IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至(zhì)少有6家拟IPO公(gōng)司被上市公(gōng)司锁定郭晨凯制图

在A股IPO门槛提升、并购重组获鼓(gǔ)励(lì)的大背景下，一些冲刺A股IPO的企业(yè)，纷纷转而寻求被上(shàng)市公司并(bìng)购重组来实现曲线上市(shì)。与此同时，一级(jí)市场(chǎng)近期对并购(gòu)退出(chū)的预期明显升温，并购市场卖(mài)方供给或迎提升(shēng)。

并购(gòu)与IPO市场历来此消彼长(zhǎng)，两者(zhě)之间的“跷(qiāo)跷板效(xiào)应”是否会在A股再次上(shàng)演(yǎn)？

“让(ràng)子弹再飞一(yī)会儿。”多位接受上海证券报记者采访的并购分析专家认为，并购市场短(duǎn)期内会有(yǒu)一定复苏，但尚未进入充分活跃期(qī)。后(hòu)续还要看监(jiān)管(guǎn)政策的落地情况，以及市场能否出现标(biāo)杆性的并购案例，从资本市场转型(xíng)大趋势看，通过并购重组提升存量上市公司的质量，可(kě)助力上市公司做大做强，大有可为。

中央财经大学兼职教授王啸认为，A股市场的(de)发展模(mó)式要切(qiè)换为以上市(shì)公司做大做强和资本市场吐故纳新为导(dǎo)向(xiàng)的(de)高质量发展，并购(gòu)重(zhòng)组可为资本市(shì)场发展(zhǎn)转型提(tí)供新(xīn)的动力(lì)机制。

并购退出预期升(shēng)温

近日，登云股份拟收购速度科技控股权一事，在一二级市场颇受关注。原(yuán)因在于，交(jiāo)易标的速度科技曾于2021年冲刺(cì)创业板 IPO并获受理，后于2022年(nián)8月31日主动撤(chè)单。在“闯关(guān)”IPO难(nán)度提升(shēng)的背(bèi)景下，被并购会否成为这些“退兵”的新出路？

从市场实操来看，自2023年(nián)下半年A股(gǔ)市场IPO节奏阶段性收紧以来，的确已有不少上市(shì)公(gōng)司“淘(táo)到了金”。据(jù)联储证券统计，2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上(shàng)市公(gōng)司锁定，如纳芯微(wēi)收购昆腾微、广电运通收购中数智汇等(děng)。

而随着IPO门槛提升，更多企业已经明确无(wú)缘A股。国务院(yuàn)近日印发《关于加强监管(guǎn)防范(fàn)风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”）明确，要提高主板、创业板上市标准，完善(shàn)科创板科创(chuàng)属性评价标准。根据券商此前的初步统计，主板、创业板未过会企业中，分别约有(yǒu)23%、17%的企(qǐ)业不符合新规标准，另外保守估计将有10%的科创板未过会企(qǐ)业受到(dào)新规影响。

在此背景下，并购退出在一级市场的预期明显升(shēng)温。盛山资(zī)本创始合伙人甘世雄表示，创投机构目前都希望“两条腿走(zǒu)路”，迫切(qiè)需要多元(yuán)化的退出渠道，除了IPO，业内期待上市公司(sī)能大显身手，积极出手并购被投企业。“近期也有一些上市公司找到(dào)我们，希望与我们共IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎同(tóng)成立并购基金，由并购基金收购标的并对其进行重组改造(zào)，整(zhěng)合完毕后再装入上市公司体内。”

对(duì)于并购与IPO之间多年估值的“剪刀(dāo)差(chà)”，甘世雄透露：“目前定估值更看(kàn)重市场化定价，因为IPO的高估值很多时候是个‘伪命题’，不少公司市值在(zài)刚挂牌时可能上百亿元(yuán)，但一(yī)解禁就会大缩水。所以我(wǒ)们也在积极做被投企业的工(gōng)作——如果上市公司(sī)给你的估值能接受，就(jiù)可以(yǐ)考虑被并购。可能上市公司的股价并不算高，但只要你被并购后能为其增厚(hòu)利润，股价(jià)上涨、市值上(shàng)升是自然而然(rán)的事。”

上(shàng)市(shì)公司并购积极性有待提高

并(bìng)购(gòu)好(hǎo)比企业间的一场“联(lián)姻”，不能仅靠某一(yī)方(fāng)的一厢情愿(yuàn)。资本市场资深人(rén)士(shì)蒋静认为，并购市场短期内会有一定复苏，但目前还没(méi)有进入充分活跃期。

据悉，A股市(shì)场(chǎng)上一(yī)轮并购浪潮曾(céng)经轰轰烈烈，但(dàn)业绩对(duì)赌失败、大额商誉减值等后遗(yí)症也不少(shǎo)。部分上市(shì)公司大股(gǔ)东及(jí)投资者心有余悸。拟IPO公司在此前IPO预期下估值较高，估值差异需要时间消化。此外(wài)，不IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎少企业撤回IPO是因为业绩下滑，而业绩波动也将(jiāng)为并(bìng)购带来不确定性。

阳戟投资创始人、资深并购(gòu)专IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎家侯铁成(chéng)同样认(rèn)为，许多IPO撤单企业(yè)愿意被并购，是(shì)因为上市难度大(dà)。但也要看(kàn)到，还有大量的撤单企业没有被并购，这些拟IPO公(gōng)司只能说有一定规范性(xìng)和体量，并(bìng)不一定都是好的并购标的。

侯铁成称，未来上市公(gōng)司并购以产业整合为主，拟上市公司可能在细分领域做得有些特色，但不一定适合产业整合。

企业“掌舵人”是否愿(yuàn)意放手，也是一个重要影响因素。“标的公(gōng)司实控人往往(wǎng)‘宁(níng)做鸡头、不(bù)做凤尾’，如果没(méi)有足够(gòu)的回购退出压力或者并购协同诱惑，往往不愿(yuàn)选择被并购。在一些实控人眼里，北交所比并购出售更强(qiáng)，这也成为当前并购的一个潜(qián)在竞争方案。”蒋静说。

安永华中区(qū)审计服务副主管合伙人汤(tāng)哲(zhé)辉认为(wèi)，资本市场(chǎng)历史上的并购浪潮，都与资本市场繁荣与(yǔ)否有关(guān)，即与买方融资便利性和资本市场活跃度更相(xiāng)关。

并购(gòu)市场需(xū)要“长期主义(yì)”

尽管对(duì)短期内并购市场的多空，业内尚存分歧。但对于市(shì)场长期的上升趋势，各方却不(bù)约而同达成了共识。

新“国九条”强(qiáng)调，要加大(dà)并购重组(zǔ)改革力度，多措(cuò)并举活跃(yuè)并购(gòu)重(zhòng)组市场；同时(shí)要进一步削减“壳”资(zī)源价(jià)值，加强并购重组监管，强化主(zhǔ)业相关(guān)性，严把注入资(zī)产质量关，加大对“借壳上市(shì)”的监管力度，精准打击各类(lèi)违规“保壳”行为。

“这对投资并购(gòu)是长期利好。”侯铁成分析称，新(xīn)“国九(jiǔ)条”已经明确表明了监管层的态度：鼓励上市公司并购，但必(bì)须是正经并购；鼓励小额尝试(shì)，不(bù)鼓励投机取巧。并购的活跃与否，短期取决于资金面，大盘上涨，并购自然会(huì)活跃；长期取决于上市公司、资本市场的成熟(shú)度。

汤(tāng)哲辉认为，长期(qī)来(lái)看(kàn)，上市企业的并(bìng)购活动定将走向活跃。据(jù)其观察，目前以产业驱动为代表的(de)并购重组得到了监管鼓(gǔ)励和市场欢迎，龙头、链主也(yě)更积极开(kāi)展产业并(bìng)购。而跨境并购，尤其是涉及TMT、医药领(lǐng)域的并购也在持续升温，围绕东南亚地区的并购交(jiāo)易更是热(rè)点。

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