经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政

　　经观(guān)头条|央企“限金(jīn)令”下(xià)一步

　　经济观察报记者王雅洁这一次，国务院国资委(wěi)（下称“国资委”）对央企中占比超过半数的金融资产下手了。

　　2024年6月3日，国资委党(dǎng)委(wěi)扩(kuò)大会议明确，各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类(lèi)金(jīn)融机构，对服务(wù)主业实业(yè)效果较小、风险外溢性较大的金融(róng)机构原则(zé)上不予参股和增持(chí)。业内称此为(wèi)“限金令”。

　　经济观察报发(fā)现，“限金令”出台后，包括中化(huà)资本、中国(guó)保利在内(nèi)的数家央企，陆续开始售卖手(shǒu)中的金融机构股权。

　　央企此举，不(bù)仅是在回应“限金令”，也是在抢占一个先机。

　　经济(jì)观(guān)察报独家获悉(xī)，在“限金令(lìng)”之(zhī)后，监管会陆续出(chū)台和资本市场、上市公司(sī)有关的新政。具体包括央企出(chū)售金融资产的后续措施，比(bǐ)如资(zī)产出售后出现亏损，可能会受到相应的限制措施。同时(shí)，国(guó)资委拟在内部下发针对央企上市公司以及资本市场方面的新政策，鼓励上市公司并购，并专门就央企市值管理提出新要求。

　　一名国资人士说：“资本市场(chǎng)的运作需要一致性和稳定(dìng)性。”

　　监管(guǎn)层的态度(dù)明确(què)，旨(zhǐ)在加强对央企金融业务的监管和风(fēng)险防范，控制和抑制企业过度金融扩张(zhāng)的现象。

　　一名央企人士认为，这也意(yì)味着，央企过往靠金融业务赚快钱的时代(dài)，要结(jié)束了。

　　这并非易事(shì)。

　　一名央企总会计师正在面临(lín)“痛苦的抉择”：现在出售金融机构股权，兴许(xǔ)还能卖个好价(jià)钱；一旦错过时机，未来可能就卖不出去。不过，要是(shì)真的将这一利润贡献的主力军卖(mài)掉，势必影响年底(dǐ)的央企考核。

　　尽管问题棘手，在(zài)当前各方(fāng)因素之下，央企必须尽快做出决策。

　　国资研究学者王(wáng)绛建议，下一步，各大央企需要(yào)从防范经营风(fēng)险入手，特别(bié)是防范金融风险，聚焦增加值管理，提升价值创造功能，在促进我(wǒ)国产(chǎn)业转(zhuǎn)型(xíng)升级中做好耐心资本，发挥关键作用。

　　风向

　　监管层的眼光，盯住了“金融”，盯住了“高(gāo)风险”，盯住(zhù)了“非主业”。

　　在出台(tái)“限金令”之前，有关部门对(duì)央企金融资产进(jìn)行过整体评估。

　　经济(jì)观察报获悉，当前，金融资产在央企中占有相(xiāng)当大的(de)比例；尤其是(shì)上市央(yāng)企，其资产80%以上涉及金融领域。

　　上述国资人士(shì)认为，聚焦央(yāng)企参股、控股金融机(jī)构的监(jiān)管背后，是日趋显现的金(jīn)融风险。金融(róng)业的发展也关系着中国经(jīng)济的稳定。

　　该人士表示(shì)，中国优质的企业多是上市公司，或者是由国(guó)资委管理的央企，但这些企业的收入和利润正在下降。这说明经济面在承压。

　　想(xiǎng)要应(yīng)对(duì)风险，就得从金融先(xiān)入手，从央企先入手，并(bìng)让央企回(huí)归主业。

　　央企的反应很迅(xùn)速。在(zài)“限金令”出台后，经济(jì)观察报通过产权交易平台统计(jì)发现，中国保利集团、鞍(ān)钢集(jí)团、中化资本等(děng)均(jūn)有所动作。

　　2024年6月(yuè)17日(rì)，攀钢集团西昌新钢业有限公司挂牌转让凉山州中小企业信用融(róng)资担保有限责任公司(sī)3%股权。前(qián)者是鞍钢集团旗下攀钢集团的控股子公司。

　　2024年 7月(yuè)，中化资(zī)本挂牌转让所持有的江泰保险(xiǎn)经纪1238.4万股股份。这已(yǐ)经是其第三次转让这部分股权。该(gāi)股权的转让底价从最初(chū)的5583.33万(wàn)元降至第二次的5151.74万元，如今再(zài)降至(zhì)5040.30万元(yuán)。

　　2024年8月7日(rì)，中(zhōng)国保利集团旗下广(guǎng)州保利小额贷款股(gǔ)份(fèn)有限公司的2亿(yì)股股份在(zài)广州产权交易所挂牌，占总股本的(de)100%，转让底价约为2.81亿元。

　　截至目前，相关央企挂牌出售的金融股权，均属于“非主业”。这与国资委的政策思路吻合。

　　上(shàng)述国资(zī)人士表示，央企的核(hé)心金融资产必须(xū)保留，原因很简单：“假设我是一个卖(mài)茶杯的商家，就不能只专注卖茶杯，而忽视存款。存款对于任何企业来说都是重要(yào)的(de)流动资金和安全垫。”

　　上述国资人士建议(yì)，相关央企在(zài)处理金融资产时，应综(zōng)合考虑企业的(de)长期战略和市场环境，确保金融资产的(de)管理和运用能为企业带来最大的价值，而不是简单地将其视为可以随(suí)意出售(shòu)的资产(chǎn)。

　　而且，国资委的本意并不仅仅是让央企剥离金融资产，向财政上(shàng)缴收益也是监管层考虑的深意之一。在确保资产保值增值的同时，央企也要面对地方政府(fǔ)财政收(shōu)入的挑战，以及从股权财政中寻(xún)找新(xīn)的增长点。

　　基于此，聚焦主业，防范风(fēng)险，缓解财政压力，推动经济发展，是(shì)监(jiān)管(guǎn)层提出“限金(jīn)令”背后的“一石多鸟(niǎo)”之策。

　　最困难(nán)的决策

　　在政策风向(xiàng)之(zhī)下，相(xiāng)关央企却有着(zhe)更现实的考虑。

　　如果不是“限金令”，很多央企不会逼自己走到出售金融机构股(gǔ)权这一步(bù)。

　　上述央企总会计师表示，长期以来，面对金融资产释放风险时，该央企集团内的财务人员和董事会成员之间，会发生意见相左的情(qíng)况。

　　比如，集团内部财(cái)务人员可能会提出预警并建议采取行动，但董事会或其他管理人员会从产业发展、战(zhàn)略性投资布局、市场地位(wèi)和拓展方向等多方面考虑，并不依靠单纯(chún)的(de)金融或者财务标准来决定。在(zài)董事会做决议时，财务人员(yuán)的意见只是一个方面。

　　该总会计师表示，在风险没有实际发生之前(qián)，很难说服他(tā)们相信(xìn)风(fēng)险的存在。在这种情况下，确实很难规避金融风险。如果(guǒ)最终风险爆发，旗下金融机(jī)构(gòu)出现严重的财务问题，央企董事会成员也需要共担责任。

　　一名央企(qǐ)董事会成员认为，问题在于，当金融机构是集团的一部分(fēn)时，对集团来说有益；但(dàn)如果放在整个金融体系(xì)中来看，就不是那(nà)么乐观。换句话说，单纯从金融(róng)机构的角度来看，决(jué)策会容易些；但从产(chǎn)业集团的整体布局和发展逻辑去考虑，情况就会变得复杂(zá)。而且，面对已经存在风险的金融资产，央企不能立即出售，因为这涉及国有资产保值(zhí)增值的(de)责任。

　　上述央企董事会成员表示，和其他企业董事会相比，一(yī)旦(dàn)出现国资流失方面的问题，就会有(yǒu)严厉的(de)追(zhuī)责机制。他说：“在(zài)央企，如果没有发生风险，就不被视为有风险，这与其他企业(yè)不同。在这种(zhǒng)情况下做决定，大家(jiā)都会感到很痛苦。”

　　在上述央企总会计师看来，目前，市场上还(hái)有(yǒu)很多金融股权待出售(shòu)，现在(zài)还能卖个好价(jià)钱。有“限金令”“站台”，对于国资流失方面的(de)顾虑少一些，如果不抓住这个时机，未(wèi)来这部分非核(hé)心金融股权可能就真卖不出去了。

　　经济观察报获悉，如果相关(guān)央企此时不处置(zhì)部分非核心金融股权，下一步，国资委很可(kě)能会有进一步措施。例如(rú)，在股权出(chū)售方面，可能监(jiān)管会出台匹配资产出售的后续措施；如果央企出售股权发生亏损，可能(néng)会受到相应的限制措施。

　　不过，现在卖出部分非核心金融股权，会对(duì)一些央企的年终考核产生影响。因(yīn)为，很多央(yāng)企的金融板块(kuài)都是利润贡(gòng)献的主力军。

　　随着顶层考核导向的变化，上述问题也有望得以逐步(bù)解决。

　　上述央(yāng)企总会计师认为，以前监管对央企(qǐ)的考核要(yào)求企业盈利，或(huò)者配合政府行为(wèi)。如果没有这些导(dǎo)向，央企之前也不会有(yǒu)那么大的冲动(dòng)频繁(fán)买卖金融(róng)股权。

　　国资委最新推出的“一利五率”考核，指利润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率、研(yán)发经费投入强度、全员劳动生产率这六个经营指标(biāo)，旨在引(yǐn)导央企更加注重(zhòng)经营效益和质量，强(qiáng)化风险管理，优化资源配置。

　　在这种情况下，央企剥离非核心金融资产，集中(zhōng)资源和精力(lì)发展主营业务，亦契(qì)合“一利五率”中强调的目标。

　　在(zài)层层因素叠加之下，“限(xiàn)金令”的背书，给了上述(shù)央企往(wǎng)前迈一步的勇气。或许，这是一个出售(shòu)高风险金融资产的时机。不过，也将是一次(cì)艰难的抉择。

　　售卖的(de)边界

　　按(àn)照国资委的(de)导(dǎo)向(xiàng)，企业应该弃掉与核心业务不(bù)相关的金融机构股权，尽可能剥离相关资产。

　　在实(shí)际操(cāo)作过程中，央企的考虑(lǜ)却是(shì)千差万别，有些企业现在还不(bù)能全部退出。因为其手中的股权包含了许多投资项目，如果(guǒ)这些投资项目表现良好，会有很多人愿意接盘。

　　上述国(guó)资人士表示，从某种程(chéng)度上说，现阶段，国资委确实鼓励央企出售高风险的非主业(yè)金融资产(chǎn)。央企有动力尽快(kuài)转手时，也意味着(zhe)有可能以较低的价格(gé)出售这(zhè)些(xiē)资产。

　　不管资产的价(jià)格(gé)高低，现在(zài)的重点(diǎn)是，首先要将(jiāng)风险转移出去。这是央企当前的首要任务。

　　上述国(guó)资人士担忧，这又引(yǐn)出了一个问题：谁来接手这些可能存在风险的资产？特(tè)别是如果这些(xiē)资产即将出现问题，谁会愿意购(gòu)买它们？

　　这(zhè)就像买(mǎi)房子一样，如果首付已经支付，后续(xù)贷款无法偿还(hái)，买家就(jiù)会面(miàn)临风险。央企出售(shòu)的金融资产，如果存(cún)在(zài)潜在的问题(tí)，买家同样需(xū)要谨慎考虑(lǜ)。

　　该人士认为，现在，金融机构和银行(xíng)都在购买国(guó)债，这表明在当前的市场环境下，金(jīn)融机构在寻求更安全的投资渠道。因此，对于央(yāng)企出售的高风险金(jīn)融资(zī)产(chǎn)，潜(qián)在买家可能会非常谨慎(shèn)，甚至可能(néng)需要政府或(huò)其他(tā)机构的介入来确保(bǎo)交(jiāo)易顺(shùn)利进(jìn)行。

　　经济观(guān)察(chá)报联系数家央企后发现，一些央(yāng)企准(zhǔn)备售(shòu)卖金(jīn)融机构股权时，自己都尚难理清高风险的边界(jiè)。

　　令上述(shù)国资(zī)人士头痛的是，哪些是需要售卖的高风险金融资产，国(guó)资委人士有时都很难辨别——很难通过央(yāng)企提交的集团总数(shù)据看出来。以(yǐ)资(zī)产负债率(lǜ)指标为例，这些金融资产的数据看起来好像“都还可以(yǐ)”。

　　上述(shù)央企董事(shì)会成员(yuán)正在和团队讨论高风险金融资产的界定。他希望国资委能够(gòu)尽快出台具体的操作细(xì)则(zé)，比如哪些类型的股权需要出售，以及判断标准是什么等。

　　依据中国人民银行发布的《商业银行金融资产风险分(fēn)类办(bàn)法》（2023年第1号(hào)），他在团队内部提出(chū)以下(xià)几点(diǎn)判定原(yuán)则：真实性原则，风(fēng)险分类应真实、准确地反映金(jīn)融资产风险水平；及时性原则，根据债务(wù)人履约能力及金融资产(chǎn)风险(xiǎn)变(biàn)化(huà)情况，及时、动态(tài)地调整(zhěng)分类结(jié)果；审慎性原(yuán)则，金融资产风险分类不确定的，应从低确定分(fēn)类(lèi)等级；独立性原则(zé)，金融(róng)资(zī)产风险分类结果取决于商业银行在依法依规前提下的(de)独立判断。

　　该央企董(dǒng)事(shì)会成员将企业下属的金融资产按(àn)照风险程度分成正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类(lèi)，后三类合称“不良资(zī)产”。

　　他表(biǎo)示，高(gāo)风险金融(róng)资产的界定涉及对资产的风险程度进(jìn)行分(fēn)类(lèi)，并根据其履约能力、逾期情况、信用减值等因素进行综合评估。但是央企的情况又很特殊(shū)，叠加国资委的考(kǎo)核要求，央企需要考虑更多的风险管理和资产管理因素。在这一点上，需(xū)要(yào)国资委给出更明(míng)确的操作意见。

　　上(shàng)述国资人士表示(shì)，首先，国资委不会简(jiǎn)单地要求央企把所有的金融股权都卖掉，毕竟金融对于(yú)央企的运营和发展有重要作用。适当的金(jīn)融资(zī)产可以帮(bāng)助企业进行风险管理、资本运作和增强收益。

　　其次，企业也不可能一夜之间(jiān)就把所有金(jīn)融资产全部出售，这样的操作会引起市场动荡，对(duì)企业的稳定运营(yíng)造成不利影响。

　　该国资人(rén)士透露，下一(yī)步(bù)，当相关(guān)央企金(jīn)融资(zī)产出现问题时，国资委会采(cǎi)取果断措施进行处理，比如加强监管、追(zhuī)责等，以确保风险得到有效控(kòng)制。总体来说，国资委对(duì)央(yāng)企(qǐ)金融(róng)资产的管理将更加(jiā)注重风险控制和合规(guī)性，而不(bù)是简单地全(quán)部出售(shòu)。

　　向快钱说再见

　　上述央企总会计师认为，央企通过产融(róng)结合跑马圈地赚快钱(qián)的时代，可(kě)能要结束了。

　　此前(qián)，一些央企出于投资驱(qū)动，拥有(yǒu)了属于自己的(de)金融机(jī)构。其手握金融(róng)牌照时，就会感到“很冲动”。上述总会计师表示，当央企既做金融又做产业，事情就会变(biàn)得很难控制，原有的很(hěn)多机(jī)遇，最后也演变出问题。

　　他(tā)说(经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政shuō)：“我们拥有一个信托公司或者基金公司(sī)时，就想搭建很多架构，想自己融(róng)集大量资金。在投资时，这些资(zī)金(jīn)就是一种筹码。”

　　他认(rèn)为(wèi)，部分央企并不是因为真正看到投资本身的长期价值去做金融。这在某种程度上会增加风险。

　　另一家(jiā)贸(mào)易央企人(rén)士也认为，在企业发展到一定规模时，产融结合似(shì)乎成为一种(zhǒng)普(pǔ)遍现象。大型(xíng)企业在发展过程(chéng)中，为了进一(yī)步扩大影响力(lì)和控制(zhì)力(lì)，一般都会涉足金融领(lǐng)域(yù)。金融行业具有高(gāo)杠杆、高(gāo)回报的特点，能够为(wèi)企业带来更多的资金流动性和盈利机会。因此，很多(duō)大型企业(yè)最终都会形成(chéng)以金融业务为核心的商业模式。

　　多年来，央企的产融结合是一个逐步发展(zhǎn)和深化的过程(chéng)，涉及产业资本与金融资本(běn)的结合，以促进企业集团内部资金、资(zī)本、资产、资源(yuán)的高效运作。

　　在实(shí)践探索中，产融结合曾对央企的发展发挥过重要作用，比如提升了资金运作效率，降低融资成本，通过财务(wù)公司延伸产业链金融(róng)服务，支持集团主业发展。

　　部分(fēn)央企通过股权划转、收并购、股权投资等方式获得银行、证券(quàn)、信托、期货(huò)等金融牌照，拓展了企业(yè)自身的产(chǎn)业链服务能力。

　　随着(zhe)时间推移，央企的(de)产融(róng)结合开始出现一些问题，比如一些央企在产融结(jié)合的(de)过程中，产业与金融(róng)之间缺(quē)乏有(yǒu)效的互动和协同，金融业(yè)务不能(néng)很好地服务于产业发(fā)展；部分央企的(de)金融业务资产(chǎn)负债率较高，超出适宜水平，增加(jiā)了企(qǐ)业的财务风险。

　　一家建筑央企人士表示，以PPP（政府和社会资(zī)本(běn)合(hé)作(zuò)模式）项目为例，其所在企(qǐ)业在产融结合的过程中，因政策导向的调整，以及内在对风险管理不够重视、风险(xiǎn)防(fáng)控体系不完善，导致(zhì)了一(yī)系列的风(fēng)险累积和(hé)暴露。

　　有的央企则过于追(zhuī)求(qiú)金融业务(wù)的发展，而忽视了主业的稳定和提升，导(dǎo)致(zhì)企业资源(yuán)配置失衡。此外，企(qǐ)业与金融机构之(zhī)间的相互参股可能会增加内部交易和道德风险。

　　而“限金令”的出台，将促使各大央企的下一步产融结合，适度调转船头，按照“一利五率(lǜ)”的(de)新考核(hé)要求，以一种更(gèng)稳健(jiàn)的方式产融结合，更多倾斜支持企业主营业务(wù)，而不是赚快钱。

　　从落实“限金令”的路径上看，参股和控股，各有各的难题。

　　上述国资人士和多家央(yāng)企接(jiē)触后认为，控股的情况相对容易处理，参股的(de)情况则更为复杂。

　　参股(gǔ)的(de)问题在于，虽然央企是投资者之一，但没有决(jué)定权，在决(jué)策上的影响力(lì)有限(xiàn)。当他们被问及参股的原因(yīn)和背后的具体情况，往往(wǎng)难以给出清晰的解释。

　　他建议，下一步，央企在金融资产(chǎn)的管理上要更(gèng)加谨慎，确保自己的投(tóu)资决策是透明的，并且能够对(duì)可能的风(fēng)险和(hé)责任有清晰的(de)认识和控制。

　　不过，上述(shù)央企总会计师觉得，控(kòng)股的(de)操作难度(dù)更大。

　　他(tā)认(rèn)为，参股时，企业期待的是(shì)高额回(huí)报；控股时，企业考虑的是更大的话语权。

　　他说：“相比参股，控股的风险会相对更高。当一个产(chǎn)业集团自己控(kòng)股金融机构时，风险尤其显著，因(yīn)为可能(néng)会出现方向不明确(què)的情况，难以做出正确的(de)判断。”目前(qián)，控股金融(róng)机(jī)构，尤其(qí)是当许多央(yāng)企自身就(jiù)拥有基金公司、信托公司和财(cái)富公司(sī)时，风险会不断增加。控股时，企业也很难(nán)控制(zhì)自(zì)己的产业和金融集团之间的关系(xì)，这会增加风险管理的难度。

　　上述国资人士建议，下一步，央企(qǐ)必须保留其核心(xīn)金融资产，以维持企业的长期稳定和可持续发展。对于非核心的金融资产，央(yāng)企应根据(jù)市场情况和企业战略进(jìn)行合理配置(zhì)，有时可能需要适时出售或(huò)重组，以优化资产结构，提高资产效率(lǜ)。同时，央企在处理金融资(zī)产时，应保持透明和负(fù)责任的(de)态度，确保所有操(cāo)作都有利于(yú)企业价值的最大化(huà)和风险的(de)最(zuì)小化。

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