"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月13日，白酒龙(lóng)头贵州茅台下跌2.32%，在(zài)中秋(qiū)节前最(zuì)后一(yī)个交易日股价(jià)一(yī)度(dù)跌破1300元，创下2022年11月1日以来新低；另一龙头五粮(liáng)液失守110元，市值较三(sān)年半前峰(fēng)值(zhí)回落(luò)约9000亿元；此外，中证白酒指数年内跌幅(fú)超过了三成，且板块内出现了两只“腰斩股”。

　　以贵州茅(máo)台为例，近年来公募基金对该股(gǔ)的持股比例下降幅度并不大，但(dàn)从(cóng)部分顶流基(jī)金经理的减仓态度可以窥得专业资金(jīn)对“A股信仰”的后市观点出(chū)现了分歧。有基金经理选(xuǎn)择(z"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！é)清(qīng)仓贵州茅台甚至整个白酒板块，还有基金经理依旧坚定看好高端消费板块并选择逆势(shì)加仓，但行情(qíng)验证(zhèng)来看(kàn)这部分产品在三季度的净(jìng)值表现整体欠(qiàn)佳。

　　白酒板块二季度遭遇重挫

　　中证白酒指数近日颓势不(bù)减，该指数已累(lèi)计下(xià)跌(diē)33%，有(yǒu)两只腰斩股分别为(wèi)舍得酒业跌约(yuē)57%和酒鬼(guǐ)酒跌幅约为(wèi)51.7%，此外，水井坊、金种子酒、泸州老(lǎo)窖等跌超(chāo)四成，而相对“抗跌”的个股是五粮液和(hé)口子窖，分别跌约20%，龙(lóng)头(tóu)企(qǐ)业的贵州茅台也也累计下跌23%。

　　从估值来(lái)看，贵州茅台截至9月13日市盈率已下降至20倍，相(xiāng)较(jiào)于三年前最高超(chāo)70倍的估值溢价回撤明显，中证白酒指数整体市盈率则降至16.58倍，市(shì)盈率约为过去十年(nián)的0.02倍(bèi)，堪称“地(dì)板价”，市(shì)净率则为4.86倍(bèi)，为(wèi)过(guò)去十年的22%分位。

　　为何白酒板块(kuài)跌跌不休？有研报指(zhǐ)出，白(bái)酒行业8月(yuè)至9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍(réng)有回落，其中价格(gé)端压力(lì)明显大于(yú)销量端压力（价格压力以飞天为代表），产品动销主要聚焦在100元至200元价格带以及200元以上(shàng)价位(wèi)带的核心流量单品。上述研(yán)报还指出，近期白(bái)酒渠道(dào)在盈利空间(jiān)层(céng)面及周转层面均(jūn)受到持续挤压，费(fèi)用(yòng)对(duì)渠道回款的拉动作用已经有限，结合2024年二季度酒(jiǔ)企财务数据（现金流、预收款边际承压），研报认为渠道逐步失去(qù)缓冲垫作用，库存周期的展开将体现为企业表观增速的(de)明显回落与分化(huà)。

　　国(guó)信证券也表示(shì)，临近中秋，渠道备货(huò)积极性不高，消费氛(fēn)围弱于去年，消费者更(gèng)加理性。受消费预期影响，月饼、高端(duān)白酒等礼品属性商(shāng)品均有不同程度下滑。分价位看，中档白酒动销优于次高端和高端白酒；分区域看，各地动销(xiāo)均有压力。

　　但也有业内人(rén)士分析认为，贵州茅台股价下跌代表着投资人对中国股市(shì)重(zhòng)要的指标股贵州茅台未来(lái)发展预期缺乏信心，主(zhǔ)要原因还是社会购买力不足。目前(qián)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台正在推动消费(fèi)人群、消费场景和服务模(mó)式三大转(zhuǎn)型，但这三大转型需要时间来检验成效。

　　“顶流”基金经理多数减仓贵州茅台

　　据Wind数据显(xiǎn)示(shì)，公募基(jī)金(jīn)对贵州茅台(tái)持股比例的峰(fēng)值是2022年的二季度末，持(chí)股比例高达7.84%，随后便逐季度缓缓下降。截至(zhì)今年(nián)二季度(dù)末，贵州茅台被1265只基金持有，共计持有8075万股，持股比例约为6.8%，较(jiào)去年末的8134万股(gǔ)相(xiāng)比略微减少，虽然降(jiàng)幅不(bù)大，但从部分顶流基金(jīn)经理对茅台的态度可以窥得专业资金“A股信仰”的后市观点出现了分歧。

　　如银华基金的焦巍，虽(suī)然他旗下(xià)多只产品截至二季(jì)度末(mò)尚持有贵州茅台，但他的代(dài)表作—银华富裕主题重仓股名单(dān)中不(bù)见其踪影，且从全部持股名单来看(kàn)该股已被(bèi)其清仓。值得一提的是(shì)，二(èr)季度内被焦(jiāo)巍净卖出(chū)的个股还(hái)有(yǒu)古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒等(děng)。

　　多季度以来，贵州茅台一直是银华富(fù)裕主题的重仓股(gǔ)，且此前连续(xù)多(duō)个季度位居头号重仓股位置(zhì)。焦巍在季(jì)报中表示，对于以高(gāo)端白酒为代表的消费(fèi)升级行业，在过去多年(nián)成为高ROE、高毛利率、高护城河的商(shāng)业模式的代表。“然而毋庸(yōng)讳(huì)言，当前正处于一轮新(xīn)的经济大转型的关口，这(zhè)些(xiē)成功的(de)商业模式都(dōu)在(zài)面临着外部和自身的(de)同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易(yì)受到新(xīn)一轮经济模式下的冲击(jī)和质疑。在这种背景下，可能估值的(de)调整(zhěng)就先(xiān)行(xíng)于盈利本身。”

　　同(tóng)为银华基金(jīn)的(de)基金经理李晓(xiǎo)星也减(jiǎn)持了贵州茅(máo)台，贵州茅台(tái)同样于二季度退出了他管理的银华心佳两年持有期的前十大(dà)重仓股之列(liè)，位居第(dì)十二名。

　　此(cǐ)外，萧(xiāo)楠的易(yì)方达高质量(liàng)严选三年持有、劳杰男的汇添富价值精选(xuǎn)、王崇与张(zhāng)雪蓉的交银精选等，贵州茅台在这些基(jī)金的十(shí)大重仓股名单中已不见踪(zōng)影。

　　据Wind数据统计，二季度内被整体减持比较明显的还有五粮液、泸州老窖(jiào)、山西(xī)汾酒这几只(zhǐ)白(bái)酒类个(gè)股。

　　部分基金逆势(shì)增仓

　　但在持续震荡的交易日(rì)里，也有部(bù)分基金产品选(xuǎn)择逆势增持贵州茅台。

　　易方达长期价值(zhí)二季度内增持13.68万股贵州茅台，将其买至第四大重仓股，叠加第二大重仓股五粮液(yè)三季度内表现同样不佳，受此拖(tuō)累，该(gāi)基(jī)金下半年(nián)以来跌幅超过了15%。此外，交(jiāo)银新成长也增(zēng)持8.98万股，将茅台买至第二(èr)大(dà)重仓股；圆信永丰兴诺一(yī)年(nián)持有、圆信永丰优加生活、前海(hǎi)开源沪港(gǎng)深优势精选等产品二季度均有(yǒu)加仓，这部分基金二季度以来均有超过 10%的净值跌幅。

　　易方达郭杰在季报中表示，他重仓持有的消费类个(gè)股，行业自身(shēn)因为其面向大众、重复消费、品牌化的属性，商(shāng)业模式(shì)的稳(wěn)定(dìng)性和持续性(xìng)极强，面对经济波动具备很强的韧(rèn)性，当下的数据下行被市场拿来线性外推，从而悲观的认为业绩持续下滑，甚至没有未来，这明(míng)显与其行业(yè)自(zì)身的属性相左。“我们(men)对此类个股未来(lái)的前景充满信心，中长期追求模糊的正确，在当前市(shì)场出现悲观定价时坚定持(chí)有，预期能够获得稳健的回报。一旦市场相信经济能够企稳，我们组合中(zhōng)与(yǔ)经济和消费相关(guān)的个股应该会(huì)有不错的(de)表现。”

　　虽然焦巍减持(chí)了(le)白酒相关个股，但他也并不(bù)认可“流行的高(gāo)端白酒将进入投资的历史垃圾时间”的(de)说法。“高端白酒(jiǔ)为代表的消费护城河企业仍然在现金流、用户粘性上都(dōu)具有(yǒu)巨大的优势来反驳这一论调。他表示将静待(dài)观察，等待这些企业出现库存的拐点(diǎn)和成熟期后走向分红来回馈投资者的投资机会。”他(tā)表示。

责任编辑：王其(qí)霖

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