激进的 降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东(dōng)时间2024年9月18日，美联储(chǔ)9月议息(xī)会(huì)议对外发布(bù)利率决议、经济预测表格，以及鲍威尔新 闻发布会(huì)。我们认为主要有五处边际增量：一是美联(lián)储首次降息50BP，以(yǐ)相对激进的姿态开启降息周期，表达了抗衰退的态度，满足市场期(qī)待，但 是对于后续降息预期管理较为保守。一(yī)方面美联(lián)储点阵图(tú)显示年内降息100BP， 11月、12月(yuè)可(kě)能(néng)每次只有25BP；另一方(fāng)面鲍威(wēi)尔发言中不断强(qiáng)调不会急于行动，降息 可快可慢甚至(zhì)暂停。二是(shì)美联储进一步(bù)下修年内(nèi)经济增长预期(qī)，上修失业率预期(qī)，但是(shì)仍(réng)旧提供了一条“软着陆”的经济增长路径。2024年第四季度(dù)失业率(lǜ)的均值(zhí)由之前的4.0%上修至4.4%，意味(wèi)着预期后续失业率大概(gài)率会进一步攀升。三是全(quán)面下(xià)修通胀预期，但短期内很难回到2%的目标，接下(xià)来仍是就业和通胀的双重使命。四是提及美联储的职责是支持经(jīng)济，美联(lián)储决策不会受政治(zhì)或(huò)其他因素影响，意味着美国大选等不会
对货币政策形成干(gàn)扰。五(wǔ)是关于后续整体降息路径，美联储(chǔ)预期持(chí)续到2026年，目前预期2024、2025、2026年分别调降(jiàng)100BP、100BP和50BP，最终稳定在2.75%-3.0%的联邦基金利率。整体(tǐ)降息前置(zhì)，主要是向2024年集中，以(yǐ)快节奏的预防式降息避免经(jīng)济衰退。

信号大于实(shí)质，预(yù)计美联储宽松周期进(jìn)一步打开。我们认(rèn)为美联储以50BP开启降息周期，释放了在双重使命中短期更侧重于经济和就业的倾向，美联储明显转向宽松，预计 后(hòu)续激进降息可能继续跟进。我(wǒ)们全面修(xiū)正对(duì)美(měi)联储预防式降息的看法(fǎ)，相较于缓慢式的政策路径，美联储当前更偏向于前置
式的、激进式的政策打法，我们认(rèn)为年内降息(xī)可能还有75BP。本次议息(xī)会议之后，联邦基金(jīn)利率期货市场反映的年(nián)内降息预期也在(zài)75BP。

美股美债短期冲高回落后，预计后续仍有上行空间，美元指数预计进一步下(xià)行(xíng)。美股(gǔ)三大指数在利率决议公布后均有冲高，但(dàn)在(zài)鲍威尔(ěr)发言(yán)后，均冲高回落，截(jié)至收盘(pán)，小幅收跌，美债利率下行后反弹，美元指数先下后上，主要是因为激进的降息开局和保(bǎo)守的路径预期。我们预计后续衰退-降息交易会持续发酵，但是(shì)美联储(chǔ)激进降息下衰(shuāi)退或能(néng)更快被证伪，短期内美股美(měi)债相对震荡，预计四(sì)季度中后期迎来新一波做多窗口(kǒu)期，美元(yuán)指数或(huò)进一(yī)步下行。

预计短期内流动(dòng)性宽松效应和出口提振效应并不强，但政策空间进(jìn)一步打开，短期对国内影响债大(dà)于股，中长期来看股票市场流动性宽松主要利好A股(gǔ)成 长(zhǎng)板
块，但仍受国内经(jīng)济预期调节。美联储降息周期开启对人民(mín)币资产的影响渠(qú)道主要有三条，分别是资金、政策和出口(kǒu)，短期内美中利差收窄有限，出(chū)口动能放缓，所以政策空间(jiān)打开(kāi)是主逻辑，国内降(jiàng)准(zhǔn)降息或将(jiāng)进一步推进，整体来说，对国内债的影响大于股。中长期来看，复盘历(lì)史，美债利率下行对于A股有估值提振(zhèn)效应，对成长板块更明显，但其效应的发挥依旧受到国(guó)内经济整体走势调节。

风险提示(shì)：美国经济(jì)下行(xíng)超预期；银行危机再现；地(dì)缘冲突加剧。

 文章(zhāng)来源 

本文摘自：2024年(nián)9月(yuè)19日发布的《激(jī)进的降息开局，保守的路(lù)径预期》

汪   浩，资格证书编号：S0880521120002

黄汝南，资格证书(shū)编号：S0880523080001

韩朝(cháo)辉，资格证书编号：S0880523110001