新“国九条”利好药企 “真创新”

近期，国务院印发《关于(yú)加强监管防范风险推(tuī)动资本市场高质(zhì)量发(fā)展的若干意见》，共9个部分，简称资本市场新“国九条”。随后，证监会就(jiù)发行监管、上市公司(sī)监管(guǎn)、证券公司监管、交易监管(guǎn)等方面的6项规则草案公(gōng)开(kāi)征求意见。其中，《科创属性评(píng)价指引(yǐn)（试行(xíng)）》中(zhōng)的调整，着重凸显科创板“硬(yìng)科技”特(tè)色。

从2019年科(kē)创(chuàng)板开板至今，共有571家公司通过科(kē)创板(bǎn)规(guī)则上市。医药生物行业类公司是科创(chuàng)板中的主力军(jūn)，达106家，占(zhàn)比近20%。

在新“国九条”发布的背景下，医药生物行业又(yòu)将迎来怎样的洗礼？

筛选“真创新(xīn)”药(yào)企上市

为进一步贯彻落实党中央(yāng)、国(guó)务院关(guān)于科创板(bǎn)建设的(de)部署要求，落实科创定位(wèi)，更好地支持(chí)和鼓励“硬科技”企业在科(kē)创板上市，证监会于2020年发布(bù)了《科创属性评价指引（试行）》。

对(duì)比2020年发布的版本，此次版本主要(yào)是对第一条中申报(bào)上市的指标要求进行了调整。如“最近三年(nián)研(yán)发投入金额(é)累计在(zài) 6000 万元以上”改为“最近三年研(yán)发投入(rù)金额(é)累(lèi)计在 8000 万元以上”；“形成主营业务收入的发明专利 5 项以上”改为“应用于公司主营业务的发明专利7项以上”；“ 最(zuì)近三年(nián)营业收入复合(hé)增长率达到 20%”改为“最近(jìn)三年营业收入(rù)复合增长率达到 25%”；新设1项(xiàng)指(z新“国九条”利好药企“真创新”hǐ)标，研发人员占(zhàn)当(dāng)年员工总数的比例(lì)不低于 10%。

对于上述调整，北京金诚同达（上(shàng)海）律师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)蔡敬向《国际金融报》记者表示，科创属性(xìng)指标的修改(gǎi)，对(duì)于有上市打算或是正在IPO进程中的生物医药企业加大研发投入具有积极引导(dǎo)作用。生(shēng)物医药行业属于知识密集(jí)型、资金密集型的高科技行业，持(chí)续的研发(fā)投入(rù)、专利发明及营业收入的高增长率是(shì)优质企业成长发展(zhǎn)的(de)必然(rán)要求。

蔡敬还称(chēng)，新“国九条”的(de)出台，有(yǒu)利于鼓励生物医药企业(yè)赴美国或香港上市。

蔡敬表示，新“国九条”中的第八条提到，拓(tuò)宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质(zhì)效。生物(wù)医药行业是不少境外资本市场的重点支持行业，如香(xiāng)港联交所就有不少境内(nèi)18A生物科技(jì)公司上市。近期，中国证监会还通过了四家VIE架构企业(yè)的境外上市备案，其中两(liǎng)家为赴(fù)美(měi)上市(shì)。

和君资本合伙人李文明对《国际金融报》记者表示，此(cǐ)次(cì)《科创(chuàng)属性(xìng)评价指(zhǐ)引（试行）》提高(gāo)考核标准(zhǔn)，主要是为(wèi)了筛选真正的创新药企业。“当(dāng)然除了研发投入外，还可(kě)以选择(zé)一(yī)些其(qí)他的(de)指标纳入考核，比如是否有产品被纳入美国食品(pǐn)药品监督管理局(jú)（FDA）上市申(shēn)请(NDA/BLA)的加快审评，或(huò)是(shì)国家药品监督管理局（NMPA）的加快上市注册(cè)程序等”。

从目前科创(chuàng)板医药生物类上(shàng)市公司的研发投入(rù)情(qíng)况来看，截至4月(yuè)23日，共(gòng)有54家药企披露2023年(nián)年报(bào)。其中，君实生物、百济神(shén)州(zhōu)、荣昌生物、神州细(xì)胞(bāo)全(quán)年研发投入超10亿元；另有迈威生物、百(bǎi)奥泰、诺诚健华等33家企业2023年研发投入破亿(yì)元。

^{数据来源：iFind 制表：唐(táng)菁(jīng)阳}

“豁免分红”利(lì)好创新(xīn)药板(bǎn)块(kuài)

除了科创(chuàng)属性指标的调整(zhěng)，新(xīn)“国九条”中另一备受关注的莫过于分红相关的部分。新“国(guó)九条”中提到，强化上市公司现金(jīn)分红监管(guǎn)，对多年未分红或分红比例偏低的(de)公司(sī)，限(xiàn)制大股东减持、实施风险警示。该规定被不少人误读为，上市(shì)公司不分红(hóng)，就会被退市。

对此，证监(jiān)会上市(shì)公司监管(guǎn)司司长(zhǎng)郭瑞(ruì)明表示，其他(tā)风险警示（ST）不是退市风险警(jǐng)示（＊ST），满足一定条件后，公司可以申请撤销ST。规则设置的(de)条件，充分考(kǎo)虑了科创板(bǎn)和创业板企业研发投入大，部分企业仍处(chù)行业发展早期(qī)的特点。

对于研(yán)发(fā)强(qiáng)度大（最近三个会计年(nián)度累计研(yán)发投(tóu)入占累计(jì)营业收(shōu)入15%以上）或研发投入大（三年(nián)累计在3亿元以上）的企业，即使分红未达到上述条件的(de)，也不会被实施ST。而以2020年—2022年度数据测算，沪深两市可能触(chù)及被实施ST标准的公司数量仅80多家。

对于这一“豁免条(tiáo)件”，李文明向记者解(jiě)释，“创新药行业有自身的特殊性，因(yīn)此豁免分红政策(cè)是必(bì)要(yào)的(de)，有利于引(yǐn)导(dǎo)传统医(yī)药企业向创新药方面转型，利好创新药板(bǎn)块发展。”

蔡敬(jìng)也认为，科创属性指标等的修改将促使生物医(yī)药公司加大研发投(tóu)入(rù)，以科技创新推动企业成长和产业创新，有利于(yú)引导整个生(shēng)物医药行业的科技创新，培育和壮大新质生产力，促进生(shēng)物医药产(chǎn)业的(de)高质(zhì)量发展。

事实上，过去几年已有不少A股(gǔ)医药生物类上市公司进行(xíng)了(le)大笔分红。同花顺iFind金融数(shù)据终端显示，迈瑞(ruì)医疗最近三年累计(jì)分红总额已(yǐ)超(chāo)百亿(yì)元，另有(yǒu)云南(nán)白药(yào)、药(yào)明康(kāng)德、达安基因三家超40亿元。

^{数(shù)据来源(yuán)：iFind 制表：唐菁阳}

敲响资本市场警钟(zhōng)

证(zhèng)监会发布的《关于严格执行退市(shì)制度的意见》（下称《退市意见(jiàn)》）中明确强调(diào)，下一步，证监(jiān)会将统筹推(tuī)进各项措施尽快落地，严(yán)厉(lì)打击各类规避退(tuì)市行为，更大力度保护投资者权益，提高上市公(gōng)司质量，净化资本市场生态(tài)。为资本市(shì)场上的众多参与方敲响警钟。

《退市意见》着眼于提升存量上市公司整体质量，通(tōng)过严格(gé)退市标(biāo)准，加大对“僵尸空(kōng)壳”和(hé)“害群之(zhī)马”出清力度，削减“壳”资源价值；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资(zī)者保(bǎo)护。具体监管覆盖财务造假、掏空资(zī)产、“借壳上市(shì)”等多个方面。

其中，财务造假一(yī)直是监管部门从严打(dǎ)击的违规行为。前不久，山西老字号药企广誉远因连续7年半(bàn)财务造假，公(gōng)司(sī)及相关责任人拟(nǐ)被证监(jiān)部门处罚(fá)合计2110万元。广誉远时任董事长张斌不仅(jǐn)被监管部门罚款500万元(yuán)，还被(bèi)采取10年证(zhèng)券市场禁入措施。此前，还有康美(měi)药(yào)业、辅仁(rén)药业、千山(shān)药机等多家药企都曾因财(cái)务造假被重(zhòng)罚。

《退市意见》进一步调低了财务(wù)造假触发退市(shì)的年限、金额和比例，将现有的连续2年造假(jiǎ)金额5亿元以上且超过(guò)50%的指标(biāo)，调整为1年造假(jiǎ)2亿元以上且(qiě)超过30%、2年造假3亿元且超过20%、连续3年及以上造假(jiǎ)。

另在股东减持(chí)方面，《上市公司股东减持股份管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，特别针对“离婚式(shì)减持”规定，因离婚、法人或者非法人组(zǔ)织终止、公司分立等(děng)导致上市公司(sī)大股东减持股份的，股份过出方、过入方应当在股票过户后持续共同遵守(shǒu)本办法(fǎ)关于大股东减持股份的规(guī)定。蔡敬表示，《退市意(yì)见》等配套业务规则的(de)出(chū)台将有利于提高上市公司质量、优(yōu)化(huà)上市公司(sī)结构，督促上市公(gōng)司提高(gāo)自身(shēn)投资价值。

新规之下，不少持有“小盘股”的投资者慌了(le)阵脚，认为退市标准的调整主要(yào)针对“小盘股”，仁度(dù)生物、富(fù)士莱、景峰医药等医药生物行业类“小盘股”均(jūn)在近期出现大跌。

郭瑞明对此澄清道，新(xīn)规并非针对“小盘(pán)股”，退市指标调整在标准设置、过(guò)渡期安排等(děng)方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲(chōng)击。

对于近期“小盘(pán)股”的波动，蔡敬向《国际金新“国九条”利好药企“真创新”融报(bào)》记者表示，本次退市(shì)规则的调整(zhěng)有利于进一步出清(qīng)“空壳(ké)僵(jiāng)尸”公(gōng)司，为股民筛选出(chū)持续经营能(néng)力强的优质中小市值上市公司，这有利于(yú)优质“小盘股”脱颖而出，推动股市正(zhèng)向循环。

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