF年内平(píng)均涨幅约7%出头，其中有9只(zhǐ)ETF年内累计(jì)浮(fú)盈超过10%，易方(fāng)达、国泰等(děng)7只黄(huáng)金(jīn)主题ETF的累(lèi)计涨幅接近20%。其中(zhōng)在9月(yuè)12日，黄金股ETF盘中最大涨幅达(dá)到3.42%，金价放大器(qì)特性再度彰显。虽然黄金处于高位(wèi)，但相关黄金(jīn)股ETF盘中价(jià)格仍处于(yú)近阶段(duàn)低位。永赢黄(huáng)金股ETF基金经理(lǐ)刘庭宇认为(wèi)，黄金股与黄金的(de)背离主要有三点原因：一是汇率市场人
民币相对(duì)于美元的快速升值，二是A股市场整体(tǐ)回调，三是(shì)由于A股投(tóu)资者对(duì)于后续
金价(jià)上涨的(de)持续性信心不 足。

　　但从基金披露的定期(qī)报告来(lái)看，从(cóng)2023年(nián)开始就有机构资金提前布局(jú)黄金ETF，但(dàn)在2024年上(shàng)半年出现浮(fú)盈卖出现象。以外资机构桥水基金(jīn)为例，桥水中(zhōng)国在今年上半年大举
卖(mài)出黄金ETF，已退出了其(qí)持有的三只黄金ETF前(qián)十大持有人名单(dān)，累计抛售(shòu)份额超过1.47亿份。根据2023年年报中，桥水(shuǐ)中国旗下(xià)三只桥水全天候(hòu)增强型中国私募证券投资基(jī)金共持有三(sān)只黄金(jīn)ETF，合计持仓份额(é)接(jiē)近1.9亿份。此外，根据世界黄金协会数据，今年二季度全球ETF基金总持仓小幅流出7吨(dūn)至3105吨，上半年全球黄金ETF共流出120吨，创下2013年以来同期新高。

　　从各大央行数据来看，购金趋势尚未看到明显变化。世界黄金协(xié)会最新报告显示，各(gè)国央行近几个月持续购金。7月，全球央行净增加37吨黄金(jīn)储(chǔ)备，环比增长206%，是
自(zì)1月份（45吨）以来的(de)最高月度总(zǒng金价再创新高，两大考验来了)量，波兰(lán)、乌兹(zī)别克斯坦、印度成购金主力，7月净买入(rù)分别额达14吨
、10吨和5吨。其中，波兰央行7月购金量，创下自2023年11月以来的最大(dà)单月增幅，过去(qù)4个月累(lèi)计购买了33吨黄(huáng)金。

　　美联储降息落(luò)地后(hòu)波动会放大？

　　展(zhǎn)望后市，王祥(xiáng)表示，从交(jiāo)易拥挤度和(hé)季节性效应的角度，黄金仍可能存在短期调整的风险，但随着(zhe)衰退或(huò)滞
胀前景的(de)明朗化，美(měi)联储政策节奏的加快仍可能再次驱动实际利率下行，届时黄金资产将(jiāng)再次得到逻辑强化。

　　华夏黄金股ETF基金(jīn)经理华龙称，今年美联储降息确定性较强，金价(jià)深度回调的概率较小，长期(qī)来看仍(réng)有上(shàng)行空(kōng)间。在本轮(lún)金价上
涨过(guò)程中黄金股受(shòu)到权益市场低迷情(qíng)绪影响，相对跑输金价，未来降息落地，金价持
续走高(gāo)以及A股权益市场情绪缓和，黄金股股价有望迎(yíng)来戴维斯双击行情(qíng)，当前低位可逢低关注或(huò)定投买(mǎi)入。

　　“后续随着美联储降息的持续推进，黄金ETF投资者等交易盘(pán)将持续带来资金(jīn)流入，与全球央行一起推动黄金(jīn)进(jìn)入一(yī)轮新的主(zhǔ)升浪(làng)。”刘庭宇表示，从历史上看，首次降息落地前后金价(jià)波动往往(wǎng)会放大，若首次降息落地后金(jīn)价回调，或带来(lái)较好的逢低介入机会。后续，美国(guó)赤字率的(de)上行(xíng)和(hé)全球地缘风险加剧有望推动金价(jià)中枢抬升。

　　华夏(xià)基金黄金ETF基金经(jīng)理荣(róng)膺指出，从历史(shǐ)数据来看美联储降息，对金价长期利好，叠加全球政(zhèng)治(zhì)经济、避险需求提(tí)升，全(quán)球央行持续购金 热度不减等因素，黄(huáng)金(jīn)配置价值突显，短期金价或有抢跑，且黄金(jīn)持仓多头达历史高位，短期(qī)波动(dòng)或加大，投(tóu)资人或可逢低布局。

责(zé)任编辑：刘明亮

　　继9月12日晚间创新高后，9月13日、14日现货黄金(jīn)价格持(chí)续(xù)稳(wěn)步攀升。截至发稿，金价 已突破了2579美元/盎司高(gāo)位(wèi)。这仅是黄金价格在突(tū)破2500美元点位后的“高位(wèi)运动”，黄金(jīn)价格已(yǐ)于此前持续(xù)突破多个点位，年内已不止25次创下新纪录。本(běn)次创新高的最大原因，不仅是美联储降息预期，还有(yǒu)欧洲央行 已正式公(gōng)布的降息决定。

　　券商中国记(jì)者发(fā)现，黄金投资出现
两个(gè)新现象(xiàng)：一是黄(huáng)金主题(tí)ETF年内普(pǔ)遍浮盈(yíng)可观，但(dàn)桥水等提(tí)前布(bù)局着却于上半年(nián)陆续卖出。全(quán)球范围内，今(jīn)年上半(bàn)年全球黄金ETF共流出120吨，创下(xià)2013年以来(lái)同期新高。二是黄金股与黄金价格走势出(chū)现明
显背离。如何处理这两(liǎng)个问 题(tí)，再次(cì)对金 价高(gāo)位处的投资者提出考验。

　　黄金持续进行“高位运(yùn)动”

　　盘面(miàn)上看，伦敦金现(xiàn)于9月12日(rì)以1.88%的涨幅拉出一根(gēn)长阳线，价格一举突破2550美元/盎(àng)司，攀爬(pá)脉(mài)冲(chōng)势能较为(wèi)显著。随后两(liǎng)天，金价在前一天(tiān)基(jī)础上继续(xù)上升
，截至(zhì)最新，已突破2579美元/盎(àng)司。拉长时间看(kàn)，这仅是黄(huáng)金价格在(zài)突破2500美(měi)元/盎司点位后(hòu)的“高位运动”。在此(cǐ)之前，黄金价格已(yǐ)于(yú)今年持续突破多个点位，年内已(yǐ)超25次创下新纪录。

　　黄金价格最(zuì)新(xīn)一轮(lún)主升浪于今年3月前后(hòu)开启，3月6日创出(chū)历史(shǐ)新高后一(yī)路快(kuài)速突(tū)破2200、2300、2400美元大关。在(zài)4月中旬至7月2300美元/盎司—2400美元/盎(àng)司充(chōng)分震荡盘整(zhěng)后，7月(yuè)底升势再起，截至
8月14日(rì)价格最(zuì)高上摸到2466美元，并一举于8月16日突破2500美元/盎司。

　　实际上(shàng)，金价持续刷新纪(jì)录背后，和近期外部环境有着密切关系。

　　首先是欧洲方面。根据
相关(guān)报道，9月12日总部(bù)位(wèi)于德(dé)国法兰(lán)克福的欧洲央行决定
，下调存(cún)款机制(zhì)利率25个基点至3.5%；下调再融资利率60个基点至3.65%；下调边(biān)际贷款利率60个基点(diǎn)至(zhì)3.9%。早在今年6月，欧洲央行已把三大(dà)关键利率均下调25个基点，为去年10月停止加息以来首(shǒu)次降息(xī)。今(jīn)年7月，欧洲央行决定维持欧元区三大关键利率不变(biàn)。

　　其次是关(guān)注度更高(gāo)的(de)美国经济和美联储降息预期等因素。华夏基金对券商中(zhōng)国记者分(fēn)析称，9月5日美国公布(bù)有“小非农(nóng)”之称的ADP就业报告，显示(shì)8月民间(jiān)企业就业人数经季节调整(zhěng)后增加9.9万人，为2021年1月以(yǐ)来新低，远低此前预期的14.4万人，也不及(jí)7月向下修后的11.1万人。这进一步证实了美国就业市场疲软(ruǎn)，美 元遭到打压，黄金大涨逾20美元，使得(dé)市场加大对美(měi)联储本月稍晚降息50个基点的押注。

　　博时(shí)基金的基金经理王祥分析向(xiàng)券商中国记者分析，近期美联储理事沃勒的讲话显示出对经济转弱的担(dān)忧增加(jiā)，但(dàn)尚未做出衰退的判(pàn)断，后续如果经济下滑速度加快，美(měi)联储会“前置(zhì)性”降息(xī)，但短期沃勒的基准预期仍是9月降(jiàng)息25bp，未(wèi)能给到市场更多提振，反而表明实体经济需求后续将(jiāng)承压。

　　机构分歧加大

　　金价持续上涨，公募基金等品种浮盈可观，但不同的机构资金之间也存在一定分歧。

　　同花顺iFinD数据显示，截至9月13日(rì)，全市场14只黄金主题ETF年内平均涨幅约7%出头，其中有(yǒu)9只ETF年内(nèi)累计浮盈超过10%，易方达、国泰等7只黄金主题ETF的累(lèi)计涨(zhǎng)幅接近20%。其中在9月(yuè)12日，黄金股ETF盘中(zhōng)最大涨幅(fú)达到3.42%，金价放(fàng)大器特性再度彰显。虽(suī)然黄金处(chù)于高位(wèi)，但(dàn)相关黄金股ETF盘中价格仍处于近阶段低位(wèi)。永赢黄金股ETF基金(jīn)经理刘庭宇认为，黄金股与黄金的背离主要有(yǒu)三点(diǎn)原因(yīn)：一是汇(huì)率市场人(rén)民币相对(duì)于美元(yuán)的快速升值(zhí)，二(èr)是
A股市场整体回调，三(sān)是由于A股投资者对于后(hòu)续金价(jià)上涨的持续性信心不足。

　　但从(cóng)基金披露的定(dìng)期报告来看，从(cóng)2023年开始就有机构资金提前布局黄金ETF，但在2024年上半年出现浮盈卖出现(xiàn)象。以外资机构桥水基金为例，桥(qiáo)水中国在今年上半年大(dà)举卖出黄金ETF，已退出(chū)了其持有的三只黄金ETF前十大(dà)持有人名单，累计抛售份额超过1.47亿份。根据2023年年报中，桥水中国旗下三(sān)只桥水全天候增强(qiáng)型中国私募证券投资基金共持有三只黄金ETF，合计持仓份额接近1.9亿份。此外，根据世界黄金协会数据，今年二(èr)季度全球ETF基金总持仓小幅流出7吨(dūn)至3105吨，上半年全球黄(huáng)金ETF共(gòng)流出120吨，创下2013年以来同期新高。

　　从各
大央行数据(jù)来看，购金趋(qū)势尚未看(kàn)到明显变化。世界黄金(jīn)协会最新报(bào)告显示，各国央(yāng)行(xíng)近几个月持续购金。7月，全球央(yāng)行净增加37吨黄金储备，环比(bǐ)增长206%，是自1月份（45吨）以来的最高月度总量，波兰、乌兹(zī)别克斯坦、印度
成购金主力，7月净买入分别额达14吨、10吨和5吨(dūn)。其中，波(bō)兰央(yāng)行(xíng)7月购金(jīn)量，创下自 2023年11月以来的最大单月增幅，过去4个月(yuè)累计购买了33吨(dūn)黄金。

　　美联储降息落地后(hòu)波动会放大？

　　展 望后市，王祥表示，从交易拥挤度和(hé)季节性效应的角度，黄金仍可能存 在短期调整的风险，但随着衰退或滞胀前景的(de)明朗(lǎng)化，美联储(chǔ)政(zhèng)策节奏的加快仍可能再次驱动实际利率下行，届时黄金资产将再次得到逻辑强化。

　　华夏黄金股ETF基金经理华龙(lóng)称，今年美联储降息(xī)确定性较强，金价深度回调(diào)的概率较小，长期来看仍(réng)有上行空间。在本轮金价上涨(zhǎng)过程中黄金股受到权益市(shì)场低迷情绪影响，相对跑输金价，未来降息落地，金价持续走高以及A股权益市场情绪缓和，黄(huáng)金股股价有望迎来(lái)戴维斯双击行情，当 前(qián)低位可(kě)逢低关注或定投买入。

　　“后续随着美联储降息的持续推(tuī)进，黄金ETF投资
者(zhě)等交易盘将(jiāng)持续带来资金流入，与全球央行一(yī)起推动(dòng)黄金进入一轮新的主升浪。”刘庭(tíng)宇表示，从历史上看，首次降息落地前后金价波动往往会放大(dà)，若首次降息落地(dì)后金(jīn)价(jià)回调，或(huò)带来较好的逢低介入(rù)机会。后续，美国赤(chì)字率的(de)上(shàng)行和全球地(dì)缘风险加剧有望推动金价中枢抬升(shēng)。

　　华夏基金黄金(jīn)ETF基金经理荣膺指出，从(cóng)历史(shǐ)数据来看美联储降息，对(duì)金价长期利好，叠(dié)加全球政治经济、避险需求(qiú)提升，全球央行持(chí)续购金(jīn)热度不减等因素，黄金配(pèi)置价(jià)值突显，短(duǎn)期金价或有抢跑，且黄金
持仓多头达历史高位，短期波(bō)动或加大，投(tóu)资人或(huò)可逢(féng)低布局。

责(zé)任编辑：刘明亮

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