医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损

　　出品(pǐn)：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　截至2024年8月31日，绝大多数日化护肤上市公司已完成2024年度半年报告的披露，位于医美(měi)产业链(liàn)的上市公司(sī)表现如何呢？

　　在医美产(chǎn)业链上游(yóu)上市(shì)公司业绩披露中，仅有爱美客(kè)、昊海生科(kē)、华东医(yī)药(yào)营(yíng)医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损收净利润双(shuāng)增，江苏吴(wú)中增收不增利、华熙生物业绩双(shuāng)降、四环医药营收下滑且延(yán)续亏损。医美产业链中游上市公司中，仅朗姿股份业绩双增，ST美谷（维权）业绩下滑且延续(xù)亏损、华韩股份业绩双降。

　　以下，我们重(zhòng)点(diǎn)来看以下医美产业链上游上市公(gōng)司的经营状况。

　　爱美客(kè)增长失速、溶液类和凝胶类产品营收增速均大幅下滑

　　2024年上半(bàn)年，爱美客共实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%；实现净利润(rùn)11.21亿元，同比增长(zhǎng)16.35%。相较(jiào)以(yǐ)往，爱美客(kè)业绩增速显(xiǎn)著放缓。2021年上半年至2023年上半年，爱美客的营收(shōu)增速分别为161.87%、39.70%、64.93%；净利润增速分别为(wèi)188.86%、37.52%、64.66%。

　　或(huò)是受业绩增(zēng)速大幅下降影响，爱美客半(bàn)年报发(fā)布次(cì)日，股价跌幅超12%。拉长(zhǎng)时间(jiān)来(lái)看，爱美(měi)客二级市场股价表现或(huò)也难容投资者满意，公司股价自2021年6月达(dá)到590.5元/股的高点后便震荡向下，截至(zhì)2024年9月5日收盘，公司股(gǔ)价(jià)仅为140.6元/股，累计下降76%，市值蒸发超(chāo)千(qiān)亿(yì)。

　　那是什么因素导(dǎo)致(zhì)爱美客增速下滑？我们认为这与注射玻尿酸市场进(jìn)入者增多、市场竞争越发(fā)激烈有着紧密联系。我国注射医美市(shì)场以玻尿酸和肉(ròu)毒(dú)素两大(dà)注射产品为主，由(yóu)于上游厂商数量较少、高度集中的市场竞争格局促使上游生产商议价能力强，这也成(chéng)就了爱美(měi)客强(qiáng)劲的盈利能力，公司(sī)的销售毛利率常年维持(chí)在90%以(yǐ)上(shàng)，2024年上半年公司的销售毛利率为94.91%。

　　但同时，市场需求快速增长、行业发展前景较好、高毛利水平等也吸引多家企业(yè)通过自主研发或者(zhě)兼并(bìng)收购的方(fāng)式进入国内市场，行业竞争逐(zhú)渐加(jiā)剧。随着越(yuè)来越多国产、进口注射玻(bō)尿酸品牌完成审批，这种先(xiān)发优势或也有所减弱，对(duì)于龙头爱美客(kè)而言也不例外，这(zhè)从爱美客溶液类注射产品创收增速显(xiǎn)著放(fàng)缓也可以看出。

　　爱美客营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两(liǎng)大板块构成，其中溶液(yè)注射产品目前有嗨(hāi)体（“爆款”）和逸美，凝胶注射产品目前有爱芙莱、爱美(měi)飞、逸美一加一、宝尼(ní)达和濡白天使。

　　2024年上半年，溶(róng)液类注射产品实现营收9.76亿元，占比(bǐ)58.92%；凝胶类(lèi)注射产品(pǐn)实现营(yíng)收6.49亿元，占(zhàn)比39.17%。公司(sī)溶液类注射产品营收占比由(yóu)2020H1的(de)75.18%下降至58.92%。

　　从增速来看，2020H1-2024H1，爱(ài)美(měi)客溶(róng)液类(lèi)产品增长率分(fēn)别为230.38%、35.12%、35.90%、12.82%，凝胶类产品增长率分别为(wèi)57.39%、59.71%、139.00%、14.89%。由此，可以看出(chū)2024年H1，溶液类产品(pǐn)和凝胶类产品的增(zēng)长率均大幅(fú)下降，特别(bié)是(shì)凝(níng)胶类产品增速(sù)由2024年(nián)H1的 130%下(xià)降(jiàng)至(zhì)14.89%。

　　华(huá)熙生物从佼佼者到垫医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损底医美三(sān)剑客、主要受功能性(xìng)护肤品业(yè)务销售额下滑(huá)影响

　　在医(yī)美行业最受瞩目的(de)“医美三剑客”（爱美客、华熙生物、昊海生科）中，爱(ài)美客和昊海(hǎi)生科(kē)2024年上半年均业绩双增，华熙(xī)生物再次因业绩双降(jiàng)而垫底。

　　2024年上半年(nián)，华熙生物(wù)业绩双降，共实现营收28.1亿元，同比下降了8.61%；实现净利润3.42亿元，同比下降了19.51%，同时公司销售净利率进一步(bù)下降至(zhì)12.11%。

　　华熙生物业绩下滑与其原料业务、医疗终端业务关系不大，主要是(shì)受(shòu)到功能性护肤品、功能性食品营收下滑拖累。2024 年上(shàng)半年(nián)，华熙生物功能(néng)性护肤品业(yè)务实现收入 13.81 亿元，同比下降 29.74%，占公(gōng)司主(zhǔ)营业务收入的 49.29%，占比最(zuì)高；功能性食品业务实现收入0.29亿元，同比下降 11.23%；原料业(yè)务(wù)实现收入 6.30 亿元，同比增长 11.02%，占公司主营业务收入的 22.47%；医疗终端业务实现收入 7.43 亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng) 51.92%，占公司主营业务(wù)收入(rù) 26.51%。

　　功能性护肤品营收同(tóng)比下降近3成，并且(qiě)相关产品的销售往(wǎng)往需要花费大量的资金宣传，这也使得公司销售费用(yòng)居高不下。近年(nián)来，华熙生物的销售(shòu)费用率呈现逐步走高的趋(qū)势，至2024年上半年才见(jiàn)得一定(dìng)的控制。2024年上半(bàn)年，华(huá)熙生物销售费用高达11.79亿元，同比下降17.02%，但销(xiāo)售费用率仍处于高位(wèi)达41.93%，也就是说，公司近4成的(de)收入(rù)都用于产品营销。

　　四环医药营收下(xià)降、延续亏损医美业务市场开(kāi)拓致销售成本增长、仿制药(yào)收益仍下滑

　　四环医药(yào)主要从事药品研(yán)发、制造及销售业(yè)务，并(bìng)于2014年开(kāi)始通过代(dài)理和自研布局医美领域，旗(qí)下医美子公司渼颜空间目(mù)前已有十余款医美产品，其中代理产品(pǐn)主要集中在技术(shù)门槛较高的(de)注(zhù)射(shè)类轻医美产(chǎn)品，自研(yán)产品则是(shì)集(jí)中在(zài)技术门槛较低(dī)、壁(bì)垒较(jiào)低的医用(yòng)敷料领域，主要用于医美(měi)手术后创面修(xiū)复。

　　近年来，四环医药的业绩表现并不容乐观。2023年，四(sì)环医药(yào)总收(shōu)益为18.61亿(yì)元(yuán)，同比下降14.7%；公司拥有人应占亏损0.54亿元。2024年上半年，四(sì)环医药延续业绩(jì)颓势，公司(sī)总收益为9.5亿元，同比下降(jiàng)10%；公司用有(yǒu)人应(yīng)占亏损(sǔn)0.33亿元。

　　分(fēn)业(yè)务来看，2024年上半年，公司仿制药分部共(gòng)实现收(shōu)益(yì)5.97亿元(yuán)，同(tóng)比下降29.4%；医美分部共(gòng)实现收益3.23亿元，同比增长66.4%；创新药及其他(tā)药品的(de)收益为0.3亿元，同比增长85%。通过以上分部(bù)业务收益来看(kàn)，我们可以看到，营收占比(bǐ)最高的仿制药分部营收下滑严(yán)重是(shì)公司整体收益下滑的根本原因。

　　对于医美业务而言，虽(suī)然2024年上半(bàn)年有所增长，但该部分业务的拓(tuò)展也使得销售成本同步提升(shēng)。2024年，公司医美(měi)业务增长主要是由(yóu)于报告期内公司(sī)旗（金麒麟(lín)分析(xī)师(shī)）下医美平(píng)台美颜空间加大与多家(jiā)医美机(jī)构的战略合作以及大力推广营销战略3.0版本(běn)升(shēng)级，这也使得公司销(xiāo)售成本有(yǒu)所提(tí)升。2024年上半年，公司的销(xiāo)售成本约为(wèi)3.41亿元，同(tóng)比增长10.8%。

　　特别值得关注的是(shì)，随着复星医药(yào)DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒(dú)素RT002上市申请被受理，爱美客 “注射用A型肉毒毒素”完成III期(qī)临床试验，开启整理注册申(shēn)报阶段，肉毒素市场四分天下的竞争格局或将逐渐(jiàn)被打破。随着肉毒素市场入局者的增多，或令业绩陷(xiàn)入颓势的四环医药更为(wèi)被动。

　　对于制药业务而言，由于该业务占公(gōng)司营收的比例较(jiào)大，因此(cǐ)对公司整体业绩影响较(jiào)医美业务更大。仿制药业务(wù)一直是四环医药成熟的“现金牛”业务(wù)，直到(dào)2019 年，《第一批国家(jiā)重(zhòng)点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）》公布，四环医药有多款药品进入(rù)国家重点监控合理用药药品目录(lù)，公司仿制药业务也因此受到(dào)影响，这也对公司整(zhěng)体业绩产生了巨大影响(xiǎng)。2024年上半年，公司经(jīng)营溢利(lì)同比下(xià)降25.4%，这主要也是由于仿制药的收(shōu)益(yì)下降所导(dǎo)致。

责任编辑：公司观察

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