捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种(zhǒng)类(lèi)扩容和规模(mó)增加，基(jī)金公司对ETF的流动性质量越来越重视。

为防(fáng)止“酒香也怕巷子(zi)深”，基金公司通过(guò)筛选高质量的流动性服务商来提(tí)升ETF的流(liú)动性(xìng)。券(quàn)商中(zhōng)国记者注意(yì)到，为顺应流动(dòng)性服务新规调整(zhěng)，近日以来10多家基金公司密集发布公告，终止(zhǐ)相关券商机构为旗(qí)下(xià)ETF提供流动性(xìng)服务。从流(liú)动性新规规定来看，这涉及协议到期或服务商无法(fǎ)正(zhèng)常提供服务等(děng)多个情(qíng)况。

一般而言，观察ETF的(de)流动性主要有三个维度，分别是(shì)成交情况、持有(yǒu)人结构、折溢价(jià)。从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元(yuán)，是判断ETF流动性质(zhì)量的一个关键门槛。就目前情况而言，个别ETF的单日交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日成(chéng)交额不足3000万元，其中不(bù)乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业(yè)板综ETF等宽基产品。流动(dòng)性是ETF的生命线，但流动性服(fú)务商，并不能从根本上提升ETF的“生(shēng)命(mìng)”。

终止流动性服(fú)务

截至4月28日(rì)，4月(yuè)以来各家基金公司发布的关于(yú)ETF流动性服务商的公告达到了116条，是今年(nián)4月(yuè)份基金公司(sī)披露较多的一类公告。券商中国记者发(fā)现，和以往(wǎng)的(de)增聘流动性服务商不(bù)同，4月份的大部分公告是出于终止流动性服务商目的，涉及(jí)10多(duō)家基金公(gōng)司旗(qí)下多只ETF。

比如天弘基金在(zài)4月27日一口(kǒu)气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方达基金4月26日公告(gào)，4月26日起易方达基金终止广(guǎng)发(fā)证券为(wèi)易方达(dá)中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流动(dòng)性服务，是ETF交(jiāo)易运行的重要(yào)部(bù)分(fēn)。从(cóng)上述公告来看，截至目前基(jī)金公司对流(liú)动性(xìng)服务商的调(diào)整也(yě)已常态化。

针对本(běn)次相关(guān)基金公司(sī)终止(zhǐ)部捍卫”生命线”，10多家公募出手！分(fēn)券商为旗下ETF产品提供流动(dòng)性服务，华南某券商(shāng)人士(shì)对券商(shāng)中国记者称，这是各家基金公司为适应新的流动性(xìng)服务新规(guī)做出的调整。这个新规，就是各家(jiā)基金公司在公告(gào)里提到的《深圳证券交易(yì)所证券投资(zī)基金业务指引第2号——流动性(xìng)服(fú)务》。“基金公司根据新规规(guī)定，对提供流动性服务的(de)券商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，则会(huì)及时作出调整(zhěng)。”

《深圳(zhèn)证券(quàn)交易所证券投资基金业务指引第2号(hào)——流动性服务》于(yú)去年12月(yuè)发布，该规定第七条规定了六种基金(jīn)管理人向深交所申请终止流(liú)动性服务商为相关基金提供流动性服务的相关情况。包括“与基金管理人协议(yì)到期、变更或者提前解除”“流动性服(fú)务商因(yīn)故无法为单只或者多只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一致”“年度评价周(zhōu)期内，为特(tè)定基金提供流动性服务定期评价结果(guǒ)为D的次数占本所全(quán)年定期评价(jià)（不含年度评价(jià)）次数的1/3或者以上(shàng)”“出现违(wéi)法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法权益(yì)的行为”。

流动性服务商由来

对ETF而(ér)言，流动性是产品吸引力(lì)的重要因素(sù)，以至于(yú)金融界长期以来流传着(zhe)一(yī)句话：流动性是(shì)ETF的(de)生命线。比如(rú)，在流动性较好情况下，场(chǎng)内挂单丰富、买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏、买家不多，即便是10万份的交易单，也可能会等上较(jiào)长时间(jiān)，或(huò)者通过调低报价换(huàn)取成交。

流动性服务商的作用(yòng)，就是为了提升交易流动性。在中(zhōng)国(guó)，投资者可通过(guò)券商交易平台在交(jiāo)易所直(zhí)接(jiē)买(mǎi)卖ETF。做市商会适时提供ETF报价，让投资者能(néng)有效地以更低的成(chéng)本进行交易。做市商会同时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差(chà)价则越小，投(tóu)资者越(yuè)容易在目标价位附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深市基(jī)金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证(zhèng)券、华泰证券、方(fāng)正证券等券商的做(zuò)市(shì)服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招商证券、海通证(zhèng)券的做市服务基金数，则超过(guò)了150只。

截至目前，沪深两大(dà)交易所均已发布(bù)了2023年度上市基金做(zuò)市商综合考(kǎo)评结果，结果包括(kuò)AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共有19家主做市商参与评价，深交所则公布了25家B级以上的深市基金流动(dòng)性服务(wù)商。综合两大交易所的评价结果来看，广发证券、中金公司、方正(zhèng)证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深两市(shì)AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证券、中(zhōng)泰证券、粤开证券。国金证券，是唯一一家被评为C级的(de)券商。

上交所此前表(biǎo)示，可(kě)根据月度特定基(jī)金主做(zuò)市服务评价结果，对主做(zuò)市商提供的主做市服(fú)务予以适当费用减免和激励(lì)。但如果主做市商存在“年度(dù)综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般(bān)做(zuò)市商。主做市商被淘汰为一般做市商(shāng)的(de)，6个(gè)月(yuè)内不得重新申请成为主做市商。

三大维度(dù)考量ETF流动性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿(yì)元(yuán)。但即便(biàn)是跟(gēn)踪同(tóng)一指数的(de)不同ETF，它们的流动(dòng)性也存在较大差别，长此以往逐渐形成了显著的分化情(qíng)况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一(yī)般而言，日均成交额越高，换手率越高，参与买卖(mài)交易(yì)的投资者就(jiù)越活跃(yuè)，流(liú)动性越好。但要注意，宽(kuān)基指数的体量大，对应的ETF日常(cháng)成交量远大于行(xíng)业主题等窄基ETF，因此对(duì)比成交情(qíng)况要基于同一类(lèi)产(chǎn)品的前提。

二是持有(yǒu)人结构。一般而(ér)言，个(gè)人投资者占比(bǐ)越高，ETF的交易越活跃；机构投资(zī)者占比越高，ETF的规模往往会越大(dà)。综合(hé)而言，在投(tóu)资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市(shì)场认可度。今年一季度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸”产品，是机(jī)构投资(zī)者对(duì)ETF规模和流动性(xìng)影(yǐng)响的典型(xíng)例证(zhèng)。

三(sān)是折溢价。这是(shì)观察流动性的一个“反向指标”。ETF的交(jiāo)易往往受供(gōng)求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出(chū)现偏离，由(yóu)此(cǐ)形成的折溢价，也是(shì)观察流动性的重要(yào)窗口。折溢价意(yì)味(wèi)着套利(lì)空间，会引来增量资(zī)金直到套利空间被抹平。因此(cǐ)，折溢(yì)价幅度小的ETF流动性(xìng)较好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也会较为成熟充分。

根据相关机构统计研究，从经验数(shù)据来(lái)看，日均成交额是否达到3000万元(yuán)，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个指(zhǐ)标出发，可以观察(chá)到当(dāng)前(qián)市(shì)场上ETF的流动性情况。以4月24日（周三）为一个(gè)观察样本，根(gēn)据同花顺iFinD统计(jì)，24日当天一共有804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额超过(guò)1亿(yì)元，华泰(tài)柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此(cǐ)同时，有599只ETF的(de)成交额不足3000万元，占(zhàn)比超过70%。除了一些窄基ETF外，其(qí)中(zhōng)不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业(yè)板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性(xìng)是ETF发(fā)展(zhǎn)的(de)重要指标，但流(liú)动性背后是ETF本身的工具配(pèi)置价值，考量的是产(chǎn)品的(de)投资策(cè)略和跟踪指数(shù)的发展质量。流动性是ETF的生命线，但流动性(xìng)服务商不能(néng)从根本上提升ETF的(de)“生命(mìng)”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出(chū)更多具有现实(shí)生命力(lì)的产品。

责编(biān)：战(zhàn)术恒

校(xiào)对：姚远‍‍