当美股多头开始“缴 械投降”：这一回 华尔街真的怕了？

财联(lián)社9月9日(rì)讯（编辑 潇湘）对于(yú)那些坚
信经济表现不至于令(lìng)市场沉沦(lún)的华尔街人士(shì)来说，眼下的处境正变得(dé)愈发艰难。

债券和大宗商品市场早已“预言过”的那些令人担忧的数据，在上周将风险(xiǎn)资(zī)产的交易者(zhě)月也从“美梦”中唤醒，美股创下了2023年区域性(xìng)银行危机以来的最差表现(xiàn)。

在从(cóng)8月初的
短暂低迷中反弹后，股(gǔ)市(shì)多头们在本月上旬似乎正又一(yī)次屈服于对经济增长的担(dān)忧，因为以劳动力市场为代表的一系列令人沮丧的经济 指标不断涌现——标普500指数目前已连续四(sì)天下跌，信 贷利差以8月初以来(lái)最快的速度扩大，费城半导体(tǐ)指(zhǐ)数则暴跌了12%——这是自疫情爆发以来的最大跌 幅。

由于(yú)标(biāo)普(pǔ)500指数今年(nián)迄 今的涨幅仍有约13%，上述波动目前在牛市上涨的(de)图(tú)表中(zhōng)看起来仍只是(shì)昙花一现，对风险敏感的资(zī)产在很大(dà)程度上(shàng)仍在为未来的经济软着陆定价(jià)。然而(ér)，一(yī)些令人担忧的迹象 其实(shí)已经(jīng)逐渐开始显(xiǎn)现。

最明显的无疑是
上周(zhōu)五跨资产投资(zī)者之间罕见一致的交易行为。随着两年多来美联储鹰(yīng)派政策行动的负面(miàn)影响逐渐显现，美股(gǔ)上周在那些对经(jīng)济敏感公(gōng)司的拖累下，加入了一
个多(duō)月来困扰石油、铜(tóng)和美债收(shōu)益率的暴(bào)跌行情之(zhī)列中。

知名财经博(bó)客网站Zerohedge就表示，过去一周股市的暴跌可能比8月黑色星期一(yī)时还要糟糕。因为8月(yuè)那时只(zhǐ)是一天的剧痛，到(dào)那一周结束(shù)时，股市已经(jīng)大幅反弹。然而这一次，痛苦才刚刚开始，从上周一开(kāi)始就表(biǎo)现糟糕最(zuì)后更为糟糕，市(shì)场出现了大范围的清算……

“在按了十多(duō)次闹钟之后，嗜睡的投资者们现在可能已经意识
到经济衰退的风险”， JonesTrading首(shǒu)席市场策略师Michael O'Rourke表示，“当你综合考虑经济数据和随后的业绩数据报(bào)告时，环境可能只会恶化。”

衰退定价(jià)

在美(měi)国市场上，债券投资者历来被称为“聪(cōng)明钱”，因为(wèi)无论对错，他们往(wǎng)往(wǎng)率先预判经济方(fāng)向的(de)转变(biàn)。而这一回也同(tóng)样如此，对经济下行风险和美联储(chǔ)持(chí)续降息的预(yù)期(qī)，已将两年(nián)期国债收益率推至2022年以来的最低水平。

与债市一样，大宗商品(pǐn)市场也同样正对消费和投资周(zhōu)期(qī)的前(qián)景发出了警示信号。最能衡(héng)量全球经济增长(zhǎng)前(qián)景的两大商品价格近(jìn)期均(jūn)遭受了重创——油价已抹去了2024年以(yǐ)来的全(quán)部涨幅，而“铜(tóng)博 士”在过(guò)去(qù)16周之中有13周下跌。

虽然美(měi)股市(shì)场在2024年与上述(shù)跨资(zī)产领域的走势各不相同，但(dàn)上(shàng)周的市场确实呈现了(le)一(yī)个(gè)明显的前兆：8月初，美国劳动力
市场疲软的早期(qī)征兆导致债券收益(yì)率和股市暴跌，当时这场(chǎng)波动性风暴很快就结束了。但最近的异动其实反映了与第一次溃败(bài)相同的担(dān)忧——经济可能迅速(sù)停滞，美联储在(zài)没有紧急政策补救措施的情况(kuàng)下，几乎无(wú)法挽救经济之厄。

从某种角度看，风险资产的(de)同步抛售可能验证
了美债市场对(duì)经济的担忧更有预见性。摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou等人(rén)此前建立过一个模(mó)型，以了解股票和信贷与(yǔ)其(qí)他资产在乐观经济增长情景下的(de)定价差异当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？。该模型(xíng)通(tōng)过将(jiāng)各种资产(chǎn)的走势与过(guò)去的周期进行比较，推导(dǎo)出各种资产走势所预计的经济出现衰退 的概率。

该模(mó)型显示，截至上周三，股票和投资级信贷的定价预计美国(guó)经济出现萎缩的概率相对较低(dī)，仅为9%。相比之下(xià)，大宗商品和政府债券的衰退定价几率则要高得多，分别为62%和70%。

摩(mó)根大(dà)通资(zī)产管理(lǐ)公司投资组合经理Priya Misra表示，“我认为，没(méi)有一(yī)个市场真正(zhèng)定(dìng)价了经济衰退的合理(lǐ)可能性，但所有数据都表明(míng)，经济衰(shuāi)退的风险正在
增加。目前，尽管人们对(duì)美联储9月份降息25个基点(diǎn)或50个(gè)基点议论纷纷，但如果(guǒ)经济衰退来临(lín)，所有市场都会随之变动。降息(xī)的(正面)作用需(xū)要(yào)一段时间才能渗透到经(jīng)济中。”

对于管理(lǐ)着(zhe)1600亿美元资产的宏(hóng)利资(zī)产(chǎn)管理公司基金经理(lǐ)Nathan Thooft来说，他(tā)预(yù)计美国(guó)经济放缓(huǎn)难以避免，但美国经济(jì)将能(néng)够(gòu)避免“实质衰退”。然而，这并没有阻止他的公司(sī)在最近几周减少股票(piào)持有(yǒu)量。Thooft指出，这与其说是受美国经(jīng)济大幅下滑的担(dān)忧(yōu)所驱动，不如(rú)说是由于技(jì)术面和看涨情绪减(jiǎn)弱、估值偏高(gāo)、大(dà)选将至和季节性(xìng)因素共同所致。

目前，一个令人感到不安的(de)现象(xiàng当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？)正存在于美债收益率曲线的变化(huà)中。上周，2年(nián)期/10年期(qī)国债收益率曲线自2022年年中以(yǐ)来首度摆脱了倒挂的局面(miàn)。纵观(guān)历史，统
计数据发出的信号无疑是不祥的，过去四次经济衰
退都是在(zài)收益率曲线(xiàn)再次转为正值(zhí)之(zhī)后开(kāi)始的。虽然近年来过(guò)长的倒挂周(zhōu)期令 人们开始质疑收益率(lǜ)曲线(xiàn)是否还是经济衰退最可靠的预兆指标，但眼下也没人能(néng)保证该
指标就已然失灵。

德意志银(yín)行策 略师Jim Reid在上周的(de)一份报告中写道(dào)，“无(wú)论你倾向于如何解读，一条正斜率的曲线（如果我们继续朝这个方向发(fā)展的话当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？）很可能会带来一个关键时刻——即收益率曲线在本轮周期(qī)中究竟是完全没有起到预警衰退的作用，还是它的(de)作用(yòng)是否只 是比历史上的其他周期晚了一些？”

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