锦和
商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市 即巅峰，破发超35%，机构
直言三大风险

近日，锦和商 管召开了2023年度业绩(jì)暨现金分红(hóng)说明会。会上(shàng)有投资者问到公司 2023年度不进行利润分配的原(yuán)因是什么。公司表示，考虑到外部环(huán)境和公司自身经营发
展需求，公司2023年度利润分配预案为：暂不进行利润分配，暂不进行(xíng)资本公积金(jīn)转增(zēng)股本。公司同时(shí)指出，自上市以来，公司过去四(sì)年（2020 年度至 2023 年(nián)度）分红金额合计 4.9 亿(yì)锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险元 ，归母净利润合(hé)计 4.76 亿元，分红金额(é)合(hé)计/归母净利润合计 比例为(wèi) 103.22%。

资料显示(shì)，锦和商管是(shì)一家轻资(zī)产运营的服务型公司，主营业务为城市老旧物(wù)业、低效存量商用物业
的定位设计、改造、招商(shāng)、运营
和(hé)服务。公司股票于(yú)2020年通过IPO登 陆A股市场，当年，公司实 现的归属于上市公司股东的净利润
（以下简(jiǎn)称 “净利”）15613.51万元，当年公司分(fēn)红28350万元，锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险年度现金分红比例高达181.57%。

值(zhí)得一提的是，上市以来公司业绩(jì)表(biǎo)现并不理想。从净利角度来看，锦和商(shāng)管可谓“上市即巅峰”，2021年(nián)净利12406.42万元，2022年净(jìng)利9703.74万元，2023年净利9883.55万元。

在业绩增(zēng)速不(bù)佳(jiā)的背景下，2022年半年报、2023年半年报锦和商管持续上演大手笔分红，分红额均为10395万元，按(àn)照当年全(quán)年(nián)净利计算(suàn)的分红比例分别为107.12%和105.17%。值得一提(tí)的(de)是，去年底公(gōng)司未分配利润为负的(de)7533.1万元，这可能在一定程度上限制公司未来分红能力。

有业内人士(shì)指出(chū)，如果大手笔分红影响了上市公司正常运(yùn)营，反而会损害中小投(tóu)资者权益。此外，这种持续大比例(lì)分红，最终大部分现金都被大(dà)股东拿走(zǒu)，对大部分中小投(tóu)资者来说利好有多大也值得商榷(què)。锦和商管实际控制人是分红的最大受益者。自上市以来，公(gōng)司累计分红已(yǐ)达49140万元。公司(sī)实际控制人郁敏珺(jùn)合计持有(yǒu)公(gōng)司52.2%股权，分(fēn)走(zǒu)25651万元红利。

在近期的业绩说明会上
有(yǒu)投(tóu)资者(zhě)问到公司过往百(bǎi)分之百以上的分红率能否继续保持下去，公司表示将继续稳(wěn)健经营，公司视资本(běn)市场环境、经营业绩和资本性开支计划，并兼顾(gù)股东(dōng)利益，审慎制定分红计划。若未来有相关(guān)分红议案，公(gōng)司(sī)会严格(gé)按照(zhào)相(xiāng)关法律法规，提(tí)交董事会、股东大会审(shěn)议(yì)并履行相应信息披露义务。

除了净利上(shàng)市即巅峰，公司在二级市场上的股价(jià)表现也是上市即巅(diān)峰(fēng)。锦和商管(guǎn)2020年4月在上(shàng)交所IPO上市，6月份一(yī)度冲高至14.63元，此后股价持续下滑(huá)；2021年股(gǔ)价大跌近(jìn)25%，2022年(nián)跌近8%，2023年小幅反弹(dàn)，今年股价又重挫超24%。自(zì)此，公司最(zuì)新价相比发行价已破发超35%。

根据(jù)新规，公司大股东已经不能(néng)减(jiǎn锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险)持所持股份。此外(wài)，公司盈利(lì)能(néng)力持续下降，对(duì)未(wèi)来股价走势或将造成负面影响。数据显示，锦和商管去年(nián)扣(kòu)非(fēi)加(jiā)权平均净资产收益(yì)率仅为3.54%，创出历史新低(dī)。此外，公司(sī)去年销售毛利率仅为28.68%，同样创出历史新低(dī)。

北京 地区毛利为负导致公司毛利下(xià)降。公司在年报中指出，北京地区(qū)毛利率下降主要是由于并购新荟(huì)园壹公司之后，两个承租运营
项(xiàng)目(mù)（越界朝(cháo)阳里，越界锦(jǐn)荟园）纳入上市公司合并报表范围。两个项目(mù)尚处(chù)于(yú)爬坡期，招(zhāo)商去(qù)化速度慢于(yú)预期，租赁(lìn)收入尚未释放，而成本支(zhī)出相对(duì)刚(gāng)性所致。

有专家表示，对于那些持(chí)续经营能力走弱、股价破发的上市公(gōng)司，大(dà)股东可能(néng)会持
续提高分红达到变(biàn)相减持的目(mù)的(de)，但这种情况可能会破坏上市(shì)公(gōng)司持(chí)续经营能力，从长远角度来说不利于公司高质量
发展，损(sǔn)害了(le)中小投资者利益。

值得一提的是，中信建投近期研报(bào)大幅下调了锦(jǐn)和商管未来业绩预期。最新预测显示，中信建投预 计锦和商管今(jīn)明两年每股收益为0.23元(yuán)和0.26元，此(cǐ)前预测每股收益为0.33元和0.4元(yuán)。

中信建(jiàn)投在研报中提(tí)及公(gōng)司三大风(fēng)险。一是国内商业市场复苏不及(jí)预期，影响到公司旗下项目(mù)出租(zū)率及租金收入的(de)提升。国(guó)内经济的整(zhěng)体增长存在一定不(bù)确(què)定性，公司的
租户多为中小租户，若消(xiāo)费复苏不及预期，则公司旗下项目的出租(zū)率与租金(jīn)提升面临不确定性。

二是新拓展项目可能进展不及预期。公司新拓展(zhǎn)项目可能会面临一些不确定(dìng)因素，导致施(shī)工工程、招商(shāng)等进度不及预期，对公司(sī)业绩造成拖累。

三是项目拓(tuò)展速度可能不及预期(qī)以及合约到期风险。公司接洽新项目各异，新拓速(sù)度有(yǒu)赖双方密切磋商。公司部分项目面临到期，续签存在不确定性。

对(duì)于项目未来出租率及租金趋势的(de)问题，锦和商管在近期的业(yè)绩说明会上称，公司成熟项目出租率及租金水(shuǐ)平基本维持稳定；在途多个新项目仍处于爬坡期。公司也将持续关注片区内市场环境(jìng)变化，从项目改造、项(xiàng)目运营及增值服务(wù)等多(duō)方面提(tí)升在管项目品质，以提高(gāo)出租率。

校对：陶谦

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