年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强周期是否即
将结束

新 兴市场政策(cè)空间或被打开。

刚过去的8月(yuè)，美元指数累计(jì)下跌2.2年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强周期是否即将结束%，创去年11月以来最大跌幅(fú)，盘中触及本轮美元上涨周期次低位。

新一轮美 元走弱与市(shì)场预(yù)期美联储政策转向有关，联(lián)邦基金利率期(qī)货(huò)显示，美联储今年内将降(jiàng)息近100个基点。受此影响(xiǎng)，非美货币(bì)明显反弹(dàn)，美国商(shāng)品期货交易(yì)委员会（CFTC）数据显示，上周美元(yuán)空头头(tóu)寸升(shēng)至98亿(yì)美元，为1月以来(lái)新高。

美元强周期风雨飘摇

美联储(chǔ)在2021年3月开始加(jiā)息后，美元(yuán)指数启(qǐ)动新一轮牛市(shì)周期，并在2022年9月(yuè)年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强周期是否即将结束触(chù)及(jí)高(gāo)位114.7。随着物价见顶回落，美元指数(shù)在2023年6月一度跌破(pò)100关口，接(jiē)下来受通胀粘(zhān)性和供应链瓶颈等(děng)因素扰动，美指开启了(le)区间震(zhèn)荡模式(shì)。随后今年下半年(nián)开始在通胀环比回落至零的刺激下(xià)，美联储(chǔ)将政策重(zhòng)心逐渐从(cóng)物价转向就业，9月降息(xī)定价让美元开始(shǐ)了新一轮跳水，并在上周再次(cì)逼近100关口。

瑞银财富管理投资总监办公
室（CIO）在发给第一财经记者的报告中预(yù)测，本轮强势美元的走(zǒu)势来到了终点。首(shǒu)先，美(měi)国(guó)经济增长和消费 者支出放缓(huǎn)将削弱(ruò)对美(měi)元的(de)支撑(chēng)。受益(yì)于有力的财(cái)政(zhèng)刺激计划、强劲(jìn)的移民和具韧(rèn)性的消(xiāo)费者活动，美国经济保持强劲。然而，疫情后消费者 高水平的储蓄率已经下降，经济数据显(xiǎn)示消费者支出正在放(fàng)缓。劳动力市场开始展(zhǎn)现(xiàn)出疲软迹象，特别是在支持(chí)疫情后就业增长的行业。

其次，美(měi)国相对于世界其他地区(qū)的利率优势将减弱。美国(guó)的通(tōng)胀此前一直居高不下，但现在终(zhōng)于接近(jìn)长期目标。为了实现遏制通胀和维持充(chōng)分就业的双重任务，美联储需要迅速 放松(sōng)目前的(de)限制(zhì)性利率(lǜ)水平(píng)。美国名义和实际利率(lǜ)下降将削弱美国的收益率优势(shì)，从而削弱(ruò)对美元的支撑。

最后，投资者正(zhèng)在转(zhuǎn)向
关注结构性挑战(zhàn)。像美国(guó)财(cái)政和贸易双赤字这
样的结(jié)构性(xìng)问题往往被忽视(shì)，直(zhí)到市场(chǎng)情绪出现转变。国内生产(chǎn)总值（GDP）增长(zhǎng)放缓和收益(yì)率下降可能会促(cù)使投资者重新评估美元(yuán)的高估(gū)值(zhí)，因为政府财 政状况紧张和国际(jì)收支平衡不利于美元
强势。历史表(biǎo)明(míng)，当基本面(miàn)发生变(biàn)化(huà)时，估(gū)值过高的货币容易(yì)受(shòu)到冲(chōng)击。

美联储降息(xī)也让(ràng)不 少发达经(jīng)济体(tǐ)央行松了口(kǒu)气。7月(yuè)初(chū)，日元兑美元汇率一度失守160关口，跌至38年低点，日本央行数次(cì)入场(chǎng)干预在美元(yuán)买 盘的压力下效果有限。在日本央行加息、美联储即将降息以(yǐ)及热门套利(lì)交易平(píng)仓的共同作用下(xià)，目前(qián)日(rì)元(yuán)汇率(lǜ)已经较低位反弹超10%，暂时摆脱(tuō)了危险。

三菱日联金融集团EMEA全球(qiú)市场研(yán)究主管哈(hā)尔佩尼（DerekHalpenny）表示：“（降息后）预计美元指数(shù)不会(huì)像过去(qù)两年(nián)那样(yàng)频频调(diào)整反弹(dàn)。这(zhè)是一个根本性的(de)转折，美元/日元正(zhèng)在走低。”

两年前(qián)时(shí)任英国首相特拉斯的争议(yì)政策让英镑(bàng)跌至历史低点，欧元兑美元汇率(lǜ)跌至平价，本(běn)币疲软也加剧了(le)各方应对通(tōng)胀的压力。

如今(jīn)情况已
经发生变化。英(yīng)镑和欧元是今年(nián)表现最(zuì)好的主要货币(bì)。英镑兑美元已经升
至1.30上方，自历史低点以来上(shàng)涨了25%以(yǐ)上，欧(ōu)元兑美元上周(zhōu)收复(fù)了1.12，这得益于市场对欧洲央行和英国央行降息的(de)定价低于美联储。

如今英国(guó)经济增长(zhǎng)势头强劲。周一公布的最新数据显示(shì)，英国8月制造业采购经理人指数（PMI）终值从7月(yuè)份的52.1升至52.5，为(wèi)2022年6月以来的最高水平，与8月份初值持(chí)平。市场预计，英国央
行本月将维(wéi)持利率(lǜ)不变(biàn)，然后在(zài)11月降息，这将是自2020年以来 的第二次降息。英国央行行长贝利上月在杰克逊霍尔(ěr)表示(shì)，目前(qián)还不能(néng)宣布战胜通胀，尤(yóu)其是英国服务业的(de)通胀(zhàng)。

新兴市场压力缓解

对于新(xīn)兴经济体而言，美元走弱在缓解输入性通胀压力的同时，往往也可以(yǐ)给各国央行更多的(de)政策空间(jiān)以(yǐ)刺激经济复苏。

人 民币在8月份刚刚经历了年内最大单月(yuè)涨幅，人民币对美(měi)元(yuán)中间价调(diào)升222个基点报7.1124，在(zài)岸(àn)人民币对美元累计上涨1380个(gè)基点报7.0881，离岸人民币对美(měi)元累计(jì)上涨1370点，一度升破7.08关口。

人民币本轮升值(zhí)主要是由(yóu)于美元(yuán)疲(pí)软(ruǎn)，这种情况可能会持续下(xià)去，特别(bié)是(shì)如果出口商(shāng)出售他们(men)积累的美元储备。荷兰国际集团大中华区首席经济学家宋林(lín)恩（LynnSong）表示：“我们普遍预计，人民币应逐渐走强。”她预
测，到年底，美(měi)元兑人(rén)民币汇率将(jiāng)升至7，较目前水平上涨1%。

渣打银行大中华区高级经(jīng)济师刘健恒表(biǎo)示，该行人民币环(huán)球指数（RGI）持续走强，得益于境外投资者(zhě)对人民币资产的兴趣增加，境外持有人民(mín)币资产规模扩大，点(diǎn)心债发行强劲。

渣打(dǎ)称，离岸人民币资产(chǎn)方面，受港股投资情绪(xù)改善推动，股市(shì)通(tōng)南向资金流回(huí)升，使年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强周期是否即将结束离岸人民币存款
规模进一步(bù)扩大(dà)，其中5月香港离岸人民币存款录得(dé)新高1.13万(wàn)亿元，“近期随着美(měi)联储降(jiàng)息(xī)预期增强，人民币贬值压力有所减轻，如果这一势头持续，我们认为将有望成为下(xià)半(bàn)年推动离岸人民币(bì)存款增长的新一轮顺风(fēng)。”

美元走弱也(yě)提振了其他地区的发展中国家货币，尤(yóu)其是亚洲。菲律宾比索在(zài)8月份创下约18年来的最佳月度涨(zhǎng)幅，印尼盾(dùn)创下四(sì)年多来(lái)的最大涨幅。

随着美联储降息，新兴市场(chǎng)的货币政策空(kōng)间也有望被打开。三菱(líng)日联(lián)金融集团(tuán)新兴市场研究主管科曼（EhsanKhoman）表示：“我们预(yù)计，在今年剩下的(de)时间里，菲律宾、新加坡、南非、韩国、中国台湾(wān)和土耳其(qí)的央(yāng)行将加入拉美和（中欧和(hé)东(dōng)欧）的早期同行(xíng)行列。”

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