中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变

　　“我们希望公(gōng)司的这只新发(fā)产品能够以万得偏股混(hùn)合型基金指(zhǐ)数（885001）为标(biāo)尺(chǐ)，其收益(yì)率至(zhì)少(shǎo)达到(dào)市场平均水平。”近期(qī)，中国证券报记者在调研时发现，“885001”这(zhè)一数字频繁出(chū)现在基金路演中，越来(lái)越多的公(gōng)募投研(yán)团队选择将万得偏股混(hùn)合型基金指数作为投资基准，力(lì)图做出市场平均水平的成绩。

　　然而，想要长期保(bǎo)持在市场平均水平似乎并不是一件容易的事。公开数据(jù)显示，不少对标万得偏(piān)股混(hùn)合型基金指数的基金(jīn)产品表现并不尽如人(rén)意。在部分业内(nèi)人士看(kàn)来，“885001”被反复提起的背后，一方(fāng)面映射了不少基金经理对排名(míng)心态(tài)的转(zhuǎn)变，另一方面也折射出当下投资生态的新变化。

　　● 本报记者魏(wèi)昭宇

　　“中(zhōng)庸”阵营日(rì)渐(jiàn)壮大

　　选择万得偏股混合(hé)型基金指数被不少业内(nèi)人士视(shì)为一种“中庸”化(huà)的选择(zé)。公开资料显示，该(gāi)指数本是(shì)一种基金指数(shù)，由市场上所有(yǒu)偏股混合型基金组成（成立不(bù)满三个(gè)月的除外）。每日收盘后，指数编纂人将(jiāng)所有偏股混合型基金的净(jìng)值增长率累加(jiā)，并按基金数量取平均值，得到当日涨跌幅。长(zhǎng)期来看，该(gāi)指数的走势(shì)基本代表了权益类公募产品的整体平均(jūn)走势。天相(xiāng)基金评价助手显示，截至2024年二季度末，万得偏股混合型(xíng)基(jī)金(jīn)指数(shù)近十年以来的收益率(lǜ)为(wèi)111.42%。

　　据不(bù)完全统计，目前已有超过10家(jiā)公募机(jī)构宣称自家旗下的量化产品以万得偏股(gǔ)混(hùn)合型基(jī)金指数为基(jī)准。比如，博道基金量化投资总监杨(yáng)梦曾向中国证券记者介绍，以博道远航混合(hé)为(wèi)例，该产品会以量化的(de)方式构造一个能跟得住万得偏股混合型基金指(zhǐ)数的股票指数，然后在(zài)此基础上叠(dié)加经过多年实盘验证的量(liàng)化多因子模(mó)型做进一步增强。中欧(ōu)基金量化投资总监曲径也曾经解释说，通(tōng)过数学手段，根据半年报、年报、每日市场(chǎng)净值涨跌等信息，通过(guò)建造模型的(de)方式可以将万得偏(piān)股混合型基金指数拆(chāi)分出来。

　　除了量化产(chǎn)品，不少FOF基金经理、主动(dòng)权益(yì)类基金(jīn)经理也曾在采访中表示：“如果我管理的产品能达到市场平均(jūn)水平，那么(me)就代表我的择时能力、个股分析(xī)能力是达标(biāo)的。”此外，还有不少(shǎo)产品直接将(jiāng)该指数写进合(hé)同(tóng)中，比如，南方浩睿进取(qǔ)京选3个月持有(yǒu)混合（FOF）的产(chǎn)品资料概要显示，该产品的业(yè)绩比较基准为万得偏股混合(hé)型基金指数收益率×90%+上证国债指数(shù)收(shōu)益率×10%。

　　谈(tán)及缘何越来越多(duō)产品聚焦万(wàn)得偏股混合型(xíng)基金指数，海富通基金量化(huà)投资部基金经理李自悟分(fēn)析，一方面，相(xiāng)比沪深300等(děng)宽基指数，万得偏股混合型基金指(zhǐ)数(shù)的长期收益更高，且有较明(míng)显的长期超额收(shōu)益；另一方面，对主(zhǔ)动权益类基金而言，万得偏股混合型基金指数的行业构成和风格配置更为均(jūn)衡，能有效避免赛道型主动权益产品高波动的状况，是(shì)对原先策略的一种反思和迭代。对量化类基金而言，则(zé)是一(yī)次产品(pǐn)类型上的突破，在大中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变众熟知的宽基指增产品之外开辟一个新赛道。

　　跑赢市场平(píng)均水(shuǐ)平并不容易

　　“对标万得偏股(gǔ)混合(hé)型基金指数(shù)，确实看起来像是(shì)一个‘中庸’的选择(zé)，因(yīn)为它代表了市场的平均水平。”天相投顾基金评价中(zhōng)心的研究人员(yuán)对中国证券报记者表示，“然而，跑赢(yíng)这个基(jī)准并不容易，主要(yào)是随着资本市场有效性的提升，要想跑赢市场平均水平，需要基金(jīn)经理具备超(chāo)越(yuè)市场(chǎng)的投研能力。”

　　杨梦介绍，从历史数(shù)据来看，截至(zhì)2023年底，过去十年中，没(méi)有一只基金每年的收益(yì)率(lǜ)都能连续(xù)跑赢万得偏股混合型基金指数；再以近1-5年(nián)的时间(jiān)为例(lì)，随着时(shí)间拉长，能够(gòu)连续跑(pǎo)赢(yíng)市(shì)场平均水平的偏股混合型基金数量越来越(yuè)少(shǎo)，连续(xù)五年(nián)跑赢市场平均水平的基金数量占(zhàn)比仅为(wèi)2.54%。

　　而在上述多只宣称(chēng)以(yǐ)万得偏股混(hùn)合型基(jī)金指数为基准的(de)基金产品中，不少产品的表现与市场平均水平仍有较大差(chà)距。以某沪(hù)上公募机构的量化产品举例，尽管该产品的基金经理曾经在访谈中提到了要在“885001之上进行(xíng)增强”，但产品净值的波动幅度与收(shōu)益水(shuǐ)平却与万得偏股(gǔ)混合(hé)型基金指(zhǐ)数相差较大。Wind数(shù)据显示，截至9月10日，万得偏股混合型基金指数近三年以(yǐ)来的收益率为-17.08%，而该产品同期回撤(chè)已经超(chāo)过30%。

　　此(cǐ)外，东方红资产管理也在一篇文章中提示，万得偏股(gǔ)混合型基金(jīn)指数波(bō)动较大，在震(zhèn)荡区间内回撤较深。这一特点致使许多投资者未能享受到长期收益。

　　天相投顾基金评价中心(xīn)的研究人员表示(shì)，基金经理想要跑赢市场平均水平的关键在于，具备有效的投资策略、精准的风险管理、对(duì)市场机会的准确把握以及持续优化和调整投资组合的能力，除(chú)此之外，还(hái)需考虑产品费(fèi)率(lǜ)与管理(lǐ)规模。

　　“跑赢885001的关键点(diǎn)在于基金相对(duì)指数穿透后风格、行业的相对暴露控制，比如近(jìn)两年多配置价(jià)值(zhí)类风(fēng)格投资标的，更容易跑赢指(zhǐ)数本身。”盈米基金研究院量化研究员王誉蓉对中(zhōng)国证券报(bào)记者表示，“885001的‘成(chéng)分股’是基金，基金只有在半年度、年度(dù)才(cái)会披露完全的持仓情况，因(yīn)此各家(jiā)机构(gòu)对于指数穿透(tòu)后的行业、风(fēng)格暴露监控的频率、准确度上就有差异。另外，各(gè)家机构的因子(zi)库(kù)、量(liàng)化(huà)策略、风控体系都存在(zài)差(chà)异(yì)，对相应产品的业绩都会带来一定(dìng)影响。”

　　抉择背后的机遇与挑战

　　有业内人士向(xiàng)中国证券(quàn)报记者表(biǎo)示(shì)，对主动权益(yì)型基金和FOF型产品来说，看似“中庸”的选择首(shǒu)先反映了基金(jīn)经(jīng)理对待业绩排名(míng)方面的心态变化。“我们不再选择短期把排名冲到前面去，因为只要每年都能够(gòu)达到市场(chǎng)平均水平，拉长(zhǎng)时间来(lái)看，一定是靠前的。”天相(xiāng)投顾基金评价中心的研究人(rén)员也表示(shì)，近年来基金经(jīng)理愈加关注长期业绩，淡化短期由于市场风格轮动所导致业(yè)绩排(pái)名的波动，可避免追逐短期业绩而过度交(jiāo)易，在(zài)擅长的领域做长期价值投资。

　　而对于(yú)量化基金经理(lǐ)来说，“中庸(yōng)”之路的选择除了(le)与业绩有关，更与近年来量化投资的(de)生态环境(jìng)变化有关。有量化基金经(jīng)理向中(zhōng)国证券(quàn)报记者表示，量化投资的超额收益与市场的宽度有较大关(guān)系，因此，量化从业者选择在(zài)数量更多、宽度更广(guǎng)的指数上(shàng)做增强操作是大势所趋。“我们以沪深(shēn)300指数为例，这个指数的头部(bù)股(gǔ)票集中度较高，前100只中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变股(gǔ)票的占比可以超过70%，同时机构资金重仓使得头部股(gǔ)票的定(dìng)价愈加透明合理，量化(huà)策略想(xiǎng)要(yào)在沪深300指数上(shàng)做出超额收益的(de)难度越来(lái)越大。”

　　“另(lìng)外，尽管中小(xiǎo)市值(zhí)指数的选股范围非常宽泛，但(dàn)单押(yā)小微盘赛道并非长久之计。”该量化基金经理(lǐ)表示，“今年年初，小微盘(pán)赛道回撤幅度很大(dà)，叠加新‘国九条’等政策对企业(yè)在分红、股东回(huí)报等方面的要(yào)求，小微(wēi)盘赛道的贝塔行情走势并不清晰。鉴于(yú)此，量(liàng)化从业(yè)人员需(xū)要从像万得偏股混合型(xíng)基金指数这样更加宽广的(de)赛道中(zhōng)寻找到更多(duō)策略的出路。”

　　“但新赛道也会有新风险。”有机构人(rén)士提示，“在基金(jīn)持仓跟踪、优势基金(jīn)筛(shāi)选、复制股票(piào)组合构建和选股模型预测等方面，各(gè)家机构的(de)打法差异很大，此外，各家(jiā)机构在(zài)风控上的差别也会对最终的业绩表现产生很大的影响。因(yīn)此，这一赛道能否真正有效还需要经过更(gèng)长(zhǎng)时间的检验。”

责任(rèn)编辑：王旭

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