长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机

　　上周市(shì)场成交量再度收缩，仍处于缩量博弈，全周日(rì)均成交额约为5200亿元，重新回到2020年以来的低(dī)位区间。风格上，整体成长优于价(jià)值，小盘跑(pǎo)赢大盘；行业(yè)表现上，上周通信、房地产、计算机等行业表现(xiàn)靠前，食品饮料、石油石化、社(shè)会服务等行(xíng)业表现靠后。

　　宏观回顾：内需(xū)仍待增量政策(cè)刺激(jī)

　　上周国内主要经济、金融数据发布，整体来看(kàn)，内需方面(miàn)整体仍维(wéi)持偏弱状态，内需消费扩张、制造业(yè)扩(kuò)张和基建扩张均面临较大压力(lì)，社融扩张面(miàn)临挑战，外需方面(miàn)表现(xiàn)相对(duì)更好。具(j长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机ù)体来看：

　　工增、社零(líng)等数据均出现(xiàn)回落(luò)，通胀(zhàng)数据仍然缺乏(fá)弹性，或表明国内整体需求恢(huī)复的难度较大，叠加固定(dìng)资产(chǎn)投资同样(yàng)不及(jí)预期，国内需求的恢复可能需要更长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机为强力的政策刺激。

　　社融(róng)方面，政府债(zhài)仍是主要支撑，而居(jū)民、企业的信贷需求仍(réng)然较弱(ruò)，央行表示会着手推出一(yī)些增量政策举措(cuò)，因(yīn)此可以期待降准降息、存量房贷利率下(xià)调等政(zhèng)策，但对市(shì)场的(de)影响幅度(dù)可能较为(wèi)有限。

　　出口方面，由于海外发(fā)达国家开始进(jìn)行备货，来应对圣诞消费旺季和潜(qián)在的关税上(shàng)调可(kě)能性，我国对欧盟、日韩等发达国家的出口增速均有明(míng)显改善；此外，我国对新兴市场国家的出口韧性仍强，最终导致我国8月(yuè)出口超(chāo)预期。

　　往(wǎng)后展(zhǎn)望，下半(bàn)年较强的出口韧性或能基本保障我国需求的下限，但(dàn)政策刺激的(de)力度决定着总需求的高度，以及四季度的经济弹性。

　　海外方面(miàn)，8月美国通胀的情况(kuàng)大致符合(hé)市(shì)场预期，食品分项涨幅收(shōu)窄，能源(yuán)整体(tǐ)通缩，服务业通胀仍有韧性，叠加就业结构(gòu)并未特别(bié)差(chà)的背景下(xià)，9月(yuè)份美联储降息可能性较大。需要注意的是(shì)，9月美联储议息会议即将召开，最需要关注的是点阵图及其隐(yǐn)含(hán)的降(jiàng)息(xī)预(yù)期，市场(chǎng)当前对降息的(de)乐观预期存在大幅(fú)回调的可能性，需警惕市场交易降(jiàng)息幅度(dù)回调带来的(de)风险(xiǎn)资产调整(zhěng)风险(xiǎn)。

　　从市场交易逻(luó)辑来看，短期内市场可能更多围绕降(jiàng)息落地展开，包括黄金价格突破(pò)新高、白银(yín)价格大幅反弹等。但从(cóng)历史经验看，降息前贵金属的配置机会往往较(jiào)好，而(ér)降息后贵金属的波动会加大，往后看，如果(guǒ)美国经济“软着陆”的预期增强，工(gōng)业金(jīn)属的(de)配置(zhì)机会可能会更强(qiáng)。

　　市场展望：大盘风格短(duǎn)期或仍延续

　　回顾A股市(shì)场表现，上周市场进一步下行，市场做右侧的情绪更重(zhòng)，同时对政(zhèng)策的诉求(qiú)更高。上周市场对A500的讨(tǎo)论明显增加，但市场继续缩(suō)量下跌，并未展开相关交易，主要原因或在于：一方面，市场等待底部出清，寻找右侧的情绪相对更(gèng)重，对于幅度较小(xiǎo)利好的反应逐(zhú)渐减弱(ruò)；另一方面，市场持续(xù)围绕高(gāo)低切换展开交易(yì)，整体的轮动速度持续(xù)加快。

　　往后展望，市场可能需要看见能够改变利润增速拐(guǎi)点的有力政策(cè)，才会(huì)产生明显反应，此外，在A500 ETF成立前后的窗口(kǒu)期，市(shì)场(chǎng)可能(néng)短期有博弈机会，但幅度可能较为有限。

　　对于A股而言，短期内(nèi)大(dà)盘风格或仍延续(xù)，宜以防(fáng)守为主，优先关(guān)注低估值红(hóng)利+核(hé)心资产（龙(lóng)头大盘(pán)股）方向。

　　板块关注：关(guān)注位置、仓(cāng)位较低的(de)行业(yè)

　　目(mù)前需要等待新的政策信号出现，然(rán)后根据市场弹性判断(duàn)是否跟随，短期(qī)内市场或仍然弱势，可重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注位置、仓位较低的行业(yè)。具(jù)体来看，政策线、困境反转(zhuǎn)线、科技线、红利线等方向或存在配置机会。

　　1）政策线(xiàn)：往后看，政策或在消费行(xíng)业形(xíng)成合力，无论是以旧换新还是消费服务政策(cè)均在消费行业形成交叉，而从(cóng)财政(zhèng)到(dào)内需刺激，消费同样是较好的(de)抓手。可以关注位置较低的家电、轻工和汽车等相关标的，此外，非银等(děng)板块可能(néng)受益于成交额放大。

　　2）困境反转线：重点关注(zhù)供给较紧的底部型行(xíng)业，这些行业向(xiàng)下空间较小，根据“低开支+低库存+低周转+不差的现金流”等标准进行筛选，锂电、风电、输电设备、工程(chéng)机械、家纺，养殖、必选(xuǎn)食品(pǐn)类(lèi)、医疗耗材、原料药、面板等板块值得关注。

　　3）科技线：当前部分(fēn)科技行业有超跌迹象，且对政策的敏感度(dù)比其他行业(yè)更强，需要持续关注政(zhèng)策及其持(chí)续性，后续科技行业对政策或者产业刺激的反馈可能逐(zhú)渐改善。

　　4）分(fēn)红线：在经济缺乏弹性，尤其是在(zài)当前成交额持续收缩的环境下，红利资(zī)产仍有望是市场配(pèi)置的主线之一。但应适(shì)当规(guī)避周期(qī)、银行等(děng)行业的红利资产，可以关注消费中(zhōng)“现金充裕(yù)+盈利(lì)稳定”的类红利标的。

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责(zé)任(rèn)编辑：石秀珍(zhēn) SF183

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