近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公募基金2024年一季报的(de)披露，“固收+”基金(jīn)的最新资产配置方(fāng)向也浮出水面。数据显 示，期内(nèi)“固收+”基金不仅持有转债市值呈现近20%的萎(wēi)缩，持仓比例也出现(xiàn)近(jìn)两年来首降(jiàng)。

多家受访机构(gòu)表示，“固收(shōu)+”基金转(zhuǎn)债(zhài)仓位的下 降，主要(yào)与
可转债市场表现、“固收+”基金规模缩水等因素有关(guān)。展望(wàng)后市，转债资产(chǎn)投资价值仍存，但个券分化(huà)现象(xiàng)或更加明显，建议采取“哑铃型”配置策(cè)略。

“固收(shōu)+”基金转债仓位近(jìn)两年首降

Wind数据显示，截至
2024年(nián)一季度末，“固收+”基金（统计偏债(zhài)混合和二级(jí)债(zhài)基）持有可转债市值1486亿元，单季度持有市值减少363亿元，萎缩近20%。

值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，从2022年以(yǐ)来“固收+”基金持
有转债仓位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有比(bǐ)例，今年一季度该类基金的仓位比例出现近两年首降，环比去年末下降(jiàng)了0.73个(gè)百分点，最新比例为14.5%。

对此，国泰基金分析，市场背景方面，2024年以(yǐ)来债市一路走高，权益波动加大(dà)，尤其与转债(zhài)市场关(guān)联紧密的中小市(shì)值个股整体低迷，因此“固收+”资产减少(shǎo)了(le)权(quán)益资产的配置，转债也受到了一定程度的减配。

“以国泰(tài)双(shuāng)利债券为例，该产品在一季度债券组合久期维持中性，转债仓位先升后(hòu)降(jiàng)。股票部分仓位先升后降，突出加强了战(zhàn)略性(xìng)配置(zhì)，并在季末获得不错收益时，适时适度(dù)有节奏降低(dī)整体仓位。在一季度各(gè)类(lèi)资产波动较大(dà)，甚至出现流动性冲击(jī)时，组合保(bǎo)持良好的(de)流动性安全。”国泰基金相关人士称。

一家大型基金公司也表示，首先，一季度受权益市(shì)场先抑(yì)后扬的深V走势影响，“固收+”基金(jīn)面临一定的赎回压力，在规模(mó)收(shōu)缩的背景下很多“固收+”基金选择降低(dī)转债和权益的仓位，风险偏好明显降低；其次，一季度转债市场呈现(xiàn)供需
双弱的(de)状态(tài)。由于一季 度上市 的转债规模和数量远不及往(wǎng)年同(tóng)期，新券供给不足(zú)，叠加转债到期压力增大情况(kuàng)下，发行人强赎(shú)意愿也有所提高(gāo)，转债市场规模在一
季度明显缩减，可供投资 人选择的合适标的也越来越少。

富国基(jī)金也认为，转债仓位的变动与多个因素相关，聚焦于不同的细分品(pǐn)种，变化也有差异。整体(tǐ)层面(miàn)来看，二级债基(jī)和偏(piān)债混合基金持有转债仓位的下降(jiàng)，除了一季度可转债(zhài)的表现弱于正股市(shì)场外，还与基金规模的收缩(suō)有(yǒu)关(guān)。

富国基金表示，2022年以来，受权益市(shì)场和转债市场表现拖累，二级(jí)债基(jī)和偏债混合基金规模持续收缩，转(zhuǎn)债仓位已(yǐ)被动抬升至历史相(xiāng)对(duì)高(gāo)位。Wind数据显示，截至2023年4季度，偏债(zhài)混合基金和二级债基的转债持(chí)仓市值占基金净值比例(lì)分别为9.75%、17.57%。截至2024年(nián)1季度 末，二级债基(jī)和(hé)偏债(zhài)混合(hé)基(jī)金规模仍在减少，季度环比 减少规(guī)模分别为1463亿元(yuán)、354亿元。

“为应对产品赎回，可转债的卖出或(huò)成为无奈的选择。”富国基金坦(tǎn)言。

相对减少高YTM持仓

后市配置价值可期

从(cóng)减 持方向看，根据睿哲固收研究统计，一(yī)季度被减持的转债以大盘银行转债(zhài)、部分高价券以及部分高YTM（到期收益率）标的为主(zhǔ)，且(qiě)机构的前十大持仓个券占比进一步下降。

对此(cǐ)，富国基金(jīn)直(zhí)言，本
质仍是不同板块、个券性价比和流动(dòng)性的差异。由于持有可转债的基金规模(mó)下降，今年一季度转(zhuǎn)债大部分行业均遭减持。其中，大盘(pán)银行转债是流动性较(jiào)好的品种，减
持的幅度自然不小(xiǎo)。对于高价券和高YTM品种而言，体现的主要是(shì)短期性(xìng)价比(bǐ)的差异 性。部分高(g近两年首降！“固收+”配置策略调整！āo)价(jià)券的估值仍有待进一步消化，或者说潜在向上的收益空(kōng)间不及一些均衡(héng)性品种。

“当前强监管之下，市场对(duì)于弱资质个券违约风险的担忧提升。同时，财(cái)报(bào)季窗口期，市场会更(gèng)加关(guān)注和防范信(xìn)用及退市风险。”富国基金强调。

前(qián)述基金公司也表示，大多数(shù)时(shí)候，“固收+”基金对大部(bù)分行业的转债和权益资产的操作有(yǒu)较强的相关性。但是当个别大规模转(zhuǎn)债(zhài)的退市(shì)或大规(guī)模转股，以及需要考虑到转股溢价率(lǜ)和转债规模时(shí)，“固收+”基(jī)金在权益和转债(zhài)上会选择不(bù)同行业(yè)、品(pǐn)种的(de)资产。

“从今年一季报看，剔除转债价格(gé)波动后，‘固收+’基金实际(jì)大幅加(jiā)仓(cāng)的(de)转(zhuǎn)债行业包括电力设备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。实际(jì)主动减仓的转债行(xíng)业有交(jiāo)通运 输、银行、煤炭、非银(yín)金融以及纺(fǎng)织服饰。”该(gāi)基金公司认为(wèi)，这均反映出转债负债端风险偏好在降(jiàng)低。

展
望后市，受访机构均认为转债资产仍具
有投资价(jià)值。

富国基金认为，可转债自2022年1月(yuè)调整以来，整体估值(zhí)得(dé)到(dào)一定的
消(xiāo)化。同时，从债底对转债(zhài)价(jià)值的支撑角度来看(kàn)，全市场(chǎng)转债的(de)纯债溢价(jià)率中(zhōng)位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%，债(zhài)底保护效应明显增强。

“估(gū)值得到一定消化(huà)的转债遇上估值尚处低位的正股，中期(qī)空间(jiān)值得期(qī)待。”富国基金表示(shì)，短期而言，在权益市场仍在(zài)等待(dài)进一(yī)步上行的催化(huà)、纯债市场收
益率下行至低位的背景下，“资产荒”驱动不少追求一定稳健的投资者将目(mù)光再度瞄向可转债。

但需要(yào)注意的是，富国基金提醒(xǐng)道(dào)，随着新“国九条”的推出，未来个券分化(huà)现象或更加明显，也更考验基金管理人的投研
能力。针对基本面资质较差的转(zhuǎn)债而言，隐形债(zhài)底(dǐ)进一(yī)步被打(dǎ)破，需要投资人(rén)在挑选(xuǎn)个券时，多一重(zhòng)对信 用的考量(liàng)和定价。

国泰基金指出
，从估值(zhí)角度，转债当(dāng)前仍处于历史较高的分位值水平(píng)，但整体结构还(hái)是有一定分化，偏债、平衡型转债(zhài)估值短期提升明显(xiǎn)，但平价90元 以上的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏股型高平(píng)价品种溢价率水
平更低，所以当(dāng)前(qián)转债的配置机会更偏向结构化。他 们对于转(zhuǎn)债在策略上可能尝试“哑铃型”配置。

前述基(jī)金公司表示，一季报披露较实际情况会有一定滞后性，在转债指数2月初探底(dǐ)以(yǐ)来，“固收+”基金的赎回风险已 经得到较好出清。转债(zhài)市场供给偏弱的态势在新“国九(jiǔ)条”出台后，短期内预计(jì)维(wéi)持。转债需求能
否改 善的核心仍然是转债的赚钱效应，权益市场尤其中小盘股票能否走出主(zhǔ)线(xiàn)。

在
资产(chǎn)配置上，该公司进一步表示，近期转债发行人的(de)一季度财报集中(zhōng)公(gōng)布，建议关注一(yī)季度(dù)业绩占优，且持续性较好(hǎo)的转债标的。为了提升投(tóu)资者(zhě)体验感，他近两年首降！“固收+”配置策略调整！们的(de)“固收+”产品更多还是采取哑铃策略进行配置，一方面加固基石固收资产，另(lìng)一方(fāng)面适当地(dì)通过优选绩优个(gè)股、转债标的等寻求增强(qiáng)收(shōu)益(yì)，同时进行(xíng)组合适当的优化。

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