从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公(gōng)募基金投资者来说，阅读定期报告是观察基金投资的最好方式。通(tōng)过近期披露的公募基金2023年年(nián)报以及2024年一季报，我们(men)可以看到(dào)基金经理过去一年来的最新思考，也可以(yǐ)看到一些不同寻常的现象。

从过去两三年的市场表现来看，在A股整体震荡调整(zhěng)的背景下，基金经理(lǐ)赚钱并不容易。从(cóng)基金(jīn)经理(lǐ)的整(zhěng)体业绩表现来看，仅有少数对投资(zī)有着深刻认知(zhī)的基金(jīn)经(jīng)理管理的基金赚到(dào)了钱(qián)，不少押注板块的(de)基金经理(lǐ)以及(jí)频繁进行风格轮动的基金经理，甚至很多(duō)“躺(tǎng)平”投资(zī)所谓核心资产的基金经理，其业绩都无法让投(tóu)资者满意。

诡异的是(shì)，从(cóng)2024年基金一季报披露的(de)基金经理观(guān)点来看，越是(shì)过往业绩表现优秀的基金经理，对后(hòu)市看法越是审慎，表述也更加(jiā)理性客观(guān)。他们在季报里经常提示接下(xià)来面临的潜在风险，不停地反(fǎn)思自我。与之(zhī)相对应的是，一些过往(wǎng)业(yè)绩表现糟糕的(de)基金经(jīng)理，在对后市(shì)的展望时满眼都是机会，永远都是看好，动辄宏大叙事，却不反思业绩为何糟糕。

在定(dìng)期报告中，过往业(yè)绩(jì)优异的大成基金首席权益投资官徐彦，会经常分享对市场的最新(xīn)思(sī)考。在2023年的基金年报中，徐彦表(biǎo)示，在3年前(qián)的市场高点，当“企业价值被高估、市场不谨慎、整个体系的脆弱”这三点(diǎn)同时(shí)出现时，几乎所有(yǒu)人仍在(zài)畅谈价值。如今，则是人人都(dōu)判断出了底部，但是判断市(shì)场就如此简单吗？

同(tóng)徐(xú)彦(yàn)一样，对市场(chǎng)充满(mǎn)敬畏之(zhī)心的，还有南方基(jī)金权益投(tóu)资部总经(jīng)理张延闽。他在(zài)2023年的基金年报中(zhōng)写道：“从发达国家的经验来看，主动(dòng)管理的超额收益率收窄甚至丧失可能是一个(gè)资本市场走(zǒu)向成熟的规律。过去由于中国资本市场比较年轻(qīng)，市场的定价效率不(bù)充分，机构投资者在基本面研究方面有优势，能发掘一些错误(wù)定价的投资机会。然而，随着投资(zī)者主(zhǔ)体(tǐ)和工具越来越多元(yuán)化，外资、量化因子、多空策略的(de)参与大幅提高了资产的(de)定价效率。”

“过去公募基金习(xí)以为(wèi)常的(de)盈(yíng)利模式发生了根本变化，市场的容错率越来越低，迫(pò)使我们把从基金定期报告里看到了一个反常现象眼光放得更(gèng)长远，提高对资产的(de)长期定价能力。作为和时间赛(sài)跑的(de)从基金定期报告里看到了一个反常现象人(rén)，我们(men)对此有强烈的不安和紧迫感。”张延闽进一步(bù)表示。

同绩优基金经理的谨慎相比(bǐ)，业绩糟(zāo)糕的基(jī)金经理在定期报告里则(zé)是(shì)无逻辑地看(kàn)好后(hòu)市(shì)机会。以沪上某(mǒu)中型基(jī)金(jīn)公司的基金经理为例(lì)，该基金的净值自2022年2月成(chéng)立至今，已处于“腰斩(zhǎn)”状态。在(zài)过往的定期报告中，他每次都是看好某个板块，几(jǐ)乎从来不谈逻辑。在2023年的基(jī)金年报中也只是简单地描述操作(zuò)而不谈投资逻辑(jí)。面对两年来净(jìng)值“腰斩”的糟糕业绩，没有一句(jù)反思。

同样只谈机会不谈逻辑(jí)的基金经理，还(hái)有(yǒu)沪上另一家小(xiǎo)型基金公司的基(jī)金经理，他管理的基金不到两年时间净值下跌(diē)六成多(duō)。在该基金年报中，他表示，2023年，科技(jì)相(xiāng)关板(bǎn)块在经济(jì)高质量发展、半导体行业周期复苏、人工智能创(chuàng)新(xīn)等逻辑的驱(qū)动下反复活跃，但以主题性行情(qíng)居多，对于(yú)交(jiāo)易择时有较高的要求。从该基金重仓股变动情况(kuàng)来看，因押(yā)注光伏板(bǎn)块而(ér)“受伤惨重”后，在去年四季度把持仓转向AI相关领域。

对于基金经理来说，业绩是最(zuì)好的(de)试金石，让投资者获(huò)利从基金定期报告里看到了一个反常现象(lì)当是初衷。当业绩长期震荡下行时(shí)，当基金持(chí)有人不断亏损时，基金经理最紧要的是反(fǎn)思过往，而不是“画饼式”憧憬未来。

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