公(gōng)募(mù)佣金新(xīn)规(guī)刚刚发布，多家基金公司和券商(shāng)已展开(kāi)行动。按照新(xīn)规，如何把(bǎ)此前佣金分配的(de)“模糊账”变为“明白账”，是各机构行动的(de)重点方向，毕竟距离新规正式(shì)实施时间7月1日(rì)，只剩下(xià)两个月了。

此前佣金分仓中的(de)“市场条线”被新规明文禁止 ，而保留的投研佣金分配在许多基金(jīn)公
司仍是一本(běn)“模糊
账”。中国证券报记者调(diào)研了解(jiě)到，一直以来部分券商对基(jī)金公司(sī)的服务，如路演、研究报告等不留痕、无记录，导(dǎo)致佣金分配无源可溯。基(jī)金公司根据券商(shāng)服务内容对(duì)佣金“打(dǎ)分(fēn)-派点-公示”这一流程，在部分基金公司尚未形成(chéng)闭环，佣金分配的逻(luó)辑经不起仔细(xì)推敲。

据了(le)解，目前社保基金等(děng)基金管理人已有较为系统(tǒng)的券商服务管理模式(shì)。业内人士表示，标(biāo)准化、流(liú)程化券(quàn)商服务管理，使得佣金分配有(yǒu)据可依，方可(kě)充分发挥佣金信息披露的意义，进一步助推交易佣金制度改革，降低投(tóu)资者基金(jīn)投(tóu)资成本。

百亿佣金透明化(huà)

为进一步(bù)加强公募基金证 券(quàn)交易(yì)费用管理，4月19日，证监会发布《公(gōng)开募集证(zhèng)券投资基金证券交易费用管(guǎn)理规定》（以下简称“佣金新规”）。其中的第(dì)四条明确(què)，基(jī)金管理人应当与提供证券交易服务的证券公司签(qiān)订协议(yì)，约定双方的权利义务，明确服务内(nèi)容、收取交易佣金的价格标准与计算方式。第(dì)十二条明确，基金管理人应当于每年3月31日前，在官方网站公开披(pī)露选(xuǎn)择证券公司的标准和程
序、与(yǔ)提供服务的证券公司的(de)关联关系、股票(piào)交易佣金费率、交易量年(nián)度汇总及分配(pèi)明细、交易佣金
年度汇总支出及分配明细等信息。

综合上述规定，基金公司不仅(jǐn)要明确佣金(jīn)分配的计算方式等管理制度，还需要将具体分配情况进行披露。基金年报显示，2023年，券(quàn)商从基金方面得到的分仓(cāng)佣金达168.33亿元。也就是说，基金(jīn)公司要将百亿佣金账“算(suàn)得清清楚楚，写得明明白白”。

某公(gōng)募人(rén)士向中(zhōng)国证券报记(jì)者解释(shì)，简单理解的佣金新(xīn)规就(jiù)是把佣金使用透明(míng)化，更(gèng)深层次来说，佣金透明(míng)化的过程也是基金公司与券商之间业务(wù)关系
的重建。

刚刚过去的一周，一家金融数智化(huà)服务(wù)公司——讯兔科技“忙坏了”。“不少基金公司和券商找到我们，希望尽快提供(gōng)券商服务 管理系统。”讯兔科(kē)技合伙(huǒ)人喻春燕说，相关新规要求(qiú)佣金信息(xī)按期披露，对于(yú)基金公司来说(shuō)，佣金分配依据是什么？按照什么(me)计算公式分配，都
是佣金信(xìn)息披露前需要明确的内容。

“对于佣金的使用情况(kuàng)，不是所(suǒ)有基金公(gōng)司之前都会有清(qīng)晰的记录。”喻春燕表示，在接(jiē)触(chù)30多家(jiā)基金(jīn)公司的过(guò)程中发现，部分公(gōng)司由于服务(wù)记录零散、缺失、甚至(zhì)登记错误(wù)导致的佣金分配问题，仍是(shì)行业痛点。

上述公募(mù)人士表(biǎo)示，此前券商对(duì)基金公司的服务信息散落在微信(xìn)、邮件中，没有中心化的系统管理，缺乏汇总和整理 ，难(nán)以进行统一的日程管理。“券
商服(fú)务(wù)记录不留痕，比(bǐ)如路演没有记录，记录格式不统(tǒng)一等，导致打分、派点(diǎn)没有有效依(yī)据。”他说，更重要的一(yī)点，根据券商服务内容对佣金“打分-派点-确认佣金金
额”这一流程，在部分基(jī)金公司尚未形成闭环，即佣金分配的逻辑经不起(qǐ)仔 细推敲。

一直以 来(lái)，在基金定期报告中，佣(yōng)金以“应支付该券商的佣金(jīn)”总额(é)的形式列示，因分仓没有明确的(de)量化标准，也没有具体列明交易费用、研(yán)究费用等(děng)，为利益(yì)输(shū)送埋下了一些隐患。

此(cǐ)外，中国证(zhèng)券报记者采(cǎi)访了解到，将(jiāng)基金销售规模与佣金挂钩
的现象，可能导致基金公司更(gèng)注重销(xiāo)售业绩而(ér)忽视投资研究和服务质量，不(bù)利于激(jī)励券商提供更优质的服务；由于外部研究支持的存在，可能导致 基(jī)金 公司忽视内部投研能力的建设，较为依 赖外(wài)部研究(jiū)服务。

不(bù)该成 为“隐(yǐn)秘角落”

探讨佣金(jīn)新记账(zhàng)模式(shì)，需要先了(le)解佣金是如何被基金公司“花出去的”。

基金租用券商(shāng)交易单元进行(xíng)股票(piào)投资，将交易量(liàng)按一定配比分给券商，同时向证券公司支(zhī)付交易手续费、研究服务(wù)费用(yòng)等，被业内(nèi)称之为(wèi)“分仓”。

中国证券报记者调研了解到
，新规(guī)之(zhī)前，在基(jī)金(jīn)公司内部，券商参(cān)与(yǔ)基金(jīn)分仓一般有两个条线，即投研条线(xiàn)和市场(chǎng)条线，分别对应研究佣金(jīn)和市场佣金，研究佣金即通常所(suǒ)说的(de)“派点”。“一(yī)般来说，如果(guǒ)基金公司需要券商研究所提供研究服务，研究所会给出报价，如果一个项(xiàng)目的对价是一亿的交
易金额，那就会对(duì)应万分之八的派点，折合成现金是8万元；双方会就此项目签合同，对价要么是一亿的交易金额
，要么是万(wàn)分之八的派点，要么是8万元(yuán)现金，这(zhè)要根据双方谈的情况(kuàng)来定。”一位资深业(yè)内人士李想（化名(míng)）说。

市场佣金则是(shì)基金通过券商进行交易时支付(fù)的费用。市(shì)场佣金方(fāng)面，基金公司一般都会与 券商约定对价，如券商帮(bāng)基金公司代(dài)销多大(dà)规模的基金产 品，基金公司给(gěi)到相应(yīng)倍数的交易(yì)规模。李想透露：“通常交易规(guī)模是代销规模的30-40倍，但对于一些特殊的(de)基金，有时交易规模可以高达60-80倍。”

事实上，在市场条线(xiàn)，基金(jīn)公司 与券商的合作模式花样繁多(duō)，这也(yě)成为此次新规重点整
改的方向。“基金(jīn)公司通常还(hái)以交(jiāo)易规模作为对价，由券商进行转(zhuǎn)移支付，支付本应由基
金公司承担的一些费用。”

研究佣金和市场佣金的(de)分(fēn)配比例，可能会根据不同的券商和基金公司的协议而有所不同，一位基金人士透露，研究实力较强的券商可能会有(yǒu)更高的研究佣金比例，有时市场佣金和研(yán)究佣金的比例可达到5:5。

从(cóng)交易佣金费率来(lái)看，此前，公募股(gǔ)票交易佣金(jīn)费率为个人投资者佣金费(fèi)率的近3-6倍。证(zhèng)券交易费率近年来(lái)维持着机构(gòu)高于个人的态势，即个(gè)人股票交易佣金费率为万分之1—万分之3（大多数在万分之(zhī)1.5-万分之2），私(sī)募万分之(zhī)2（量化策略(lüè)收费更(gèng)低，为万分之(zhī)1.2-万分之1.5），保(bǎo)险资管万(wàn)分(fēn)之3，而公募(mù)为万分之6-万分之(zhī)9。上海(hǎi)证券根据Wind数据(jù)统计的107家券商数据估算，2023年公募佣(yōng)金费率平均值为万分之7.82，大多数(shù)分布在万(wàn)分之6-万分之10之间。

多方寻(xún)找可行(xíng)解决方案

本次佣(yōng)金新规明确要求：严禁(jìn)基金公司将(jiāng)证券公司选择、交易单元租(zū)用、交易佣金分配等与基(jī)金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形(xíng)式向证券公司承诺基金证券交易量(liàng)及佣(yōng)金(jīn)或(huò)利用交易(yì)佣金与证券公司进行利益交换。这意味着，此前佣金分仓中(zhōng)的(de)“市场条线”被明文禁止。

除被动股票型基金外，其(qí)他类型基金仍 可以通过(guò)交易佣金支付研究服务费用。中国(guó)证券报记(jì)者调研了解到(dào)，“投研条线”的佣金如何建立起清(qīng)晰明确的分配(pèi)制度，如何设计(j从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化ì)经得起推敲的佣金分配计算公式，对于不少基金公司来说(shuō)仍是待解的难(nán)题。

对此，目前监管(guǎn)层、基金公司、金融科技公司多方都(dōu)在寻(xún)找可(kě)行的解(jiě)决方案。

2021年，有(yǒu)关监管部门在北京地区率先启动资(zī)本市场金融科技创新试点工作。其中“投
研服务数(shù)字(zì)化(huà)解决方案Ⅰ期——机构间(jiān)数据流通解决方案”进入首批试点(diǎn)名单。据了解，该方案Ⅰ期的主要成果便包括实现(xiàn)研报数据、路(lù)演日程数据的线上标准化整合(hé)，以(yǐ)及应(yīng)用区块链技术，实现了线上研究(jiū)内容、服务信(xìn)息的存证。

喻春(chūn)燕表示，基金公司或可参考社保基金对(duì)佣金的闭环管理(lǐ)模式。“这是一个(gè)自下而上，再自上(shàng)而下的过程(chéng)。”她表(biǎo)示，总体是以数(shù)字化系统中(zhōng)的券商日常服务记录或分析(xī)师服(fú)务记录为(wèi)打分(fēn)标(biāo)的进行服务动态评价(jià)，并按服务对象或类型等(děng)参数进行权重配置及派点(diǎn)计算。满(mǎn)足机(jī)构服务流程(chéng)化、数据透明化、记(jì)录可追溯 的管理要求。目前，包括社保(bǎo)基金、国寿资产(chǎn)、华(huá)夏基金、银华基金等机构对券商的(de)管理均已在讯兔科技旗下的AlphaLink券商服务管理(lǐ)系统中完成。

某公募高管透露，其所在(zài)的基金(jīn)公(gōng)司季度末打分是通过投研过程(chéng)服务记录(lù)按照券商、行业、服务类目去打分，再把打分的分(fēn)值(zhí)转化为派点(diǎn)的(de)点数，最后再把点数转化成具体(tǐ)金额支付给券商，未来公示(shì)的或是(shì)对应券(quàn)商的排名和所属券
商的分数、点数。

回归基金行业本源

根据最新的规定，被动股票(piào)型基金的 股
票交易佣金费率不得超过市场平均股(gǔ)票交(jiāo)易佣金费率；其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金
费率原则上不得超过市场平均股票交(jiāo)易佣金费(fèi)率(lǜ)的(de)两倍。上海证券估(gū)算，降费后被动股票型基金的佣金费率下调为万分(fēn)之2.5、其他类(lèi)型(xíng)基金下调为万(wàn)分之5，根据2023年(nián)年报数据(jù)测算，公(gōng)募股票交易佣金总额将由180.39亿元下降到106.15亿元，每年将为投资者节(jié)省近74.24亿元的股票交(jiāo)易成本(běn)，降幅约41.15%。

对投资者而言 ，广发基金表示，交易佣金制度(dù)改革有利
于降低(dī)投(tóu)资成本、维(wéi)护投(tóu)资(zī)者权益。此(cǐ)次公募证(zhèng)券交(jiāo)易佣金改革后，投资(zī)者未来承担的综合费率将进一步降(jiàng)低(dī)，有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低投资者基金投资成本，最终形成投(tóu)资(zī)者获得感提升和吸(xī)引更多中长
期资金(jīn)入市的良性循环。

华夏基金认为，新规有利于(yú)推动公募行业进一(yī)步端正经营理念，回归(guī)“受人之托、代人理(lǐ)财”业(yè)务本源，更加(jiā)关注投资者服务(wù)和回报(bào)，聚焦投研能力建设，着力提升投资者长期收益，降低投资(zī)者交易成(chéng)本。

富国基(jī)金认为，新规明确了公募(mù)股票交易佣金费率的上限，将(jiāng)交易佣金费率与市(shì)场平均股票交易佣金费率挂钩，将有效降低基金资产的交易成本，对基民而言是实实在(zài)在的(de)利好政策。

汇(huì)百川基金(jīn)公募投(tóu)资(zī)部联席总经理刘歆钰认为，新(xīn)规要求更透明的(de)信息披露机制，有(yǒu)助于投资(zī)者更清楚地了解基金从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化的运作机(jī)制，提升投资者信心，增强(qiáng)投资者对基(jī)金行业的信任。

对(duì)基金公司而言，广发基金认(rèn)为，交易佣(yōng)金(jīn)制度改革，将引导行业不(bù)断提升增强投(tóu)资者获得感的能力水平，推动行业高(gāo)质量发(fā)展。一方 面，改革将推动公(gōng)募行(xíng)业回归资产管(guǎn)理业务本源，聚焦于投研核心能力(lì)建设，通过丰富投资策(cè)略、创(chuàng)新管理模式、优化投资流程，打(dǎ)造稳定(dìng)可持续的投资能力，通过提升研究的广度、深度和(hé)前瞻性，不(bù)断增强(qiáng)价值发现功能；另一方面(miàn)，改革(gé)将推动公募(mù)行业(yè)进(jìn)一步(bù)把维护投资者利益放在首要位置，专注(zhù)提升客户服务能力，通过发展投顾业务(wù)、开展投资者教育陪伴以及“逆周(zhōu)期布局”等多(duō)种(zhǒng)手段，改善投资者体验(yàn)，提(tí)升投资者长期回报。

富(fù)国基金表示(shì)，新规将促进证券公司始终(zhōng)着力于持续强(qiáng)化研究服务能力建设，进一步提升对公募行业的卖方投研服务质量
，更加聚焦投研能力建设，努力打(dǎ)造成为一流投资机构。