两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募费(fèi)率改革(gé)第二阶段举措(cuò)正式落地，交易(yì)佣金费(fèi)率和(hé)分配比例上限(xiàn)将双双下降(jiàng)。

4月19日(rì)，证监会(huì)发布《公开募集(jí)证券投资基金证券交易费用管理规定》（下称《规定》），自(zì)7月1日起正式实施。有非银分析师对(duì)券商中国记者表示(shì)，相对此前(qián)披露的“征求意见(jiàn)稿”，《规定》把可能出现的政策漏洞补上(shàng)，监管进(jìn)一步收严收紧。

“以客户利益为出发点，推动交易费率和分配方式改革。”兴业证券(quàn)表态称。据机构以2023年静态数据测算，此(cǐ)次改革，2024年、2025年将分别为(wèi)投资者节省32亿元、64亿元成本。

与此同(tóng)时，业内人士分析称，短期内，券商业务或迎来“阵(zhèn)痛(tòng)”，但长期将推动券商切实加强证券交易、研究等(děng)服务能力建设，专注提(tí)升研究深度和(hé)服务质量。

进一步强化佣金用途约束

《规(guī)定》共十九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金(jīn)费率，二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限(xiàn)，三是全面强化基金管理人、证券公(gōng)司相关合(hé)规内控要求，四是明确基(jī)金管理人层面交易佣(yōng)金信息披露内(nèi)容和(hé)要(yào)求。

经券商中国记者梳理，与2023年12月发布的“征求意见稿”相比，此次《规定》的变动主要(yào)集中(zhōng)在以下几(jǐ)个方面(miàn)：

《规定》第四条强调基金管理人管理(lǐ)的被动股票型基金的股票交易佣金费率不得通过交易佣金支(zhī)付研究服务、流动性(xìng)服务等其他费(fèi)用；其他类(lèi)型基金不得通过(guò)交易佣(yōng)金支付研究服务之外的其他(tā)费用。

《规(guī)定》第六条新增“基金管(guǎn)理人不得通过转换存续基金证券(quàn)交易模式等(děng)方式，规避第五条规定(dìng)。”

某位不具名的非银分析师对(duì)券商中(zhōng)国记者表示，该条(tiáo)规定主要指(zhǐ)券结基金不适用单家支付15%、小基金（即上(shàng)一年末股票型、混合型基金管理规(guī)模合计未达到十亿元人民币的基金管理人）30%的上限。监管此举意在限制新增通过转化成券结基(jī)金的模式去绕过该(gāi)规定(dìng)。

《规定(dìng)》第八条也针对券结基金做出(chū)调整。即基金管理(lǐ)人不得使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终(zhōng)端(duān)、研报平台、数据库等产生的费(fèi)用。但基金管理人管理的(de)采(cǎi)用券商(shāng)交(jiāo)易模式(shì)的基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用的除外。

《规定》第(dì)九条新增(zēng)：基金管理人委托货币(bì)经纪公司为基金(jīn)提(tí)供经纪(jì)服务的，相(xiāng)关服务费用不得从基金资产中列(liè)支。

前述分析师(shī)表示，这主要针(zhēn)对(duì)债券交易，货币经纪公司(sī)为银行间债券交易(yì)提供的服务，不从基金资产列支。

《规定》第十一条新(xīn)增：基金管理人的总经理、合规负责人等高级(jí)管理人员应当认真履行合规管理职责，合规(guī)负责人对本公(gōng)司证券(quàn)交易涉及的证券(quàn)公司选择(zé)、协议签订、服务评价、交易佣金分配、投资运(yùn)作管理，以及存续基金转换交(jiāo)易模式等进行合规性审(shěn)查。

《规定》第十(shí)三条强(qiáng)调证券公司不得使用交易(yì)佣金为基金管(guǎn)理(lǐ)人违规向(xiàng)第三方转移支付(fù)费用。

据方正证券非银分析师许旖(yǐ)珊分析(xī)，上述变动总体(tǐ)可概括为(wèi)三个方面：一是强化佣(yōng)金用途(tú)约束，不得进行(xíng)非研究支出；二(èr)是完善规定(dìng)，进(jìn)一步(bù)规范基(jī)金费用管理；三是强化(huà)主体责任。

近两年可为投资者让利近(jìn)百亿元

总体(tǐ)看，多家(jiā)机构都表示，《规定(dìng)》的(de)出台将(jiāng)投资者利益(yì)保护放在首要(yào)位置。如兴(xīng)业证券称，可(kě)从(cóng)四方(fāng)面来理解《规定》：

一是坚持投资者利(lì)益优先(xiān)，将公募基金股(gǔ)票交易佣金(jīn)费(fèi)率调(diào)整至较为合理(lǐ)的水平，同时建立佣金费率动态调整机制，根据全市场费率变化情况，定(dìng)期调整公(gōng)募(mù)基金股票交易佣金费(fèi)率。

二是加强(qiáng)佣金分配行为监管，结合行业实际将交易佣金分配比例上限由30%调(diào)降至15%，切实(shí)防范利益输送。

三是强化内部制(zhì)度(dù)约(yuē)束和外部监督制约，明确基金管理人、证券公司在(zài)佣金支付方面(miàn)相关禁止性行为及基金托管人的监督职责。

四是优化完善信息披(pī)露内容和要求(qiú)，要求(qiú)基金管理人定(dìng)期在官网披露整体层面的交易佣金费率水平、年度汇总支出及分配明细等信息，强化市场监督和约束。

据悉，此次公募费率改革按照“管(guǎn)理费用－交易费用-销售费用”的实施路(lù)径分阶段推进。根据机构测算(suàn)，已于2023年7月启动(dòng)的第一(yī)阶段改革，预计每年为投资者节约费(fèi)用支出约140亿元。第二阶段的交易(yì)佣(yōng)金改革，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。

中金公司研报(bào)还提到，在整体降佣降费的背景下，投资者所承担的公募(mù)基金管(guǎn)理费、托(tuō)管费、证券交易佣(yōng)金以及销售环节等成本均有所(suǒ)下降，而监(jiān)管(guǎn)引导基金公司及券商提(tí)升投研能力有助于提升公(gōng)募基金的长期(qī)业绩表现(xiàn)，同时在券(quàn)商财富管理业务从卖方代销向买方投顾转型过程中，投资者有望获得更多的获得感和费后回报。

据了(le)解，下一步公募费率改(gǎi)革将(jiāng)聚焦基金销(xiāo)售环节，进一步规范认申购费率等销(xiāo)售环节费用，推动基金后(hòu)台运营服务外包试点转常规，进一步降低中小(xiǎo)基金公司运(yùn)营成本。相关改革措施预(yù)计将于2024年底前推出。

短期内将驱(qū)动(dòng)行业洗牌更加剧烈

而对于券商而言，此次交易佣金改革短(duǎn)期内将是一次“阵痛(tòng)”。中金公司研报指出，短期而言，将研究业务定位于核心(xīn)业务或盈利中心、公募分仓佣金排名(míng)靠前的中型(xíng)特色(sè)券商(shāng)或在(zài)降本增(zēng)效的同时、加(jiā)大投研份(fèn)额的(de)争夺力度，驱动(dòng)行业洗牌更加剧烈；对于客群多元化、业务综(zōng)合化的大型券商而言，研究兼顾对(duì)外输出及对内赋能(néng)的职能，或将对研究业务保(bǎo)持(chí)战略性投(tóu)入。

实际上，自“征求意(yì)见稿(gǎo)”发布以来(lái)，就不时(shí)有券商研究所传出优化、转岗等(děng)情况。2023年末时，就有(yǒu)分析师对券商中国记者表示，已经降薪近40%，且加大了对个人(rén)KPI的(de)考核(hé)。

但另一方面，有些券商研究(jiū)所也在逆势扩招，尤其是一些(xiē)中小型券商。据券商中(zhōng)国记(jì)者了解，某央企旗下(xià)券商和某地方金控平台旗下的研究所都在持续扩招(zhāo)，前者已组建近百人团队，仍在继续引进，后者则将投入不小(xiǎo)资金招(zhāo)兵买马。而从公开消息来看，如华福证(zhèng)券，近来已招(zhāo)揽了首席经(jīng)济学家燕翔、原德邦证券总(zǒng)裁助理兼(jiān)研究所所长任志强、食品饮料首席刘畅、互联网传媒首(shǒu)席杨晓(xiǎo)峰等知名行业人士。

另一位非银(yín)分析师对券商中国记者(zhě)表示，对于不同券商研究所，《规定》的影响要因人而异。一方面是交易佣金将下降33%，另一方面非研究佣金也将(jiāng)持续压降，而这一部分的(de)降幅(fú)可能超过50%。一些人员成本比(bǐ)较高的券商可能会受到较大影响(xiǎng)，或要降薪裁员。

长期看研究服务将(jiāng)从对外服务演变至内外兼修

长期来看(kàn)，《规定》的落地则有助于推动券商进一步(bù)加强证券(quàn)交易、研究等服务能力建设(shè)，专注提升研究深度和服务质量。

中金公司研报指出，伴随着(zhe)部分券商对于两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……研究业务定位的调(diào)整，以及部分中小型机构的逐步退(tuì)出，行业供给侧(cè)改革之下集(jí)中度(dù)将明显提升。

就2023年分仓佣金数据来(lái)看，全年规模约(yuē)168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明显(xiǎn)，前五名(míng)券商席(xí)位占比(bǐ)25.4%，前十(shí)名券商席位则分(fēn)走(zǒu)市场四(sì)成左(zuǒ)右蛋糕。但也(yě)出现了一些新的变化(huà)，在2023年公募基金分仓佣金排名前40的券商(shāng)中，民生(shēng)证券、国海证券、德(dé)邦证(zhèng)券、财通(tōng)证(zhèng)券和国联证券均实(shí)现了超(chāo)20%以上的增长。相对(duì)应的，粤开证券、东兴证券、西部证券等(děng)则有所下滑。

当交易(yì)佣金(jīn)改(gǎi)革靴子正(zhèng)式落地，未来券商(shāng)研(yán)究所该如何转型(xíng)？中金公司研报指出，一方面，券商可通过拓展覆盖市场(chǎng)（如国(guó)际化/北交所）、品类(lèi)（如REITs）、主题(tí)（如ESG）等方式(shì)拓宽研(yán)究广度和深度，打造差异化投(tóu)研服务(wù)。

另一方面，中金公(gōng)司称，券(quàn)商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不仅可(kě)豁(huō)免(miǎn)佣金分配比(bǐ)例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体(tǐ)化(huà)服务，有助于券商延伸公募产业链条、增厚综合服务收(shōu)益；此外，头部券(quàn)商财富(fù)管理及卖方投研(yán)数字化亦(yì)有望迎来发(fā)展机(jī)遇(yù)。

兴业证券表示，未来证券公司对于研究(jiū)业务(wù)定位(wèi)将从对外服务演变(biàn)至(zhì)内外兼修，在继续深耕好产业和公司研(yán)究本职(zhí)工作的基础上，一(yī)方面通过(guò)拓(tuò)展市场（例如(rú)海外(wài)市场）和(hé)品(pǐn)类（例如Reits）的方式丰富研究的广度，另(lìng)一(yī)方面深化与投行、财富等部门的协同，为客户提供综(zōng)合金融(róng)服务。同时，《规定》也有利于推动中小证券公(gōng)司实现专业化、特色化(huà)、差异(yì)化发展，打造“小而(ér)精”的券商研究所。