中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行(xíng)业近况

财政部等五部门近日印发《关于完善(shàn)市内免税店政策的通知》（以下(xià)简称“《通知》”），自2024 年10 月1 日起(qǐ)施行。根据《通知》，本次(cì)市内免税新政：1）适用人(rén)群：即将于60 日内搭(dā)乘航空(kōng)运输工具或国(guó)际游轮出境(jìng)的旅客（包括但不限于中(zhōng)国籍旅客，而原政策仅面向(xiàng)外国(guó)旅客和(hé)港澳台(tái)同胞1）；2）购(gòu)买区(qū)域：即将离境(jìng)口(kǒu)岸所属城(chéng)市的市内免税店(diàn)，现有市(shì)内免税店和(hé)可转型为市内免税店的外汇商(shāng)品免税店(diàn)共19 家，同时将在广州等8 个(gè)城市各设立1 家市(shì)内免(miǎn)税店；3）提货点：口岸出(chū)境隔离区，并规定口岸业主提货点费用不得(dé)高于同一口岸出境免税店费用标(biāo)准；4）额度：不设购物中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益限额，但需(xū)符合海(hǎi)关对旅客携带行李(lǐ)物品的相关规定。5）品类：销售香化、酒类
、服饰箱包、电子、食(shí)品等品类，鼓励销售国(guó)货“潮(cháo)品”。

评论

我们认为新政或增厚北上机场租金收益。根据上海机场及首都机场2023年12 月(yuè)26 日(rì)发布的(de)公(gōng)司公(gōng)告(gào)（即现行免(miǎn)税协(xié)议），免税商在机场免税(shuì)经营区域内(nèi)设立免税预(yù)定提货点的，提货点实收费用(yòng)标准按照补(bǔ)充协议约定的(de)标准执行。因此，我们预期北上机场也将同(tóng)样受益于市场(chǎng)免税发展带来 的租金提升，即便(biàn)市(shì)内免(miǎn)税或部分对于机(jī)场渠(qú)道销售 造成分流。根据上海(hǎi)边检，2019 年上(shàng)海口岸中国(guó)公民出入境3295 万人次，我们假设机场提货点扣点率为25%，则出境 客(kè)流(liú)每在市内(nèi)免(miǎn)税店(diàn)消费10 元，对应销售额1.6亿元，机场租金收益约3900 万元，对应(yīng)占我们预测的上海机场2025 年净利润1.1%。

我们认为(wèi)上海(hǎi)机场投资收(shōu)益增厚或相对有限(xiàn)。由于上海机场目前持有Uni-Champion股权，因此未来也或将(jiāng)受益(yì)于市内(nèi)免税店(diàn)运营带来的投资收益(yì)。

但考虑市内免(miǎn)税店需同时(shí)缴纳机场端提货租金及(jí)物业端(duān)租(zū)金（或承担折旧），且销售费(fèi)用(yòng)或也相对较高，若商品提供与其他免税渠道类似折扣，我们预期市(shì)场免税渠道能为上海机(jī)场带(dài)来的(de)投资(zī)收益或相对有限。

估值(zhí)与建中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益议

维持覆(fù)盖机场公司盈利预测、目标(biāo)价及评级不变(biàn)。

风险

国际客流修复不及预期，免税消费表现不及预期。

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