经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政

　　经观(guān)头条|央企(qǐ)“限金令”下一(yī)步

　　经济观察报记(jì)者王雅洁这一次，国务院(yuàn)国资(zī)委（下称“国资委”）对央企中占比超过半(bàn)数的金融资产下手(shǒu)了。

　　2024年6月3日，国资委党委扩大会议明确(què)，各中央企业原则上不(bù)得(dé)新设、收购(gòu)、新(xīn)参股各类金融机构，对服务主业实业效果较小、风险外溢性较(jiào)大的金融机构原则上不予参股和增持。业内称此为“限金令”。

　　经济观察报发现，“限金令”出台后，包括中化资本、中国保(bǎo)利在内的数家央企，陆续开始售卖手中的金融机构股权。

　　央(yāng)企此举，不仅是在回应“限金令”，也是在抢占一个先(xiān)机(jī)。

　　经济观(guān)察报独家(jiā)获悉，在“限金令”之后，监管会陆续出台和资本市场、上市公司有(yǒu)关的新政。具体包(bāo)括央企出售金融资产的(de)后续措施(shī)，比(bǐ)如资(zī)产出售后出现(xiàn)亏损，可能会受到相应的限(xiàn)制措施。同时，国资委拟(nǐ)在(zài)内部下发针对央(yāng)企上(shàng)市公司以及(经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政jí)资本市场方面的新政策，鼓励上市公司(sī)并购，并专门就央企市值(zhí)管理提出新要求。

　　一名国资人士说：“资本(běn)市场的(de)运作需要一致性和稳定性。”

　　监管(guǎn)层(céng)的态(tài)度明确，旨在加(jiā)强对央企金(jīn)融业务的监管和风险防(fáng)范，控制和抑制企业过度金融扩张的现象。

　　一名央企人士认为，这也意味着(zhe)，央(yāng)企过往(wǎng)靠金融业务赚快钱的时代，要结束了。

　　这并非易事。

　　一名(míng)央企总(zǒng)会计(jì)师正在面临“痛苦的(de)抉择(zé)”：现在出售(shòu)金融机构股权，兴许(xǔ)还能卖个好价钱；一旦(dàn)错过时机，未来可能(néng)就卖不出去。不过，要是真(zhēn)的(de)将这一利润贡献的主(zhǔ)力军卖掉，势必影响年底的央企考(kǎo)核。

　　尽管问题棘手，在当前各方(fāng)因素之下，央企必须尽快做出决策(cè)。

　　国资研究学者王绛建议，下一步，各大央企需要从(cóng)防范经营(yíng)风险入手，特别是防范金融风险，聚焦(jiāo)增加值管理，提升价值创造功能，在促进我国产业转型(xíng)升级中做好耐心资本，发挥关键作用(yòng)。

　　风向

　　监(jiān)管层的眼光(guāng)，盯住了“金融(róng)”，盯住了“高风险”，盯住了“非主业(yè)”。

　　在(zài)出台“限金令”之(zhī)前，有关部门对央企金融资产进行过整体评估。

　　经济观察报获悉，当(dāng)前，金融(róng)资产在央企中占有相当大的比例；尤其是上市央企，其资产80%以上涉及金融领域。

　　上述国资人士认为，聚焦央(yāng)企参股、控(kòng)股金融机(jī)构(gòu)的(de)监管背后，是日趋显现的(de)金融(róng)风险。金融业的发展也关系着中国经济的稳定。

　　该人士(shì)表示，中国优质的企业多是上市公司，或者是由国资委管理的央企，但这些企业的收入和利(lì)润正在下降。这说明经济面在承压(yā)。

　　想要应对风险，就得从金(jīn)融先入手，从央(yāng)企先入手，并让央企回归(guī)主业。

　　央(yāng)企的(de)反应很迅速。在“限金令”出台后，经济观察(chá)报通过产权交易平台统计发现，中国保利集团、鞍钢集团(tuán)、中化资本等均有所(suǒ)动作。

　　2024年6月17日，攀钢集团西(xī)昌新钢业有限公司挂牌(pái)转(zhuǎn)让凉山州中小企业(yè)信用融资担保有限责任公司3%股权。前者(zhě)是鞍钢集团旗下攀钢集团的控股子公司(sī)。

　　2024年7月，中(zhōng)化资(zī)本挂牌转让所持有的江泰保险经纪(jì)1238.4万股股份。这已经是其第三次转让这部分股(gǔ)权。该股权的(de)转让底价从最初的5583.33万元降(jiàng)至第二次的5151.74万元，如(rú)今再(zài)降至5040.30万(wàn)元。

　　2024年8月7日(rì)，中(zhōng)国保利集团(tuán)旗下广州保利小额贷款(kuǎn)股份(fèn)有限公司(sī)的2亿(yì)股股份在广州产权交易所挂牌，占总(zǒng)股本的100%，转让底价约为2.81亿元。

　　截至目前(qián)，相关央(yāng)企挂牌出售的金(jīn)融股权，均(jūn)属于“非主(zhǔ)业”。这与国资委的政(zhèng)策(cè)思路吻合。

　　上述国资(zī)人士(shì)表示(shì)，央企的核心金融资产必须保留，原因(yīn)很简单：“假设我是一个卖(mài)茶杯的商家，就不能(néng)只专注卖(mài)茶杯，而忽视存款。存(cún)款对于任何企业来说都是重要的(de)流动资金和安全垫(diàn)。”

　　上述国资人士建议，相关央企在处理金融资产时(shí)，应综合考虑企业的长期战略和(hé)市(shì)场环境，确保金融资产的(de)管理和运用能为企业带来最大(dà)的价值，而不是简单地将(jiāng)其视(shì)为可以随(suí)意出售的资产。

　　而且，国资委的本意并不仅仅是(shì)让央企(qǐ)剥离金融资产，向财政上缴收益也是监管层(céng)考(kǎo)虑的深意之一。在确(què)保资产(chǎn)保值增值的同时，央(yāng)企也要面对地方政(zhèng)府财政收(shōu)入的挑战(zhàn)，以及从股权财政中寻(xún)找新的增长点。

　　基于此(cǐ)，聚(jù)焦主业，防范风险，缓解财政压力，推(tuī)动经济发展，是监管层提(tí)出“限金令”背后(hòu)的“一石多鸟”之策(cè)。

　　最困难的决策

　　在政(zhèng)策风向之下，相关央企却有着更现实的考虑。

　　如果不是“限金令”，很(hěn)多央企不会逼自(zì)己走到出售金融机构股权这一步。

　　上述央企总会计(jì)师表(biǎo)示，长期以来(lái)，面对金融资(zī)产释放风险时(shí)，该央(yāng)企集团内的财务人员(yuán)和董事会成(chéng)员之间(jiān)，会发生意见相左的情况。

　　比如，集团内部财务人员可能会提出预警并建议采取行动，但(dàn)董事会或其他管理人员会从(cóng)产(chǎn)业发展、战(zhàn)略性投资布局、市场地(dì)位(wèi)和拓(tuò)展方向等多方面考虑，并不依靠单纯的金融或者财(cái)务标准来决定(dìng)。在董(dǒng)事会做决议时，财务人员的意见只(zhǐ)是一个方面。

　　该总会计师表示，在风险没有实际发生之前，很难说服他们相信风(fēng)险的存在。在这种(zhǒng)情况下，确实很难规(guī)避金融风险(xiǎn)。如果最终风险爆发(fā)，旗下(xià)金融机构出现严重的财务问题，央企董事会成员(yuán)也需要(yào)共担责任。

　　一(yī)名央(yāng)企董事(shì)会成员认为，问题在(zài)于，当(dāng)金融机构是(shì)集团的一部分时，对(duì)集团来说有(yǒu)益；但如果放在整个金融体系中来看，就不是那么乐观(guān)。换句话说，单纯从金融机构的角度来看，决策会容易些；但从产(chǎn)业集团的整体(tǐ)布局和发展逻辑去考虑，情况就(jiù)会(huì)变(biàn)得复杂。而(ér)且，面对已经存(cún)在风险的金融资产，央企不能立(lì)即出售，因为这涉及(jí)国有资产保值增值的责任。

　　上述(shù)央企董事会成员表示，和其他企业董事会相比，一旦出现国资(zī)流失方(fāng)面的问题(tí)，就会有严(yán)厉的追责机(jī)制。他(tā)说：“在央企(qǐ)，如(rú)果没有(yǒu)发生风险，就不被视(shì)为有风险(xiǎn)，这与其(qí)他企业不同(tóng)。在这种情况(kuàng)下做决定，大家都会感到很痛苦。”

　　在上述央企总会计师看(kàn)来，目前(qián)，市(shì)场上还有很多金融股(gǔ)权待出售，现在还能(néng)卖个好(hǎo)价钱。有“限金令”“站台”，对于国资流失方面的顾虑少一些，如果不抓住这个(gè)时机，未来这部分非核心金(jīn)融股权可能就(jiù)真(zhēn)卖不出去了。

　　经(jīng)济观察报获悉，如果相关央(yāng)企此时不(bù)处置部分非核心金(jīn)融股权，下一步，国资(zī)委很可(kě)能会有进(jìn)一步措施。例如，在股权出售方面，可能监管会出台匹配资产出售的后续措施；如(rú)果央企出售股权发生亏损，可(kě)能(néng)会(huì)受到相(xiāng)应的限制(zhì)措施。

　　不过，现在(zài)卖出部分非(fēi)核心金融股权，会对一些(xiē)央企的年终(zhōng)考(kǎo)核(hé)产生影响(xiǎng)。因为，很多央企的金融板块都是利润贡献的主力军。

　　随着顶层考核导向的变化，上述问题也(yě)有望得以逐步解决。

　　上述央企总会计师认为，以前监管对央企的考核要求企业盈利，或者配(pèi)合政府行为。如果没有这些导向，央企(qǐ)之(zhī)前也不会有那么大的(de)冲(chōng)动频繁买卖金(jīn)融(róng)股权。

　　国(guó)资委最新推出的“一利五率”考核，指利(lì)润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度、全员劳动生产率这(zhè)六个(gè)经营指标，旨在引导央企更(gèng)加注重经营效益和质量，强(qiáng)化风险管理，优化资源配置(zhì)。

　　在这种情况下，央企(qǐ)剥离非核心金融资(zī)产(chǎn)，集中资(zī)源和(hé)精力发展主营业务，亦契合“一利五率”中强调的目标(biāo)。

　　在层(céng)层因素叠加之下，“限金(jīn)令(lìng)”的背书，给了上(shàng)述央企(qǐ)往前迈(mài)一步(bù)的勇气。或许(xǔ)，这是一个出售高风(fēng)险(xiǎn)金融资产的时机。不过，也(yě)将是一次艰难的抉择。

　　售卖的边界

　　按照国资委的导向，企(qǐ)业应该弃掉(diào)与核心(xīn)业务不相关的金融机构股权，尽可能剥(bō)离相(xiāng)关资(zī)产。

　　在实际操作过程中，央(yāng)企的考虑却(què)是千差万(wàn)别(bié)，有些(xiē)企(qǐ)业现在还不能全部退出。因为其(qí)手中的(de)股权包含了许(xǔ)多投资(zī)项目，如(rú)果这些投资项目表(biǎo)现良(liáng)好，会有很(hěn)多人愿(yuàn)意接盘。

　　上述国资人士表示，从(cóng)某种程度上说，现(xiàn)阶(jiē)段，国资委确实鼓励央企出售高风险的非主业金融资产。央企有动力尽快转手(shǒu)时，也意味(wèi)着(zhe)有可能以较低的价格(gé)出售这些资产。

　　不管资产的价格(gé)高低，现(xiàn)在(zài)的重点是，首先要将风(fēng)险转移出去。这是央企(qǐ)当前的(de)首(shǒu)要任务(wù)。

　　上述国(guó)资人士担忧，这又引出了一个问题：谁来接手这(zhè)些可能存在风险的资产？特(tè)别是如果这些资产即将出现问题，谁会愿意(yì)购买它们？

　　这就像买(mǎi)房子一样(yàng)，如果首(shǒu)付已经支付，后续贷款(kuǎn)无(wú)法偿还，买家就会(huì)面临(lín)风险。央企出售的金融资产，如果存在潜在(zài)的(de)问题(tí)，买家同样需要谨慎考虑。

　　该人士认为，现在，金融机(jī)构和银行都在购买国债，这表明在当前的市场环境下，金融机构在寻求更安全的投资渠道。因此，对于央企出售的高风险金(jīn)融资产，潜在买家(jiā)可能会非(fēi)常谨(jǐn)慎，甚至可能需要政府或其他机构的介入来确保交易顺利(lì)进行。

　　经(jīng)济观察报(bào)联系数(shù)家央企后发现，一些央企准备(bèi)售(shòu)卖金融机构(gòu)股(gǔ)权时，自己都尚难理(lǐ)清高风险(xiǎn)的(de)边界。

　　令(lìng)上述国资(zī)人士头痛的是，哪(nǎ)些是需要售卖的高风险(xiǎn)金融资产，国(guó)资(zī)委人士有时都很难辨(biàn)别——很(hěn)难通过央企提交的(de)集团总(zǒng)数据看(kàn)出来。以(yǐ)资产负债率(lǜ)指标为例，这些金融资产的数据看起来好像(xiàng)“都(dōu)还可以”。

　　上述央(yāng)企董事会成员正在和团队讨论高风险(xiǎn)金融资产的界定。他希(xī)望国资委能够尽快出台具体的操作细(xì)则，比如哪些(xiē)类型(xíng)的股(gǔ)权需要出售，以及判断标准是(shì)什么等。

　　依据中国人民银行发布的《商业银行金融资产风险分类办法(fǎ)》（2023年第1号），他在团队(duì)内部提(tí)出以下几点判定原则：真实性原则，风险分类应(yīng)真实、准确地反映金融资产风险水平；及时性原则，根据债务人(rén)履约能力及(jí)金融资产(chǎn)风险变化情况(kuàng)，及时、动态地(dì)调整分(fēn)类结果；审慎性原则，金融资产风险(xiǎn)分类不确定的，应从低确定分类等级；独立性(xìng)原则，金融资产风险分类结果取决于商业银行在依法(fǎ)依规前提下的独立判断。

　　该央企董事会成员(yuán)将企业下属的金(jīn)融资产(chǎn)按照风险程度分成正常类、关注类(lèi)、次级类、可疑类、损失类，后三类合称“不良资(zī)产”。

　　他表示，高风险金融(róng)资(zī)产的界定涉及对(duì)资产(chǎn)的风(fēng)险程度进行分类，并根据其履约能力、逾期情况(kuàng)、信用减(jiǎn)值(zhí)等因素进行综合评估。但(dàn)是央企的情(qíng)况(kuàng)又很特殊(shū)，叠加国资委的考核(hé)要求，央企需要考虑更多的(de)风险(xiǎn)管理和资(zī)产管理因素(sù)。在这一点上，需要国资委给出更明确的(de)操作意见。

　　上述国资(zī)人士(shì)表示，首先，国资(zī)委不会简单地要求央企(qǐ)把所有的金融股权都卖(mài)掉，毕竟金(jīn)融对于央企的运营和发展有重要作用。适当的金融资产(chǎn)可以帮(bāng)助企业进行风险(xiǎn)管理、资本(běn)运(yùn)作和增强收益。

　　其次，企业也不(bù)可能一夜之间就把(bǎ)所(suǒ)有金融资产全部出售(shòu)，这样的操作会引起市场动荡(dàng)，对(duì)企(qǐ)业的稳定运(yùn)营造成不利影响(xiǎng)。

　　该(gāi)国资人士透露，下一步(bù)，当相关央企金融(róng)资(zī)产出现问题(tí)时，国资委会采取果断措施(shī)进行处(chù)理，比如加强监管(guǎn)、追责等，以确保风险得(dé)到有效控制(zhì)。总体来说，国资委对央企金融资产的管(guǎn)理将更加注重(zhòng)风险控制和合规性，而不是简单地全部出售。

　　向快(kuài)钱说再见

　　上述央企总会计师认为，央企通过产融结合(hé)跑马圈(quān)地赚快钱的时代，可能要结束了。

　　此前，一些央企出于投资驱(qū)动，拥有了属于(yú)自己(jǐ)的金融机构。其手握金融牌照时(sh经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政í)，就会感到(dào)“很冲动(dòng)”。上(shàng)述总会计师表(biǎo)示，当央企既做金(jīn)融(róng)又做产业，事情就会变得很难控制(zhì)，原有的很多机遇，最后也演变(biàn)出问题。

　　他说：“我们拥有一个信托公司或者基(jī)金(jīn)公司时，就想搭建(jiàn)很多架构，想自(zì)己融集大量资金。在投资时，这(zhè)些资金(jīn)就是一(yī)种筹码。”

　　他认为，部分央企并不是因为真正看到投资本身的长期(qī)价值去做金融。这在某种程度上(shàng)会增加风(fēng)险。

　　另一家(jiā)贸易央企人士也认(rèn)为，在企业发展到一定(dìng)规模时(shí)，产融结合似(shì)乎成为一(yī)种普遍现象(xiàng)。大(dà)型企业在发(fā)展过程中，为了进一步扩大影响力和控制力，一般(bān)都会涉足金融领域。金融行业具有高杠杆、高回报的特点，能够为企业带来更多的资金流动性和盈利机(jī)会。因此，很多(duō)大型企业最终都会形成以金融业务为核心的商业模式。

　　多年来，央(yāng)企的产融结(jié)合是一个逐步发展(zhǎn)和深化的过(guò)程，涉及产业资本(běn)与金融资本的(de)结合，以促进企业(yè)集团内部资金、资本、资产、资源的高效运作。

　　在实践探索中，产融结合曾对央企(qǐ)的发展发挥过(guò)重要(yào)作用，比如提(tí)升(shēng)了资金(jīn)运作效率，降低融资成本(běn)，通过(guò)财务(wù)公司延伸产业链金融(róng)服务(wù)，支持集团主业(yè)发展。

　　部分央(yāng)企通过股权划转、收并购、股权投资(zī)等(děng)方式获得银(yín)行、证券、信托(tuō)、期货等金(jīn)融牌(pái)照，拓展(zhǎn)了企业自身的产业(yè)链服(fú)务能力。

　　随着时间(jiān)推移，央企(qǐ)的产融结合开始出现一些问题，比如一些央企(qǐ)在产融结合的(de)过程中(zhōng)，产(chǎn)业与金融(róng)之间缺乏有效的互(hù)动和协(xié)同，金融业务不能很好地(dì)服务于产业发展；部分央企的金融业务资产负债率较高，超出适宜水平，增加了企业的财务风险。

　　一家建筑(zhù)央(yāng)企人士表示，以PPP（政府和社会资本合作模式）项(xiàng)目为例，其所在企(qǐ)业在(zài)产融结(jié)合的过程中，因政策(cè)导向的调整，以及内在对(duì)风险管理不够重视、风险防控(kòng)体系不完(wán)善，导致了一系(xì)列(liè)的风险累积和(hé)暴露。

　　有的央企则过(guò)于追(zhuī)求金融业务的发展，而忽视了主业的稳定和提升，导致企业资源配置失衡。此外，企业与金(jīn)融机构之间的(de)相互参股可能(néng)会增加内部(bù)交易和道德风险。

　　而“限金令(lìng)”的(de)出(chū)台，将促使各大央企的下一步产融结合(hé)，适(shì)度调转船头，按照“一(yī)利五率”的新考核要求(qiú)，以一(yī)种更稳健的方(fāng)式产融(róng)结合，更多倾(qīng)斜(xié)支(zhī)持企业(yè)主营业务，而不(bù)是赚快钱。

　　从落实“限金令”的路径上(shàng)看，参股和控股，各有(yǒu)各的难题。

　　上述(shù)国资(zī)人士和多家(jiā)央企接触后认为，控股的情(qíng)况相对容易处(chù)理，参股的(de)情况则更(gèng)为(wèi)复杂。

　　参股的问题(tí)在于，虽然央企是投资(zī)者之一，但没有决定权，在决策上的影响力有限。当他们被问及参(cān)股的原因和背后的具体情况，往(wǎng)往难以给出清晰的解释。

　　他建议，下一步，央企在金融资产的管理上要更加(jiā)谨慎，确保自己的投资决策(cè)是透明的，并且能够对可能的风险和责任(rèn)有清晰的认识和控制(zhì)。

　　不过，上述央企总(zǒng)会计师觉得，控股(gǔ)的操作(zuò)难度更大。

　　他(tā)认为，参(cān)股时，企业期待的是高额回报；控股时，企(qǐ)业考虑的是更大的话语权。

　　他(tā)说：“相比参股，控股的风险会相对更高。当(dāng)一个产业集团(tuán)自己控(kòng)股金融机构时，风险尤其(qí)显著(zhù)，因为可能会出现方向(xiàng)不明确的情况，难以做(zuò)出正确的判断。”目前，控股金融机构，尤其是当(dāng)许多央企自身就拥有基金公司、信托公司和财(cái)富公司时，风(fēng)险会不断增加。控股时，企(qǐ)业也很难控制自己的产业和金融(róng)集团之(zhī)间的关系，这会增加风险(xiǎn)管理的难度。

　　上(shàng)述国资人士建(jiàn)议，下一步，央企必(bì)须保留其核心金融资产，以维持企业(yè)的长(zhǎng)期稳(wěn)定(dìng)和可持续(xù)发展。对于非核(hé)心的金融资产，央(yāng)企(qǐ)应根据市(shì)场情况和企业战略进(jìn)行合理(lǐ)配置(zhì)，有时可能需要适时出售或重组(zǔ)，以(yǐ)优化资产结构，提高资产效(xiào)率。同时，央企在处理金(jīn)融资产(chǎn)时，应保持透明和(hé)负责任的态度，确保所有操作都有利于企业价值的最大化(huà)和风险的最小化(huà)。

责任编辑：石秀珍 SF183

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