中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现
边际改善信号

来源：中信建投证券研究 陈果

市场(chǎng)转机正在(zài)逐步(bù)孕育。中报披露期(qī)即(jí)将过(guò)去，市场(chǎng)将完成盈利预期下修，同时(shí)联储(chǔ)九月降息(xī)信号强烈，若配合国内政策加码发力信号，市场(chǎng)有(yǒu)望打开向上(shàng)空间。短(duǎn)期除(chú)高胜率的稳(wěn)定红利资产和中报超预期且景气 持续方向，亦可关注中报利空落地后(hòu)基本面预期改善方向。中期而(ér)言，重视产能周期变化(huà)，企业承(chéng)受供给投放压力最大阶段将逐步过(guò)去，从A股资本开(kāi)支和供给周期看，环(huán)境将类似12-13年。重点关注：银行、电力、汽车(chē)、家电(diàn)、半(bàn)导体链、军工、互联网等。

市场转机正在逐步孕育，展望四季度，海(hǎi)外不(bù)确定性陆续落地，国内政策有望加码发力(lì)，有望打(dǎ)破情绪(xù)负循(xún)环带来的杀(shā)估值压(yā)力。短期而言，9月无论是基本面、流动性已均出现 边际改善信号：1）中报落地(dì)；2）9月联储(chǔ)降息进(jìn)一步明确，Jackson Hole全球央(yāng)行会议上鲍威尔表态称货币政策调整时机已至；3）国内逆(nì)周期政策有望加强叠加金九银(yín)十(shí)旺季。

未来一周面临中报密集披露(lù)期，除(chú)高胜率的(de)稳定红利底仓外，同时(shí)关注：1）中报超预(yù)期且景(jǐng)气持续方向（设备更新周期拉(lā)动的电网设备/轨交设备/工程机械/船舶(bó)，以(yǐ)及电子、光模块(kuài)、贵(guì)金(jīn)属(shǔ)等）；2）财报利空落地后(hòu)基本面逐步改善的方向（军工、汽车等）。

随财报落地(dì)，中期产能周期配(pèi)置 线索也有(yǒu)望(wàng)找到新(xīn)信(xìn)号。近期市 场对于产能周期的关注度明显提升，目前国(guó)内处于产能下(xià)行周期第3年(nián)阶段，截至24Q1，工业(yè)企业产能利(lì)用率(lǜ)的水平已与15年相当。本轮(lún)产(chǎn)能利(lì)用率下行(xíng)的幅度和速率快 于上 一轮(lún)，主因(yīn)需求端地(dì)产中周 期下行压力更甚(shèn)及外需受政(zhèng)策压力等(děng)因素的影响。借(jiè)鉴历(lì中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号)史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，16年快速触(chù)底回
升依靠的是供(gōng)给端快速收缩配合(hé)地产需(xū)求(qiú)透支性上行共同拉动；从本轮周期看，预(yù)计政策将更有(yǒu)定力，稳需(xū)求+供给
自行出清(qīng)或将成(chéng)为最有可能(néng)的组(zǔ)合。

从A股自(zì)身的资本开支和供给周期(qī)看，环境将类似于12-13年，即资本开支开(kāi)始大幅(fú)缩窄、供给增速处于(y中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号ú)下行中期的阶段。考虑到目前全A从资(zī)本(běn)开支到供给约1年左右的平(píng)均时滞期，推断投产压力有望在25H2回归(guī)到低位，若需求能(néng)够稳住(zhù)，届时(shí)降价压力减弱有望带动产能周期触底。行业层面，我们构建了截至24Q1财报数据的产能周期曲线，目前处于产能周(zhōu)期触底(dǐ)阶段的行业
数量(liàng)仍有限，主要包括配电设备(bèi)、厨(chú)房电器、稀土、面板等，后续预计(jì)会 有更多领(lǐng)域向(xiàng)曲线(xiàn)右端(duān)（改善方(fāng)向）迁移。

行业关注：汽车(chē)、家电、半导体(tǐ)链、军工、互联网、电力、银行等。

风险提示：地
缘政
治风险、美国通胀超预期(qī)、国内经济复苏(sū)或稳增长政策实施效果不及(jí)预(yù)期。

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