美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储大幅降息50基(jī)点，开启宽松周期！但鲍(bào)威(wēi)尔鹰派表态

　　随着美联储政(zhèng)策重(zhòng)心从抗通胀转(zhuǎn)向稳就业，一度很“纠结”的(de)美联储最
终还是选择了大力降息(xī)。

　　美(měi)东时间9月(yuè)18日，美(měi)联(lián)储宣布降息50个基点，将联(lián)邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美联储降息还要追溯到2020年3月新冠疫情(qíng)暴发初期，两次降(jiàng)息已经相隔四年多。

　　除(chú)了危机期间的紧(jǐn)急降息外，美(měi)联储一次
降息50个基点(diǎn)并(bìng)不多见。长城证券首席(xí)经济学家汪毅对21世纪经济(jì)报道记者分析称，美联储采取了较为(wèi)激进的措施，一次性降息(xī)50个基点，这一决定超出了之
前的预测。这次降息主要(yào)是(shì)为了应对近期就业市场的疲软，可以被视为一种(zhǒng)对经济状况的及时调整，是一种“预防式降息”而非“衰退(tuì)式降息”。同时 ，对于未来通胀可能保持稳定(dìng)或出现(xiàn)反弹的情况，美联(lián)储表达了一种更谨慎的态(tài)度。

　　正如美联(lián)储主席鲍威尔所言，通胀(zhàng)水平已更接近目(mù)标，通(tōng)胀(zhàng)的(de)上行风险已减弱(ruò)，而劳动力市场的下行风险则有所上(shàng)升。

　　中航证券首席经济学家(jiā)董忠云(yún)对21世纪经济报道记者分(fēn)析称，美联储决策(cè)主要(yào)关注美国的通(tōng)胀和就业情况。美联储选(xuǎn)择降(jiàng)息(xī)50个基点的主要考量是，在持续高利率背景(jǐng)下，美国经济基本面的回落压力加深。例如，美国(guó)失业率自2024年3月的3.8%连续4个月上升(shēng)，7月升至4.3%，8月虽小幅回落至4.2%，但整体看仍未脱离上升趋势。此外，美国ISM制造业PMI已(yǐ)连续5个月位于收缩区(qū)间内。

　　与(yǔ)此同时，美国通胀(zhàng)继续呈现稳步下(xià)行的趋势(shì)，给降息(xī)提供(gōng)了空间。本次会议上，美联储下调了今年的经济增长预期，上调了(le)失业率预(yù)期，在(zài)这种情况下，美联储需要在政(zhèng)策调整上进一步向“稳经济，保就业(yè)”方向倾斜。

　　围绕美联储“首降(jiàng)”幅度的悬(xuán)念已经尘埃落定，但仍有不少谜题需要解答，美
联储究竟(jìng)“是鹰是鸽”？大力降息50个基点是否暗示“经济(jì)悬崖”将(jiāng)至？接下来降息之路怎么走？

　　美联储“是鹰是鸽”？

　　整体而(ér)言，美联储“鹰鸽交织”，内部罕见出现公开分歧(qí)，美联储理(lǐ)事米歇尔·鲍曼投(tóu)出了唯一(yī)的反 对票，她希望降息幅度是25个 基点，这是2005年以来第一位投票反对美(měi)联(lián)储利率决议(yì)的理事。

　　利(lì)率决议(yì)显示，最终降(jiàng)息50个基点占(zhàn)了上风。虽然美联(lián)储利率决议偏鸽，但鲍威尔讲话偏鹰，暗示(shì)不(bù)急于再次(cì)大幅(fú)降息，称不要把降息50个基点当(dāng)成新(xīn)节奏。

　　董(dǒng)忠云分析称，目前(qián)美联储的实际操作 偏鸽，但在预(yù)期(qī)引导上相对偏鹰，主(zhǔ)要反映了美联储不希望市场形成(chéng)过于(yú)激进的宽松预期。一方面，过强的宽松预期会对通胀形成一(yī)定的刺激作(zuò)用，而目前通胀(zhàng)二次抬头的风险并不能完(wán)全排除；另一(yī)方面，过于强烈的降(jiàng)息预期可能向(xiàng)市场传递经济衰退(tuì)风险上升(shēng)的信号，从而(ér)可能引发恐慌。因此，为了后续能够顺利实现(xiàn)稳就业和抗通胀(zhàng)的(de)双重目标，美联储有必要 在实(shí)际宽松的同时，通(tōng)过表态来适度(dù)控制市场的预期(qī)。

　　富达国际全(quán)球宏观(guān)及策略资产配置主管Salman Ahmed对记者表示，美联储此(cǐ)次降(jiàng)息似乎是先发制人，点阵(zhèn)图和鲍威尔
的评论都强调，未(wèi)来美联储在宽松政策的(de)步伐和(hé)幅度上会更为审(shěn)慎，此次降息50个基点略(lüè)显鹰派。但毋庸置疑的是，鸽派是FOMC的
主旋(xuán)律，如
果劳(láo)动力市场(chǎng)出现(xiàn)进一步疲软的情况，都将带来(lái)更大幅度、速度 更(gèng)快的降息，软着陆仍是今年很有可能出现的情形。

　　需要注意(yì)的是，美联(lián)储降息的同时仍(réng)在继续缩减资产负债表。鲍威尔表
示(shì)，金融体系的流动性水平依然(rán)强劲，降息的同时可继续缩减(jiǎn)资产负债表。

　　美联储“鹰鸽交织”难(nán)掩鸽(gē)派底
色。在董忠云看来，虽然当前美联储同时开展降息和(hé)缩表，但整体(tǐ)政策方向无疑是转(zhuǎn)向宽松的。后续美联储或可(kě)通过调整缩表操作(zuò)来控制宽松力度、增加政策步伐(fá)的灵活性，同
时(shí)也能够起到引导市场预(yù)期、避免宽松预期过强的作用(yòng)。但降息和缩表并存(cún)的状态预(yù)计不会长期持续，随着(zhe)宽松的(de)进一步推进，缩表规模(mó)大(dà)概率将(jiāng)逐步减(jiǎn)少并走向暂停(tíng)，而最(zuì)终(zhōng)美联储资
产负(fù)债表预计难以缩减到新冠(guān)疫情暴发之前的规模。

　　对于美(měi)联储“亦鹰亦鸽”的策略，汪毅认为，美联储的这种策略显示出其根据具体经济数据来做决定(dìng)的(de)谨慎态度。从会议(yì)声明和(hé)经济预测摘要来看，美联储对就业市(shì)场(chǎng)的担忧有所增加，对控制通胀(zhàng)显(xiǎn)示出更强的信(xìn)心。但是，委员会成(chéng)员之间存在意见分歧(qí)，特别是米歇(xiē)尔·鲍曼提出了(le)不同意见，她更倾向于较(jiào)小幅度的 降息。这种(zhǒng)分(fēn)歧(qí)在美联储的决策中并不常见，可能预示着通胀控制的潜在风(fēng)险。

　　这次或不会重蹈覆辙

　　随着抗通胀任务(wù)大部(bù)分完成(chéng)，美联储(chǔ)的(de)政策(cè)重心正转向稳就业，大力降息确保经济软着陆。

　　美联储
预计通胀(zhàng)可以回到2%的目标水平。2024年核
心PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年
核心PCE通胀率中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通(tōng)胀(zhàng)率中值维持在2.0%。

　　这(zhè)次(cì)更激进(jìn)的降息表明，美(měi)联(lián)储对通胀的下行趋势(shì)感到放心。鲍威尔透(tòu)露，衡量物价上涨速度的(de)一(yī)项关键指标将(jiāng)显示(shì)8月份通(tōng)胀(zhàng)将(jiāng)降至2.2%。他还坦言，如(rú)果(guǒ)决策(cè)者在7月末开会时知(zhī)道7月就业(yè)报告疲软，他们当(dāng)时就可能(néng)会降息。他将50个基点(diǎn)的降息描述(shù)为在利(lì)率正常化过程中(zhōng)美联储的决心“不落后”的信号，这是强有
力的一(yī)步。

　　此(cǐ)次降息后货币(bì)政策(cè)仍偏紧，美联储(chǔ)此次降息更多地是为(wèi)了让货
币(bì)政策脱离高度限制性水平。虽(suī)然美(měi)联储降息50个基(jī)点(diǎn)，但预计至少到(dào)2025年的一段时间内(nèi)，利率仍将处于限制性区域，未来美(měi)国经济衰退风险几何？

　　在董忠云看来，目前美国GDP数据 较(jiào)为(wèi)稳(wěn)健，库存周期或正处于被动(dòng)去库向主动补库(kù)过渡 阶(jiē)段，美联储对(duì)经济的(de)表态仍较(jiào)为乐观，议息会议前市场已提前演绎降(jiàng)息预期(qī)，美债收益率曲线已结束倒挂(guà)，有利于美国衰退风险(xiǎn)的下降。因(yīn)此，尽管近期美国经济(jì)数据有所(suǒ)走弱(ruò)，劳动力市场压(yā)力美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？提升，但预计降(jiàng)息(xī)后美国经济仍(r美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？éng)有望实现软着陆。

　　官方层面，尽管(guǎn)经(jīng)济增速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软着陆 ”画卷：2024年美国GDP增(zēng)长预期从2.1%下(xià)调至2%，未来三年的增(zēng)长速(sù)度都(dōu)将保持在这一水平，长(zhǎng)期增速保持(chí)在1.8%不变；今年(nián)的失业率预期从4%上调(diào)至4.4%，未来三年(nián)分别(bié)为4.4%、4.3%和(hé)4.2%。

　　对于(yú)经济(jì)前景(jǐng)，鲍威(wēi)尔明确表示，美国经济(jì)目(mù)前没有衰退的迹(jì)象，也不认为经济衰退即将到(dào)来(lái)。美联储(chǔ)现在越来(lái)越相信，在调(diào)整政策利率的同时(shí)，就业市场的强劲势头可以
保持下(xià)去。经济活动继续以“稳健(jiàn)的速度”扩(kuò)张，预计(jì)今年下半(bàn)年的增长速度将与上半年相(xiāng)似。美国经济状况良好，降息50个基点 旨在保持这种状况。

　　昔(xī)日通胀误判的教训还(hái)历历在(zài)目，美联储(chǔ)加息曾姗姗来迟，降息周期不能再度迟缓，此(cǐ)次美联储大力降息50个基点可谓(wèi)是情理之中，这次或许不(bù)会重蹈覆(fù)辙。

　　汪 毅(yì)对记者表示，当前美(měi)国经济数据暂(zàn)未出(chū)现衰退，美国8月(yuè)新增非农就业人数相对(duì)稳定，薪(xīn)资 增速达到(dào)3.8%，仍高于市场预期，通胀有所放(fàng)缓，就业降温但仍有韧性。美国(guó)目前的核心通胀黏性较强(qiáng)。本(běn)次降(jiàng)息后，对房价、薪资(zī)的(de)刺激可能会显现，二次通胀的概率相对较高。再加上财政仍保持积极状态，整体来看，美国经(jīng)济软着陆(lù)的概(gài)率相对较高，甚至可(kě)能“不着陆”。

责任编辑：郭建(jiàn)

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