全链条强化上市公司持续监管

●国浩律师（上海）事务所(suǒ)律师、

国浩金融证券(quàn)合规委员会主(zhǔ)任黄江东

国浩律(lǜ)师（上海）事务所律师李(lǐ)子为

《国(guó)务(wù)院关于加强监管防(fáng)范风险推动(dòng)资本市场高质量发(fā)展的若干意见》（下称新(xīn)“国九条”）出台后，确(què)立了“1+N”的(de)政策体系，主(zhǔ)线是强监(jiān)管、防风险(xiǎn)、促高质量发展。针对(duì)上市公(gōng)司，严把上市关、严格持续监管、加大(dà)退市(shì)监管力(lì)度则是强监管的重要内容。其(qí)中，对于(yú)上市公司的严格持续监管更是防范市(shì)场风险、推动市场高质量发(fā)展的(de)关键工作。

新“国九条”从加强信息披露(lù)监管、完善减持规则体系(xì)、强化现金分红监管等方面对严格上(shàng)市公司(sī)持续监管提出要求，不仅着眼于加强监管，更是践行金融为民(mín)的(de)理(lǐ)念，充分体现了以(yǐ)人民为中心的价值(zhí)取向。

打击信披违规

信息披(pī)露(lù)是注册制的核心全链条强化上市公司持续监管，严厉打击上市公司信息披露违法违规始终(zhōng)是监管部门(mén)的(de)工作重点。以2023年为例，涉及上市公司(sī)信息披露违法的行政处罚案件188件，占全年证券行政处(chù)罚案件逾40%。

新“国九条”更是直接(jiē)“点名”严肃整治(zhì)财务造假、资金占用等重点领域的违法(fǎ)违规行为。上市公(gōng)司粉(fěn)饰业(yè)绩(jì)，损害投(tóu)资者的知情权，会严重影响公众投(tóu)资者对市场的(de)信心，因此，财务造假一直以来都是(shì)监管打击重点。资金占用的“矛盾(dùn)”则更显尖锐。股权(quán)集中是我(wǒ)国上市公司(sī)的突(tū)出特点，很容易(yì)出现大股(gǔ)东利用控制优势损害小股东(dōng)的利益，其典型表(biǎo)现即通(tōng)过违规关联交易、虚构(gòu)业务(wù)等方式(shì)占用上市(shì)公司资金(jīn)。

针对财务造假、资金占用等重(zhòng)点“难题”，新“国九条”提出(chū)了(le)对(duì)应的解决方案，要求督促上市公(gōng)司完善内控体系，发挥独立董事监督作用。2023年(nián)4月，国务院(yuàn)办(bàn)公厅印(yìn)发的《关于上市公司(sī)独立董事制度改革的意(yì)见》提出，明确独立董事应当特别关(guān)注公司与其控股股东、实际(jì)控制人、董事(shì)、高级管理人员之(zhī)间的潜在重(zhòng)大利益冲突事项，重点对关联交易、财(cái)务(wù)会计报告、董事及高级管理人员任免、薪酬等关键领域进行监督，促使董事会决策符合公司(sī)整(zhěng)体利益，尤其是保(bǎo)护中小股东合法权益。这直指当前我国上市公司治理的核心矛盾。2023年8月，《上市(shì)公司独立董(dǒng)事(shì)管理办法》的出台，将(jiāng)改革精神落实到(dào)具体规则中。如今，A股上(shàng)市公司的独(dú)立董事制度更新工作(zuò)已基本(běn)完成(chéng)，独立董事将成为中小投资者更加坚实的守护者(zhě)，在完(wán)善公司治理过(guò)程中发(fā)挥更重要作用。

规范“关键少数(shù)”全链条强化上市公司持续监管>

减持制度是资本市场的基础制度，股份减持是股东享有的基本权利，但上市(shì)公司大股东(dōng)、董监高作为“关键少数”，在(zài)公(gōng)司经营发展、治理运行中负有专(zhuān)门义务和(hé)特殊责(zé)任，因此，减持制(zhì)度的设计(jì)逻辑(jí)在于(yú)严控大股东、实际控制人减持，防范各种违(wéi)规(guī)绕道减持。2023年(nián)8月，中国证监会(huì)在充分(fēn)听取(qǔ)市场建(jiàn)议的(de)基础上，进一步规范股份减持行为，要求破发、破净或分红不(bù)达标的上(shàng)市公司，其控股(gǔ)股东(dōng)、实际控制人不得通过二级市场减持，旨在(zài)督促其专注公司经(jīng)营，提(tí)高回(huí)报投资者的能力和水平。

上市公司“关(guān)键少(shǎo)数”应当规范减(jiǎn)持。一方面，上(shàng)市公司“关键少数”是公(gōng)司(sī)的(de)管(guǎn)理者或重要股东，对于公司的经营管理承担(dān)重(zhòng)要职责，“关(guān)键(jiàn)少(shǎo)数”财富应当与上市公司的经营一同成长，不能与公司利益背道而驰；另一方面，上市公司“关键少(shǎo)数”的股(gǔ)份变动是(shì)影响投资者投(tóu)资判断的重要信息，股份减持应遵守信息披露规则，恶意违(wéi)规(guī)减持(chí)的行(xíng)为严重损害中小(xiǎo)投资者的利益，将受到严厉打击。2023年于(yú)某及其一致(zhì)行动人未在减持比例到达5%时依法停止交(jiāo)易，违规(guī)交易金额1.07亿(yì)元，违法所得(dé)1653万(wàn)元。证券监管部门(mén)火速重拳出击，对于某及其一致行动人罚没近5000万元，表明从严处罚违(wéi)规减持的坚决态(tài)度(dù)。

新“国九条”出台后，中国证监会发布《上市公司股东减持股份管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，沪(hù)深交易所也同步发布了减持(chí)股份的自律监管指引并公开征求意见。新(xīn)规进一步强化减持的信息披露要求，强化大股东的身份认定要求，强(qiáng)化董事会秘书的检查责任等。股份减持(chí)的制度网(wǎng)进一步织牢，上市公司“关键少数”应当更加重视减持合规性(xìng)，专注公司(sī)经(jīng)营发展，维护公司和中小股东(dōng)利益。

强化公司分红

持续稳定(dìng)的分红有助于增(zēng)强投资者回报，推动树立长期价(jià)值投资理念，促进市(shì)场平稳健康发(fā)展(zhǎn)。中(zhōng)国证(zhèng)监会进一步规范股份减持行为，将上市公司分红与(yǔ)控股股东(dōng)、实(shí)际控制人的股份减持挂钩打响引导上市公司分红“第一枪”，其后监管部门持续更新相关规则鼓励(lì)上市公司(sī)常态(tài)化分红(hóng)。新“国九条”提出加大对分红优质公司的激励(lì)力度，多年(nián)未(wèi)分红的公司可能会受到影响。

强化现金分(fēn)红要求有(yǒu)助于引导市场形成价值投资理念，保护中小投资者利益。许多中(zhōng)小(xiǎo)投资者(zhě)在证券市场(chǎng)投资中尚未建立起价值投资的理念，市场中充(chōng)斥着追逐热点、题材，不顾公司质量的投机行为。新“国(guó)九(jiǔ)条”提出强(qiáng)化上市公司现金分红监(jiān)管，加大对分红优质公司(sī)的激励力度，有助(zhù)于引导投资者关注绩优分红公(gōng)司，投(tóu)资者在投向(xiàng)这些优质公司时也会有“满满的获得感”。

保护中小投资者是资本市场健康发展(zhǎn)的永恒命题，新“国九(jiǔ)条(tiáo)”对严格上市公司持续(xù)监管提出要求，字字落到保(bǎo)护中小投资者利益上(shàng)。在严格上市公司持续监管过程(chéng)中，应当重(zhòng)点(diǎn)关注财(cái)务造假(jiǎ)、资金占(zhàn)用(yòng)等严重损害中小投资者利益的信息披露违规行为，通过独立(lì)董事监督“关键少数”的(de)重大利益冲突行为(wèi)；应当严厉打击(jī)各类违规减持行为(wèi)，要求“关键少数”专注公(gōng)司主业，与上市公司和中小投资者的利益保持一致，不能让公众投资者为“关键少数(shù)”买单；应当强化上市公司现金分(fēn)红监管，引导(dǎo)中小(xiǎo)投资者(zhě)投资分红优质公(gōng)司，建立长期价值投资(zī)观念。新“国九条”的出台将更(gèng)有效地保护投资者特别是中(zhōng)小投资者合法权益，助力更好满足人(rén)民群众日益增长的(de)财富管理需求，充(chōng)分践行金融为民理念。

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