激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东时间2024年9月18日(rì)，美联储9月议息会议对外发(fā)布利率决议、经济预(yù)测表格，以及鲍威(wēi)尔新闻发布会。我们(men)认为主要有五处边际(jì)增(zēng)量：一是美联储首次降息50BP，以相对激进的姿态开启(qǐ)降息周期，表达了抗衰(shuāi)退的态(tài)度(dù)，满足市场期待，但是对于后续降息预期管理较为保守。一方(fāng)面美联储点阵(zhèn)图显示年内(nèi)降息100BP， 11月、12月可能每次只有25BP；另(lìng)一方面鲍(bào)威尔发言中(zhōng)不断强调不会急于(yú)行动，降息可(kě)快(kuài)可慢甚至暂停(tíng)。二是美联储进一步下修年内(nèi)经(jīng)济增长预期(qī)，上修失业率预期(qī)，但是仍旧提供(gōng)了一条“软着陆”的经济增长路径。2024年第四季度失业率的均值(zhí)由之前(qián)的4.0%上修至4.4%，意味着预期后续失业率大概率(lǜ)会进(jìn)一步攀升。三是全面(miàn)下修通(tōng)胀预期，但短期内很难回到2%的(de)目标，接下来(lái)仍(réng)是(shì)就(jiù)业和通胀的双重使命(mìng)。四是提及美联储的(de)职(zhí)责是(shì)支持经(jīng)济，美联(lián)储决策不会受政(zhèng)治或其他因素影(yǐng)响，意味(wèi)着美(měi)国大选等不会对货币政策形成干扰。五是关于后(hòu)续整体降息路径，美(měi)联(lián)储预期持续到(dào)2026年(nián)，目前预期2024、2025、2026年分别调降100BP、100BP和50BP，最(zuì)终稳定在2.75%-3.0%的(de)联邦(bāng)基金利率。整体降息(xī)前置，主要是向(xiàng)2024年(nián)集中(zhōng)，以快(kuài)节奏的预防(fáng)式降(jiàng)息避免(miǎn)经济衰退。

信号大于实质，预计美联储宽松周期进一步打开(kāi)。我们认为(wèi)美联储以50BP开(kāi)启降息周期(qī)，释放了(le)在双重(zhòng)使命中短期更侧重于经济和就业的倾向，美联储明显转向宽(kuān激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究)松，预计后续激进(jìn)降息可能继续跟进。我们(men)全面修正对(duì)美联储预防式降息的看(kàn)法，相较于缓(huǎn)慢式的政策路径(jìng)，美联储当前更偏向于前置式的、激进式的(de)政(zhèng)策(cè)打法，我们认为年内降息可能还有75BP。本次议(yì)息会议之后，联邦基金利(lì)率期货(huò)市场(chǎng)反(fǎn)映的年内降息预期也在(zài)75BP。

美股美债短期冲高回落后，预计后续仍有上行空间，美元指数预计进一步下行。美股三大指数在利率(lǜ)决议公布后均有冲(chōng)高，但在鲍威(wēi)尔发言后，均冲高回落，截至收盘，小幅(fú)收跌(diē)，美(měi)债利率下行后反弹，美元指数先下后上，主要是因为(wèi)激进的降息开(kāi)局和保守的路径预(yù)期。我们预计后续衰退-降息交易会持续发酵，但是美联储激进降息下衰退或能更(gèng)快被证(zhèng)伪，短期内美股美债相对震荡，预计四季度(dù)中后期(qī)迎来新一波做多窗口期，美元(yuán)指(zhǐ)数或进一步下行。

预计短期内(nèi)流动性宽(kuān)松效应和出口提振效应并不强，但政策空间进一步打(dǎ)开，短期(qī)对国内影响债(zhài)大于(yú)股，中长期来看(kàn)股票市(shì)场(chǎng)流动性宽(kuān)松(sōng)主要利好A股成长板块，但仍受国内经济(jì)预期调节。美联(lián)储(chǔ)降息周期开(kāi)启对(duì)人民(mín)币资产的影响渠道主要有三条，分别是资金、政(zhè激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究ng)策和出口，短期内美中利差收窄(zhǎi)有限，出(chū)口动能放缓，所以政(zhèng)策空间(jiān)打(dǎ)开是(shì)主逻辑，国内降(jiàng)准降息或将(jiāng)进一步(bù)推(tuī)进，整体来说，对国内(nèi)债的影响大于股(gǔ)。中(zhōng)长期来看，复盘(pán)历史(shǐ)，美债利率下行对于A股有估值提振(zhèn)效应，对成(chéng)长板块(kuài)更明显，但其效应的发挥依旧受到国内经济整体(tǐ)走势调节。

风险提示：美国经济下行超预期(qī)；银行危机再现；地缘冲突加剧。

文章来源(yuán)

本文摘自：2024年9月19日发布的《激进(jìn)的(de)降息开局，保守的路径预期》

汪浩，资格证(zhèng)书编号：S0880521120002

黄汝南，资(zī)格证书编号：S0880523080001

韩朝(cháo)辉，资格证书编号：S0880523110001

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