华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究报告称，维持绿城中国（03900）“推荐”评级，考虑市场下(xià)行(xíng)压力，公司仍积极扩储，调(diào)整24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整公司2024年目标价至9港元。公司(sī)产品力及口
碑业内领先，2024年坚持深耕(gēng)核心城市(shì)、提高(gāo)权益比的投资策略，有望进一步提高公司(sī)销售稳定性、运营(yíng)效率(lǜ)，助力(lì)率(lǜ)先(xiān)走出下(xià)行期。

　　事件：公司发布2024年中(zhōng)期业(yè)绩公告，2024年上半年实现营业收入695.6亿元，同比增长22.1%；归母(mǔ)净利润20.4亿元，同比下降19.7%；归母核心净利
润49.5亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)27.5%。

　　华创证券主要观点如下(xià)：

　　营收增(zēng)长，毛利率阶段性(xìng)承压。

　　1）24年H1公司营收同比增长22.1%，归(guī)母净利(lì)同比下降19.7%，营收增速优于归(guī)母净利润增速，主因公司毛利率下滑(huá)以及(jí)计提资产减值等。24年H1公司毛(máo)利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利率基本持平，其中销售毛利率为11.7%，同比下滑4.3pcts。一(yī)方面由于市场下(xià)行及部分项目限价，导致销售价格不及预期(qī)；另 一方面公司拿地策略趋于谨慎，专注于高能(néng)级城市确定性项目，且放开土拍限价后，优质项目毛利率相对偏低。

　　2）24年H1公司(sī)资(zī)产减值及公允价值亏损17.5亿元，去年(nián)同期4.62亿元(yuán)，主因2020年下半年获取部分高价(jià)项目售价不及预期。

　　3）随着公
司22-23年拿地项目的交付，预计毛利(lì)率有所好转，已售未结项目毛(máo)利率比目前毛利率高2-3个百分点。

　　谨慎投资，总土储楼面价
小幅提升。

　　1）24年H1公司(sī)权益拿地金额154亿元新增 货值333亿元，同比分别
下降39%、42%，公司拿地(dì)谨慎，拿地楼面价杭州、苏州、福州等核(hé)心二(èr)线城(chéng)市(shì)占新增货(huò)值94%，权益比提(tí)升至84%，较23年提升(shēng)10pcts。2）24年H1总土储货值为5348亿元，平均楼面价为7999元/平，较(jiào)23年小幅提升0.2%，一二线城(chéng)市占比为79%，基本与23年持平。

　　权益销售比提升，预计权益(yì)销售(shòu)规模跌幅较小(xiǎo)。

　　1）24年(nián)H1公司自投项目销(xiāo)售金额为854亿元，同(tóng)比下降13%，销售权益比为71%，同比提升7pcts。下半年自(zì)投项目（不 含8月及以(yǐ)后获取项(xiàng)目(mù)）可售货值1690亿元
。2）根据克而瑞，1-8月全口径销售金额及(jí)权益销(xiāo)售金(jīn)额为(wèi)1045、740亿元，同比下降(jiàng)11%0.3%，且1-8月公司拿地货值为629亿元，较年初(chū)全(quán)年1000亿元(yuán)拿地货值目标(biāo)有一定压力，若按照1-8月销售金额增速线性(xìng)外推，全年自投项目销售额预(yù)计下滑10%，但公司拿地权益比提
升，权益(yì)销售金额跌幅可能较小。

　　提高派息回(huí)报股(gǔ)东，融(róng)资结构不断优化。

　　1）上调分红比例上限至20%-50%，并将分红基数调整为扣除汇兑净损益后的归母净利润。2）24年(nián)H1完成境
外债务置换8.17亿美(měi)元，境外债务占(zhàn)比为15.5%，较23年末(mò)下滑0.7pcts。3）融资成本逐步下降，24年H1平均融资成本为3.9%，23年(nián)为(wèi)4.3%。

责(zé)任编辑：史丽君

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