IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定郭(guō)晨凯制图

在A股IPO门槛(kǎn)提升、并购重组获鼓(gǔ)励的大背景下(xià)，一(yī)些冲刺A股(gǔ)IPO的企业，纷纷转而寻(xún)求被上市(shì)公司并(bìng)购重组来(lái)实现曲线(xiàn)上市。与此同时，一级市场近期对(duì)并(bìng)购退出的预期明显升温，并购市场卖方供给或迎提升。

并购与IPO市场历来此消彼长(zhǎng)，两者之(zhī)间的“跷跷板效应”是否会在A股再次上演？

“让子弹(dàn)再(zài)飞(fēi)一会儿。”多位接受上海证券(quàn)报记者采访的并购分析专家(jiā)认(rèn)为(wèi)，并购市场短期(qī)内会有(yǒu)一定复苏，但尚未进(jìn)入充分活跃(yuè)期。后续还要看监管政策的落地情况，以及市场能否出现标杆性(xìng)的并购案(àn)例，从资本市场转型(xíng)大趋势看，通过并购重组(zǔ)提升存(cún)量上市公司的质量，可(kě)助力上市公司做(zuò)大做强，大有可为。

中央财经大学兼职教授王啸认为，A股市场的发展模式要切换(huàn)为以上市公司做(zuò)大做强(IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎qiáng)和资本市场吐故纳新为导向的高质量发展，并购重组可(kě)为资本(běn)市场发展转型(xíng)提(tí)供新的动力机(jī)制。

并购退出预期升温

近日，登云股份拟收购速度科技控股权一(yī)事，在一二级(jí)市场颇受关注。原因在于，交易(yì)标的速(sù)度(dù)科技曾于2021年冲刺创业(yè)板IPO并获受理，后于2022年8月(yuè)31日主动撤单。在“闯关”IPO难度提升的(de)背景下，被并购(gòu)会(huì)否(fǒu)成为这些“退兵”的新出路(lù)？

从市场实操(cāo)来(lái)看，自2023年下半年A股市场 IPO节奏阶段性收紧以来(lái)，的确已有不少上市公司“淘到了金”。据联储证券统计，2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公司(sī)锁定，如纳芯微收(shōu)购昆腾微、广电运通收购中数智汇等。

而随(suí)着IPO门槛提升，更(gèng)多企业(yè)已经明确无缘A股。国务院近日印发(fā)《关于加强监管防范风险(xiǎn)推动(dòng)资本市场高质量发展的若干意见》（下称(chēng)新(xīn)“国九条(tiáo)”）明确，要提高主板、创业(yè)板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。根据券商此前的初步统计，主板、创业板未过会企业中，分别约有23%、17%的企业不符合新规标准，另外保守估计将有10%的科创板未过会企(qǐ)业受到新规影响。

在此背(bèi)景下，并购退(tuì)出在一级市(shì)场的预期明(míng)显(xiǎn)升(shēng)温。盛山资(zī)本创(chuàng)始(shǐ)合伙人甘世雄(xióng)表示，创投机构(gòu)目前都希望“两条腿走路”，迫(pò)切需要多元化的退出渠道，除了(le)IPO，业内(nèi)期待上市(shì)公司(sī)能大显身手，积极出手并购被投(tóu)企业。“近期(qī)也有一些上市公司找(zhǎo)到我们，希望与我们共同成立并购基(jī)金，由并购基金收购标的并对其进行(xíng)重组改造，整合完毕后(hòu)再装入上(shàng)市公司体内。”

对于并购与IPO之(zhī)间多年估值的“剪刀差”，甘世雄透露：“目前定估(gū)值更看重市场化定(dìng)价，因为(wèi)IPO的(de)高估(gū)值很多时候是个‘伪(wěi)命题’，不少公司(sī)市值在刚挂牌(pái)时可能上百亿(yì)元，但一解禁(jìn)就会大缩水。所(suǒ)以(yǐ)我们也在积极做被投企业的工作(zuò)——如果上市公司(sī)给你的估值能接受，就可以考虑(lǜ)被并(bìng)购。可能上市公司的股(gǔ)价并不算高，但只要(yào)你被(bèi)并购后能为(wèi)其增(zēng)厚利润，股价上(shàng)涨、市值上升(shēng)是自然(rán)而然的事。”

上市(shì)公司并购积(jī)极性有待提高

并购(gòu)好比企业间的一场(chǎng)“联姻(yīn)”，不能仅靠某一(yī)方的一厢情愿。资本市场资深人士蒋静认(rèn)为，并购市场(chǎng)短期(qī)内会(huì)有一定复苏(sū)，但目前还没有(yǒu)进入充分活跃期。

据悉，A股市场上(shàng)一轮并购浪潮曾经轰轰烈烈，但业绩对赌失败、大额商誉减值等后遗症也不少。部分上市公司(sī)大股东及投资(zī)者心有余悸(jì)。拟(nǐ)IPO公司在此(cǐ)前IPO预期下估(gū)值较高，估值差异需要时间(jiān)消化。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩(jì)下滑，而业绩(jì)波(bō)动也将为并(bìng)购带来不确定(dìng)性。

阳戟投资创始人、资(zī)深并购专家侯铁成同样(yàng)认(rèn)为，许多IPO撤(chè)单企(qǐ)业愿意被并购，是因为上市难度大。但(dàn)也要(yào)看到(dào)，还有大量的(de)撤单企(qǐ)业没有被并购，这(zhè)些拟IPO公司只能说有一定规范性和(hé)体量，并不一定都是好的并购标的。

侯铁(tiě)成称(chēng)，未来上市公司并购以产业整合为主，拟上市公司可能在细分领域做得有些特色，但不一定适(shì)合产业整合。

企业(yè)“掌舵人”是否愿意放(fàng)手，也是一个重要(yào)影响因素。“标(biāo)的公司实(shí)控人往往‘宁(níng)做鸡(jī)头、不做凤尾’，如(rú)果没有足够的回购退出压力或(huò)者并购协同诱惑，往往不愿选(xuǎn)择被并购。在一(yī)些实控人眼里，北交所比并(bìng)购出售更强，这(zhè)也成为当前并(bìng)购的一个潜在竞(jìng)争方案。”蒋静说(shuō)。

安永华中区审计服务副主管合伙人汤哲辉认为，资本市场历史上的并购浪潮，都与资(zī)本市场繁荣与否有关，即与买方融资便(biàn)利性和资本市场活(huó)跃度更相关。

并购市场需要“长期主义”

尽管(guǎn)对短期内并购市场的多空，业内尚存分歧。但对于市场长期的(de)上升趋势，各方(fāng)却不约而同达成了共识。

新(xīn)“国九条”强调，要加大并购(gòu)重组IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎改革(gé)力度，多措并举活跃并购重组市场；同时(shí)要进一步(bù)削减“壳”资源价值，加(jiā)强并购重组(zǔ)监管，强化主业相(xiāng)关性，严把注入资产质(zhì)量关，加大对“借(jiè)壳上(shàng)市”的监管力度，精准打击各类违规“保(bǎo)壳”行为。

“这对投资(zī)并购是长期利好。”侯铁成(chéng)分析称，新“国九条”已经明确表明了监管层的态度：鼓励上市公司并购，但必须是正经并购；鼓(gǔ)励小额尝试，不鼓励投机取巧。并(bìng)购的活跃与否，短期取决于资金面，大(dà)盘上(shàng)涨，并购自然会活(huó)跃；长期取决于上市公司、资本市(shì)场的成(chéng)熟度。

汤哲辉(huī)认为，长(zhǎng)期来(lái)看，上市企业的并购活(huó)动定将走向活跃。据其观察，目前以产业(yè)驱动为代(dài)表(biǎo)的并购重组得到了监管鼓励和市场(chǎng)欢迎(yíng)，龙头、链主也更积极开展产(chǎn)业并(bìng)购(gòu)。而跨(kuà)境并购，尤其(qí)是涉及TMT、医药(yào)领域的并IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎购也在(zài)持续升温，围绕东南亚地区(qū)的并购交易更是热点。

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