美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？

专(zhuān)题：美联储宣布降息50个基点(diǎn)！开启降息周(zhōu)期

　　作者丨吴斌

　　编辑丨和佳(jiā)

　　图源丨新华社

　　随(suí)着美(měi)联储政策重心从(cóng)抗(kàng)通胀转向稳(wěn)就业(yè)，一度很“纠结(jié)”的美联储(chǔ)最终还是选择(zé)了(le)大(dà)力降息。

　　美东时间9月18日，美联储宣(xuān)布降息50个基点，将联邦基金利(lì)率目(mù)标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上(shàng)一次美联储降息还要追溯到2020年3月新冠疫情暴发初期(qī)，两次降息已经相隔四年多。

　　除了(le)危(wēi)机期(qī)间的紧急降息外，美联储(chǔ)一次降息(xī)50个基点并不多见。长(zhǎng)城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者分析称，美联储采取了(le)较为激进的措施，一次性降息50个基点，这(zhè)一决定超出了之前的预测。这次降息主要是为了应对(duì)近期就业(yè)市场的疲(pí)软(ruǎn)，可以被视为一种对经济状况的及时调整，是一种“预(yù)防式降息(xī)”而非“衰(shuāi)退式降息”。同(tóng)时，对于(yú)未来通胀可能保持稳定或出现(xiàn)反弹的情况，美联(lián)储表达(dá)了一(yī)种更(gèng)谨慎的态度。

　　正如美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔所言，通胀水平已更(gèng)接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动力市场(chǎng)的下行风(fēng)险则有所上升。

　　中航(háng)证券首席经济(jì)学家董忠云对(duì)21世纪经济报道记者分析称，美(měi)联储(chǔ)决策主要关(guān)注美国的通胀和就业情况。美联储选择降息50个(gè)基点的主(zhǔ)要考(kǎo)量是，在持续高利率(lǜ)背(bèi)景下，美国经济基本面的回落压力(lì)加深。例如，美国失业率自2024年3月(yuè)的3.8%连续4个月上升，7月升至4.3%，8月虽小幅回落至4.2%，但整体(tǐ)看仍未脱离上升趋势。此外，美国(guó)ISM制造业PMI已连续5个月位于收缩区间内。

　　与此同时，美国通胀继续呈现稳步下行的趋势(shì)，给降息提供了空间。本次会议上，美联储下调了今年的经济增长预期，上调了失业率预(yù)期，在这种情况下，美联储需要在政策调整上进一(yī)步向“稳(wěn)经(jīng)济，保就业”方向(xiàng)倾斜。

　　围绕美联储“首降”幅度的悬念已经尘埃落定，但仍有(yǒu)不少谜题需要(yào)解答，美(měi)联(lián)储究竟“是鹰(yīng)是鸽”？大力降息50个基点是否暗示美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？“经济悬崖”将至？接下(xià)来(lái)降(jiàng)息之路怎么走？

　　这(zhè)次或不会重蹈覆辙

　　随着抗通(tōng)胀任务大部分完成，美联储的(de)政策重心(xīn)正转向稳就业，大力降(jiàng)息确(què)保经(jīng)济软着(zhe)陆。

　　美联储预计(jì)通胀可以(yǐ)回到2%的目标水平。2024年(nián)核心PCE通胀率中值从2.8%降(jiàng)至2.6%，2025年核心PCE通胀率(lǜ)中(zhōng)值从2.3%降至(zhì)2.2%，2026年核心(xīn)PCE通胀率中值维持在2.0%。

　　这次更激进(jìn)的降息表明(míng)，美联储对通胀的下行趋势感(gǎn)到放(fàng)心。鲍威尔透露，衡量物价上涨速度的一项关键指标将显示(shì)8月份通胀将降至2.2%。他还坦言，如果决策者在7月末开会时知道7月就业报告疲软，他们当时就可(kě)能会降息。他将50个(gè)基点的降息描述为在利率正常化(huà)过程中美联储的决心“不(bù)落后”的信号，这是强有力的一步。

　　此次降(jiàng)息后货币政策仍偏紧，美联储此次降息更多地是(shì)为了让(ràng)货币政(zhèng)策脱离高度限制性水平。虽然美联储降息50个基点，但预计至少到2025年的(de)一段时间内，利率仍将处于限制性区域，未来(lái)美国经(jīng)济衰退风险几何？

　　在(zài)董忠云看来，目前(qián)美国(guó)GDP数据较为稳健，库存周期或(huò)正处(chù)于被动去库(kù)向主动补(bǔ)库(kù)过渡阶段，美联储对经济的表态仍较为乐观，议(yì)息会议(yì)前市场已提前(qián)演绎(yì)降息预期，美债收益率曲线已结(jié)束倒挂，有利(lì)于美国衰退风险的(de)下降。因此，尽管近(jìn)期美国(guó)经济数据有所走弱(ruò)，劳(láo)动力市场压力提升，但预计降息后美国经济仍有望(wàng)实现软着(zhe)陆(lù)。

　　官方层(céng)面，尽管经(jīng)济增速放(fàng)缓(huǎn)，但美联(lián)储仍描绘了一幅“软着陆”画卷：2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来(lái)三年的(de)增(zēng)长速度都将保持在这一水平，长期增速保持在1.8%不变(biàn)；今年的失业率(lǜ)预期(qī)从4%上(shàng)调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济前景，鲍威尔明确表示，美国经济目前没(méi)有衰(shuāi)退的迹(jì)象，也不认为经济衰退即将(jiāng)到来。美联储现在越来越相信，在(zài)调(diào)整政策(cè)利率的同时(shí)，就(jiù)业市场的(de)强劲势头可(kě)以保持下去。经济活动继续以“稳(wěn)健(jiàn)的(de)速度”扩张，预计今年下半年的增长(zhǎng)速度将与上半年相似(shì)。美国经济状况良好，降息50个基点旨(zhǐ)在(zài)保持这种状况。

　　昔日通胀误判(pàn)的教训还历历在目，美联储(chǔ)加(jiā)息曾姗姗(shān)来迟，降(jiàng)息周(zhōu)期不能再度迟缓，此次(cì)美(měi)联储大力降息50个基点可谓是情理之中，这次或(huò)许不会重蹈覆辙。

　　汪毅对记(jì)者表示，当前美国经济数据暂未出现衰退，美国8月(yuè)新增非农就业人数相对(duì)稳定，薪(xīn)资增(zēng)速达到3.8%，仍高于市(shì)场预期，通胀有所放缓(huǎn)，就业降温但仍有韧性。美国目前(qián)的(de)核心通胀黏性较强。本次降息后，对房价、薪资的刺激可能会显(xiǎn)现，二次通胀的概率相对较高。再(zài)加上财政(zhèng)仍保持(chí)积(jī)极状态，整体来看，美国经济软着陆的概(gài)率相(xiāng)对(duì)较高，甚至可能(néng)“不着陆”。

　　降(jiàng)息之路走向何方？

　　全(quán)球瞩目的“首降”如约而至，但未来还有众多悬念待解。

　　备受(shòu)关注的利率点阵(zhèn)图显示，19位政策制定(dìng)者对2024年末美联储利率预期(qī)的中位数落在4.25%至(zhì)4.5%之间。这意味着(zhe)，他们整体认为(wèi)到(dào)年(nián)底还会在当前的基础上再累计降息50个基点，每(měi)次25个(gè)基点。

　　但市场的(de)预期更(gèng)加激进。在利率决(jué)议后，交易员加(jiā)大(dà)了对美联储未来降息步伐的押注，市(shì)场预计今(jīn)年余下两次会议合计降息幅度约为70个基点。

　　美联(lián)储内部也并非铁板一块。在19位官(guān)员中，有2位官(guān)员认为(wèi)2024年剩余会议不应再(zài)继续降(jiàng)息，有(yǒu)7位官员认为2024年应再降息25个基点，有9位官员认为2024年应再降息(xī)50个基点，有7位官员认为2024年应再(zài)降息75个基(jī)点。

　　不(bù)确定性仍是未来(lái)货币(bì)政策基调(diào)。当被问(wèn)及美联储下(xià)一次的(de)行动时，鲍威尔表(biǎo)示，在风险平衡的(de)考虑下，这次美联储选择将利率下调50个基点，但未来并(bìng)没有(yǒu)设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策。“所(suǒ)有人都不应当认为降息50个(gè)基点是新的趋势，不应该(gāi)仅仅基于这一次(cì)的降息就得出这样的结论。换句话说，不要押(yā)注接下来降息50个基点。”

　　对于备受关注的中性利率，鲍威尔称他也不知道具体水平(píng)在哪(nǎ)里，但应该要(yào)比疫情前(qián)高得多。美联储点阵图显示，2025年末利率将(jiāng)落在3.25%至3.5%之间，这意味着明年将(jiāng)累计降息100个基点。2026年将降息(xī)50个基点，长(zhǎng)期(qī)利率(lǜ)维持在2.75%至(zhì)3%之间。

　　美联(lián)储双重使(shǐ)命的重心需要(yào)根(gēn)据数据不断调整，这是货(huò)币政策(cè)不(bù)确定性的关键原因。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美联(lián)储正在努力：“在(zài)恢复价格稳定的同时，又不会出现失业率痛苦上升的(de)情(qíng)况，这种情况有时会伴随着通货紧缩而出现。”

　　未来(lái)就业数据(jù)至关(guān)重要。鲍威尔表示，劳动力(lì)市场(chǎng)状况良好，希望能够保持这(zhè)一状态，但(dàn)如果劳动(dòng)力(lì)市场意外放缓，那么美联储会加(jiā)快降息步伐。

　　短期内美联(lián)储再度降(jiàng)息(xī)50个基点的门槛(kǎn)较高(gāo)。董忠云分析称，虽然美联储在声明中下调了GDP预(yù)测，但(dàn)对经(jīng)济前景的展望依然相对(duì)偏乐观。鲍威尔(ěr)的表态显示(shì)，基(jī)于(yú)美国经济目前的状况，美联储进行节奏过快的降息(xī)操作的必要性似乎并不强。

　　展望未来(lái)，汪毅认为，美联储可能会继续(xù)降息，但幅度可(kě)能会更加审慎。首先，美国(guó)大选以及地缘政治风险因素不确定性较高，移民(mín)、关税等(děng)政策(cè)的(de)不确定性(xìng)使得美联储(chǔ)降息节奏和幅度很难准确预测。第二，美国的核心通胀黏性很强，宽财政+降息后(hòu)，总需求可能进一步反弹，可能引发(fā)“二次通胀(zhàng)”，美联储对于(yú)未来政策表述因此变得更加谨慎。第三，系统性稳定和避险需求需要考虑，美国的中性利率(lǜ)可能已经高(gāo)于疫情前水平，过快的降息可能影响其稳定性。

责任编辑：李桐(tóng)

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