海通证券：美联储预防式
降息或助力A股流 动性改善 中长期关注基本面修复验证

　　核心(xīn)结论：①本
次美联储降息的(de)海外环境更加复杂，美国经济类似1995 年、美国大选即将到来、海(hǎi)外货(huò)币政策协调性下降。②历次美联储降息时中美(měi)经济与货币政策周期较为一致，但(dàn)这次出现错位，未(wèi)来关注可能推动基本(běn)面回暖的积极信号。③美联储预防式降息或助力A 股流动
性改善，中长期还需基本面修复验证，行业层面短期关注(zhù)金(jīn)融、消费行业，中期科技逐步占(zhàn)优。

　　海外(wài)环境更加复杂。根(gēn)据Fed Watch 数据，截至24/09/14，市场
普遍(biàn)预期美联储降息时点为9 月(yuè)，但(dàn)对于降息节奏存在分歧，降息(xī)25bp、50bp 的(de)概率均为50%。对比历史，本(běn)次降息的宏观背景与以往有哪些相似或不同(tóng)之处(chù)？

　　美(měi)国经济：美国当前宏观环(huán)境类似1995 年，呈现高增长、通胀高位回落、低失业率的格局。不一样的是，这次失业(yè)率处在回升趋势中，且政府赤字率明显偏高(gāo)。美国政治：本次降(jiàng)息(xī)恰(qià)逢大选年，从历史经验看，大选年并(bìng)不妨碍美联储(chǔ)开展降(jiàng)息，但大选年美联储操作通(tōng)常
会更偏谨慎。海外货币政策：

　　过
去(qù)美联储通常领先全球央行开启(qǐ)降(jiàng)息周期，然而这次全球央行政(zhèng)策协调性有所下降。在
这种环境下，我们认为美联储此次降息或更偏向预防(fáng)式，降息节奏相对(duì)偏 缓。

　　国内(nèi)经(jīng)济缓慢(màn)复苏。历次美联储降(jiàng)息时中美经济与货币(bì)政策周期较(jiào)为(wèi)一致，但这次出现错位。回顾历史，美联储降息前中国经济(jì)通常偏(piān)弱，降息落地后中国央行(xíng)往往跟随降息。本次美(měi)联(lián)储降息前国内经济也偏弱，不同的是这次我国央行(xíng)先于美(měi)联储开启降息。事实上，21 年底以来(lái)为刺激国内经济复苏，央行持续发力逆周期(qī)调节。站在当前时点，美联储(chǔ)降息预计在即，国内经(jīng)济 增(zēng)长类似过往同样偏弱，不同之处(chù)在(zài)于这次我国央行(xíng)于21 年底 提前开启(qǐ)降息，而美联储则自(zì)2022/03 开始加(jiā)息(xī)，这导致中美货币政策周期出现错(cuò)位(wèi)。

　　当(dāng)前经济或正从困(kùn)局走向变局，关注逐步累积的积极(jí)信号：一是监管层释放稳(wěn)增长信号，财政有望发力提振内需；二是(shì)年初以来出口表现亮眼，制造优势支撑下
外需有新增长点。

　　美国降息如何 影响A 股(gǔ)？大势：美联储预防式降息或助(zhù)力A 股流动性改善，中长期关注基(jī)本面修复验证。从流动(dòng)性看，美联储降息或在中短 期改善A 股宏微(wēi)观流动性，助(zhù)力A 股上行。从基本面看，A 股中长期走势与基本面相关(guān)，降息对于A 股(gǔ)基本面(miàn)的提振(zhèn)仍需观(guān)察。风格：美联储预防式降息A 股成长跑赢，纾困式降息A 股价值占优，具体(tǐ)而(ér)言：①预(yù)防式降息(xī)期A 股 成长风格胜(shèng)率更高，大小(xiǎo)盘风格不明显。②纾(shū)困式降息期A 股价值、小盘风格占优。③首次(cì)降息(xī)落地1 个月(yuè)内成长、大盘风格表现(xiàn)更优。行业：短期(qī)维度，直接受益于宏观流动性改善(shàn)的金(jīn)融行业率先(xiān)跑赢，同时外资偏好的 食饮、美护(hù)等消费行业涨
幅始终靠前；中期维度，社服、电(diàn)力设备行 业逐渐(jiàn)跑赢，利率敏感的电子、计算机 等科技行(xíng)业逐步占优。往后看(kàn)，我 们(men)认为基本面更(gèng)优的(de)中国优势(shì)制造有望成为A 股(gǔ)中期主线。

　　风险提示：美联储降息落地晚于预期，稳增长(zhǎng)政策落地进度不及预期，国内经济修复(fù)不及预期。

责任编辑：何(hé)俊(jùn)熹

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