港股突然大爆发！重磅研判来了

中国(guó)基金报记(jì)者方(fāng)丽曹雯璟

大(dà)反攻来了！

近日，中国(guó)证监会发布5项资(zī)本市场对港合(hé)作措施，激(jī)发港股做多热情。本周(zhōu)港股一改(gǎi)调整态势，一路狂飙，恒生指数周涨幅近9%，恒(héng)生科(kē)技指数周涨幅近14%。

5项措施将对港股市场(chǎng)构成哪些利好？会带来哪些影响？此(cǐ)轮反弹能(néng)否持续(xù)，对港股(gǔ)后市怎么看(kàn)？对此，中国基金报记者(zhě)采访了六(liù)位基金经理，分别为：

招商基(jī)金国际业务(wù)部基金经理(lǐ) 王超

嘉实(shí)港股互(hù)联网核心资产基金经理(lǐ)王鑫晨

中欧港股通精(jīng)选一年持有基金经理罗佳明

汇丰晋信沪港深基金(jīn)、港股通(tōng)双核(hé)基(jī)金经理付(fù)倍佳

华(huá)宝港股互联网ETF基金经理丰晨成

恒(héng)生前海港股通精选混(hùn)合基金(jīn)经理(lǐ)邢程

这些基金经理认为，5项与香港资本市场合(hé)作的措施，对(duì)于进一步(bù)拓展两地市场互联互通，促进两(liǎng)地资本市场的协同发展具有重大意义。不仅提振国内外投资者的投资信心，进一(yī)步活跃港股(gǔ)市场，更有助于(yú)增强香港在国际上(shàng)的竞(jìng)争力。他们还认为，港股估值依旧处于历史低位，目前中长期投资价(jià)值凸显，科技创新、资源类等板块被看好。

一、提振国内外投资者的投资信(xìn)心进一步活跃港股市场

中国基金报：近(jìn)日，中国证监会发布5项资本市场对港(gǎng)合作措施，激发港股做多热情。5项措施将对港股市场构成哪些利好？会带来哪些影响？

邢程：中国证监会公布的5项与(yǔ)香(xiāng)港资本市场合作的措施，对于进一步拓展两地市场互联互(hù)通(tōng)，促进两地资本市场的(de)协同发(fā)展具有重大(dà)意义。

首先，充分体现中央对香港的(de)支持，提(tí)振国内外投资者的投资信心；其次，能够为港股市场带来更多流动性(xìng)，进一步(bù)活跃港股市场；最后，更有助于增强香(xiāng)港在国际上的竞争力，吸(xī)引更多国际资(zī)金来港，加强和提升香(xiāng)港(gǎng)国际金融中(zhōng)心地位，为香港资本市场(chǎng)带来新的活力和增长点，加快内地(dì)资本市场与国际市场(chǎng)的接轨。

王鑫晨：政策层面对香港资本市(shì)场给予强大助力，进(jìn)一步强化了香港离(lí)岸金融(róng)中心的市(shì)场定位，有机会为港股带(dài)来突破。

例如，放宽沪深港通(tōng)下股(gǔ)票ETF合资格产品范围后，将有更多互联互通ETF纳入标准，这既支持了香港国际(jì)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)中心建设，又有助于(yú)国际投资(zī)者进一步配置中国资产。同时，将REITs纳入沪深港(gǎng)通，有助于(yú)盘活(huó)存量资产，调动资金入市。此外，支持内地龙头企业赴香港上市，有望为香港的IPO市场(chǎng)注入更多活力和吸(xī)引力(lì)。

罗佳明：此次出台的优(yōu)惠香(xiāng)港市(shì)场的政策，再次体现了(le)国家巩(gǒng)固香港(gǎng)国际金融中心地(dì)位的(de)决心，给港股偏低的(de)估(gū)值和低迷的投资气氛带来了一些正(zhèng)反馈。其中重要的(de)一(yī)项措施是将REITs纳入沪深港通，为国内投资者(zhě)带来高股(gǔ)息资产的同时，增量资金或许(xǔ)也会提升地产板块(kuài)的活跃度。

另外，此次将(jiāng)人民币股票交易(yì)柜台纳入港股通，境(jìng)内投资者从(cóng)而(ér)得以用人民币(bì)通过“港股通”买卖港股，消除(chú)汇(huì)率波动，使(shǐ)得境内投资(zī)者能更(gèng)便捷有效地参与港股市场。港股(gǔ)人民(mín)币(bì)柜台设立的初衷之一，是进一步丰富境外人民币的投资标的，加快人民币国际(jì)化进程，也为未来港股(gǔ)市场带来增量(liàng)资金，强化(huà)跨境业务的黏(nián)性。

王超：首(shǒu)先，措施中“放宽沪深(shēn)港通下股(gǔ)票ETF合资(zī)格产品范围”，未来沪深港通ETF标的数(shù)量和规模(mó)有望继续(xù)增加，更多的资金流入港股市场，优化港股市场流动性。

其次，措施有助于进一(yī)步丰富两地市场投资产品，便(biàn)利投资者配(pèi)置内地与香港市场资产，满(mǎn)足投资者对于境外(wài)的配置需求。

证(zhèng)监会专门提出(chū)支持符合(hé)条件的内地行业(yè)龙头企业赴(fù)香(xiāng)港上市，预计(jì)将为内地企业灵活利用两个市场(chǎng)、两种资(zī)源规范发展提供便利。同时，香港资本市场有望获得更高质量的上市公司资源，增加香港市(shì)场(chǎng)的竞争力和吸引力(lì)。新举措有利(lì)于巩固提升香港国际金融中心地位，促进两地资本市场协同发展。

付倍佳：互联互通(tōng)ETF扩容、纳入REITs及(jí)优化(huà)基(jī)金互认(rèn)等措施有(yǒu)利于满足外资更多元化的配置需求，提供(gōng)更多可(kě)选工具(jù)及(jí)产品；进一步推动港币-人民币(bì)双柜(guì)台(tái)交易活跃，有利于内地投资者节省换汇(huì)成本等(děng)，助(zhù)力人民币(bì)国际化。5项对(duì)港合作措施是进(jìn)一步巩固及支持香港国际(jì)金融中心地位的(de)体现，后续仍有更多互联(lián)互通合作可期待。

丰晨成：证监会发布5项与香(xiāng)港资本市(shì)场合作(zuò)措施，旨在进一步拓展(zhǎn)两地(dì)市场互联互通，促(cù)进两地资本(běn)市场(chǎng)的协同发(fā)展，有利于更多具有长远发展和回报潜力的企业在港上市，吸引更(gèng)多国际资金赴港，加强(qiáng)和提升(shēng)香(xiāng)港(gǎng)国(guó)际金融(róng)中心(xīn)地位。本次政策变化有效化解了港股市场近(jìn)年来所面临的(de)融资吸(xī)引力下降、市场流动性不足等问题，有助(zhù)于(yú)南向资金(jīn)持续流入(rù)港(gǎng)股，提升香港股市(shì)的(de)流动性和长期竞争力，中长期吸引更多外国资本，进一步增强香(xiāng)港市(shì)场的话语权。

二(èr)、港股估值依旧处于(yú)历史低位

中国基金报：目前港股市(shì)场整体估(gū)值如何？

邢程：纵向看，即使经过近期的(de)反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于近10年的(de)14%分位，仍大幅(fú)低于近10年的(de)平均值水平；从(cóng)横(héng)向来看，港(gǎng)股的估值远低于国际(jì)市场的(de)水平（如美、日、法、英、德等），处于全球估值洼地。

可以(yǐ)说，目前港(gǎng)股市场的估值水平从长期来看是(shì)较有吸引(yǐn)力的，中期我们看好港股市场或在波折中上行，国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)政策变化(huà)以(yǐ)及美联储政策路径值得关注。影响香(xiāng)港市场定价的分子端盈利(lì)水平和分母端流动(dòng)性因子(zi)均有望得到边际改善，较低估值水平不仅(jǐn)将为市场(chǎng)抵御外部(bù)波动提(tí)供(gōng)缓冲，也有望使港(gǎng)股市场对增(zēng)长修复和政策信号更(gèng)为敏(mǐn)感，从而提供(gōng)更大的弹性。

王鑫晨：目前港股(gǔ)估值依旧(jiù)处于历史低(dī)位。放眼全球，中国资产被极度低估，投资潜力更大。我(wǒ)们看好在海外上市的中国资产的价(jià)值回归，偏向于(yú)盈利模式(shì)较好、拥(yōng)有优秀管理层，同时(shí)具备长期空(kōng)间和竞争优势、且估值和预期合理的优质品种。

王超：估值方面，港股正值业绩高峰期，多数港股(gǔ)业绩后普遍盈(yíng)利(lì)下修，短期估值上(shàng)行空间被压制。当(dāng)前(qián)恒生综指PE为9.0倍，处于历史分位点9.5%的低位水平(píng)。

罗佳(jiā)明：尽管(guǎn)最近港股市场有些(xiē)许反弹(dàn)，但目前港股恒生指数估值依(yī)然处于历(lì)史低位区域。横向(xiàng)与全球主要发达国家和新兴市场相比，依然处于估值较(jiào)低(dī)的位置。今年以来，实际估值差距还有所扩(kuò)大，最近观察(chá)到部分海外资金出现一定的“高(gāo)切低”配置倾(qīng)向，从部分涨幅较大(dà)的市场切(qiè)换到(dào)港股市场来。

付(fù)倍佳：纵向(xiàng)看(kàn)，港股(gǔ)PE/PB均(jūn)处于历史均(jūn)值以(yǐ)下一倍标准差；横向(xiàng)看，在全球大部分主要市场(chǎng)中(zhōng)为估值洼地。

丰晨成：Wind数据显(xiǎn)示，截至2024年4月25日(rì)，港(gǎng)股互联网ETF跟踪标的指数的(de)PE-TTM在30倍左右，位于上市以来37%分位点。日本、亚太新兴(xīng)市场(chǎng)股市前期已累积一定涨幅，而(ér)香港市场因为1月底受A股影响探底后，其(qí)估值水平整(zhěng)体(tǐ)较外围偏低。

三、港股市场流动性困(kùn)境有望迎来(lái)反转

中国基金(jīn)报：在利好政策助推下，本周香港(gǎng)市场迎(yíng)来强劲反弹。此轮反弹能否(fǒu)持(chí)续？对港股后市怎么看？

邢程：港(gǎng)股本轮的反弹(dàn)主要(yào)源于近期政策方面的利好、市场对企业盈利预期的边际好转、美联储降息节奏预期的(de)修正，以(yǐ)及南向资金持续(xù)流入带来的流动性好转等因素，这些因素促使(shǐ)投(tóu)资者(zhě)短期信(xìn)心提升和风险偏好(hǎo)的(de)改善。

展望未来，我们认(rèn)为港股市场可能仍会维持区(qū)间(jiān)震荡且(qiě)结构性机会为主的(de)格局。反弹持续性(xìng)的核心依然是有针(zhēn)对性且强力的财政(zhèng)政策，以进一步恢复居民和企业中长期(qī)信心，这也是有效解(jiě)决作为(wèi)中国增长短期主要挑战的信(xìn)用收缩问题的关键所在。

王鑫晨：我们对港股(gǔ)持长港股突然大爆发！重磅研判来了期乐观看法(fǎ)。同时从(cóng)国内监管方向来看，长期香港离岸(àn)金(jīn)融中心的市场定位仍会被强化。香港为国内企业(yè)提供了募集外资的重要窗口，仍(réng)然是(shì)我国重要的国际金融中(zhōng)心，也将在(zài)我国(guó)未来的发展中起到重要的角色。今天的香港处(chù)在一个转型和过渡期(qī)，我们(men)认为当前普遍(biàn)的低估值和低流动性会随着本轮中国宏观基本面预期扭转而消除。

王超：对于(yú)二季度港股持谨慎乐观态度。首先，新“国九条”推出后，重点会在上市、退市、红利三点发力，提高上市公司回报，利好港(gǎng)股优质公司的投资价值。同时，在(zài)温和扩张的财政政策(cè)促进(jìn)下，国(guó)内经济稳(wěn)健复苏。其次，目前美国通胀(zhàng)和就业市(shì)场数(shù)据(jù)不支持降息，海外高利率环境可能会(huì)延续更长时间。

总体而言，此次港股或是筑底的修复式反弹，长期(qī)较为看好港股未来表现。

罗(luó)佳明：我(wǒ)们对市场的观点一直是分为(wèi)企业盈利和估值两个角度来看(kàn)。企业盈利方面，随着经济结构转型逐渐深入，经济复苏的(de)动能也(yě)在逐渐累积，部(bù)分龙头公司今(jīn)年以来的盈利重回增长区(qū)间。同时，由于港(gǎng)股中权重较(jiào)大的龙头企业积极(jí)提(tí)升股东回报，包(bāo)括回购注销股本和提高分红比例，部(bù)分公司(sī)的每股盈(yíng)利预(yù)期最近出现上修。

另一方面，美联储已结束加息周期，下半年或将进入降息通道，也可(kě)能提升全球权(quán)益市场的估值中枢(shū)。因此，对未来港股市(shì)场保持乐观，其(qí)中更关注优质(zhì)企(qǐ)业的盈利修(xiū)复进度。

付倍佳：本(běn)周港股的持续反(fǎn)弹，背(bèi)后(hòu)主要(yào)由一些交易性因素(sù)在推动。展望后市(shì)，港股市场或(huò)将迎来较显著的修复行情，制约港股(gǔ)市场的三大(dà)因素有(yǒu)望(wàng)陆续松绑，年内期待见到(dào)降息(xī)周期(qī)带来的流动性与(yǔ)盈利见底回升的共振。

盈利方面，过(guò)去三年(nián)港股(gǔ)盈(yíng)利持续经历下修，且由于复(fù)苏周期错(cuò)位，在盈利增速上落后于美国、印度(dù)等(děng)主要市场，这是港股走弱的核心原因。但从2023年开始，我们已经看(kàn)到蓝筹公司在外部环境波动时盈利韧性仍强，且(qiě)盈(yíng)利增速有望在(zài)2024年(nián)加速。我们预计港股市场(chǎng)的整体盈利增速有望在今(jīn)年领跑全球，这将成为支撑港(gǎng)股修复的重要力量(liàng)。

流动性方面，过去三(sān)年美联储(chǔ)加息带(dài)来的流动性收缩是导致港股下跌(diē)的一个非常重要的原因。随着美联储结束加(jiā)息周期，港股市场的流动(dòng)性困境有望迎来反转。

资金配置(zhì)方面，当(dāng)前海外投资者对于港股的低配程(chéng)度接近历史(shǐ)低点。全球资金在(zài)海(hǎi)外资产波动率抬升的(de)背景下有再平衡需求，其反身性一(yī)旦触(chù)发，港股当前隐(yǐn)含的弹性其(qí)实是很大的。一旦公司基本面(miàn)以及地(dì)缘政治扰动因素等出现改善，市场(chǎng)对于港股的预期或将(jiāng)出现(xiàn)比较大的反转。

丰晨成：证(zhèng)监会发布(bù)资本市场对港合作措施后(hòu)，周一开始港股领(lǐng)涨(zhǎng)亚太区域，也同时提振(zhèn)了对中国(guó)资产的信心。全球资产再(zài)平衡需求下，海外资金在区域间市场的对冲是(shì)港股领(lǐng)涨的资金(jīn)面(miàn)基础，未来港股市场表现(xiàn)的可持续性(xìng)仍然需要其他外(wài)部因素的支持(chí)。海外投(tóu)资者将头寸移回中国的意愿，取决于(yú)有多少资金从其他市场抽出来。

四、关注港股突然大爆发！重磅研判来了高股息、科技创新等领域

中国基金报：公募一季报(bào)数据显示，公募一季(jì)度持续加仓港股，港股互联网龙头、能源、通信(xìn)成为加仓重点标的。你(nǐ)看好哪些行业或细(xì)分领域？

邢程：2024年主(zhǔ)要关注三条主线的投资机会：一是具备确定性股东回报的(de)高股息资产，其中包括电信、能源、公用事业和金融等行业。二是受益于出海逻辑的结构性(xìng)产业机会，其中(zhōng)包括工(gōng)业、新能源车(chē)和消费行业中的制造和(hé)品牌等板块。三是(shì)科技创新趋势下的产(chǎn)业升级机遇，其中包括(kuò)TMT和(hé)生物(wù)医药(yào)等板块。

王鑫晨：仍然注(zhù)重在科技成长类资产上的配置(zhì)，主要(yào)集(jí)中在互联网(wǎng)、软件，以及其他恒生科技中的重点科技标的。预期大部分(fēn)公司会在2024年持续复苏，叠加(jiā)AI带来的小部分增(zēng)量(liàng)，预期估值进一步被消化。互(hù)联网及(jí)其他(tā)港股科技行(xíng)业经过2023年的(de)超预(yù)期(qī)估(gū)值下杀(shā)，在(zài)宏观预期的(de)反转之下会有更大的估值弹性。

王超：首先看好商业模(mó)式稳定、现金(jīn)流充(chōng)裕的高股(gǔ)息红利板块公司，长期来看，水、电、煤等资源品有望面临价值重估，理论(lùn)上企业盈利存在增长逻辑。

其(qí)次是(shì)处于低(dī)估值、内生(shēng)增长动(dòng)力足的(de)互联网平台公司，尽管港股互联(lián)网的估值扩张依赖内地经济复苏、经济数据改善，但已有数家龙(lóng)头公司启动回(huí)购计(jì)划，正逐渐(jiàn)成(chéng)为(wèi)现金流好、分红(hóng)稳定的企业。

最后(hòu)，高端(duān)制造产(chǎn)业链龙头公司亦值得关注，包括设备、家(jiā)具、家电等板块，受益于全球制造业景气回升、海外地产销售回暖，相关(guān)出口链(liàn)公司有望表现(xiàn)良好(hǎo)。

罗佳明：第一，资源品(pǐn)代表的上游，包括(kuò)煤炭、石油、有色(sè)金属（铜，电解铝）和造船行业等。第二，出海相关，部分(fēn)优质企业成功扩张海外收入占(zhàn)比，也成(chéng)了市场中涨幅较好的个股。第三，科技创新相关，包(bāo)括医药、互联网、电子半导体等。

付倍佳：当前最关注的三(sān)条主线：第一条是创新型资(zī)产。受益(yì)于经营杠杆弹性大、前期降本增效优(yōu)，轻资产行业盈利(lì)有望持续超预期；同时，部分公司新技术/产品突(tū)破以迎接下一轮(lún)的收入扩张机会，有望开(kāi)启收入的二次增长曲线。看好(hǎo)创新药、互联网、电子的投资机会。

第二(èr)条主线，去寻找(zhǎo)供给有强约束、价格可能是由全球定价的(de)这部分(fēn)资产，例如(rú)有色金属行业。

第三条(tiáo)主线，看(kàn)好港股的高股息。港股高股息资产定价离泡沫化(huà)还有很远的距离，核心(xīn)是部分现金流质量高的企业还有很大提升分红比例的潜力。我们不从静态股息率选股，而是寻找资本开支下降，自由(yóu)现金流增长加速，且有分红意愿(yuàn)注重股东回报的公司(sī)去测(cè)算预期股(gǔ)息(xī)收益率(lǜ)。

丰晨成：从代表(biǎo)港股Beta的互联网板块的领涨(zhǎng)看，目前以港股互联(lián)网板块为代表的中国资产对于海外投资(zī)者的配置价值(zhí)较高。

五、地缘政(zhèng)治、经济复苏(sū)力度、美(měi)联储降息(xī)进程(chéng)等(děng)成为关注因(yīn)素

中(zhōng)国基金报：后续影响港股走势的不确定(dìng)因素或(huò)风险(xiǎn)点(diǎn)还有哪些？

邢程：从国内来看，更多有针对性的政策措施落地，以及来自经济数据(jù)改善的(de)支持，仍然是影响港股走势(shì)的(de)主要因素。尽(jǐn)管风险偏好的修复或外部扰(rǎo)动因素的缓解可以促成阶段性反弹(dàn)，但持续性还需要经济内生动力的支持。比如，需要更多宏观支持政策落地的配合，以(yǐ)进一步恢复居民和企业中长期信(xìn)心。

从国外来(lái)看，美联储何时降息以及市场对于降(jiàng)息节奏预期(qī)的(de)摇摆，依然影响(xiǎng)港(gǎng)股市场的情绪和流动性。当前美国经济韧性较强，软(ruǎn)着陆(lù)概率较大(dà)，同时通(tōng)胀处在正确的(de)下降通道之中。尽(jǐn)管(guǎn)短期内美联储降(jiàng)息(xī)路径(jìng)不确定性有所增加，但只要通胀不出现明显回升，2024年下半年降息或(huò)将是大概率事(shì)件(jiàn)。

王鑫晨：港(gǎng)股(gǔ)表现既要看国内的基本面，又要看海外市场的流动性。一季度末已感受到经(jīng)济和企业盈利明显复苏。全球(qiú)加息周期(qī)已经(jīng)过去，海外(wài)在等待经济数(shù)据的放缓来进入降息周期，股票市场先行一步反应(yīng)。海外科技类资产估值和表现其实已有溢价。体现(xiàn)在港股上，分母端的变化对市场已经不明显。核心矛盾还是企(qǐ)业业绩能不能稳住。我们预期对(duì)中国经(jīng)济系统性悲观的观点反转以后，中国海外资(zī)产会有系统性修复。

王(wáng)超：主要风险有两点(diǎn)：第一，基(jī)本面来看，若(ruò)4月经济活动数据整体仍较(jiào)弱，以及社(shè)零不及预期等情况，港股市场难走出单边行情。第(dì)二，资金面来看，美国经济数据持续强劲，市场降(jiàng)息(xī)预期(qī)延后至明年，美债收益率进一步走高(gāo)，则(zé)港股市场风险偏好将(jiāng)被压制。

罗佳明：主要关注：地缘政治影响；美联储降息(xī)节奏(zòu)由于二次通胀风险再度(dù)延后(hòu)；经济复苏弱于(yú)预期，金融体系出现尾(wěi)部风险。

付倍佳：重点关注国内(nèi)企业开工及现金流(liú)情况(kuàng)、内需复苏节奏、海外降息预(yù)期的变化、地缘摩擦有无加速恶化等。

丰晨成：其一，地缘政治因素。随着美国大选临近，两(liǎng)党为争取选(xuǎn)民(mín)而产生的各种言(yán)论、行动，可能使海外投资者对中(zhōng)国资产的风险偏好产生短期波(bō)动。

其二，国内经济复苏节奏。宏观(guān)面的预(yù)期仍是分子端扰动投资者情绪的(de)因素，五一(yī)期间的服务业、零售业(yè)数据或成为外资观察中(zhōng)国宏观经(jīng)济的一个角(jiǎo)度。

其三，美国通胀及失业率数据可能会影响美联储降息的时间表，对于新兴市场标的的资金(jīn)面产生影响。

其四，中期看，港股要进一步(bù)走强，还需要盈利改(gǎi)善、美国降息等因素共同驱动。

编辑：舰长

审核：许闻

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