Gangtise投研日报 | 2024-09-20

　　来源：Gangtise投研

　　01． 福斯特 2024年(nián)上半年实现营业收入107.64亿元，同比增长1.39%；归属于(yú)上市公司股东的净利润9.29亿(yì)元，同比(bǐ)增长4.95%。公(gōng)司主要业务涵盖光伏(fú)材料、电子材料和功能膜(mó)材料，其中光伏胶膜和光伏背板销售量分别同比增长43.61%和下降18.26%，感光干膜和铝塑(sù)膜产(chǎn)品销售量和(hé)营业收入均有(yǒu)较大幅度增长(zhǎng)。报告期内，公司继续(xù)实(shí)施股份回购(gòu)计划，并完成光伏事业合伙人(rén)计划的(de)激励措施。公(gōng)司面临光伏行业增速(sù)放缓、经营业(yè)绩(jì)波动(dòng)、市场竞争(zhēng)加(jiā)剧等风险，但凭借技术研发、装备自制(zhì)、产品质量、成本(běn)控制和客户资源等(děng)优势(shì)，以及(jí)全球化布局，有望平稳穿越行业周期，实现可(kě)持续发(fā)展。

　　02．晨光文具 2024年上半(bàn)年(nián)实现营业收入110.51亿元，同比增长10.95%；归(guī)属于上市公司股东的净(jìng)利润6.32亿(yì)元，同比增(zēng)长4.71%。公司坚持(chí)长期主义，以战略的确定性应对市(shì)场的不确(què)定性，全面(miàn)推进传统核(hé)心业务(wù)稳定发展，持续发展壮大新业务晨光科力普和九木杂物社。传统核心业务聚焦产品力提(tí)升(shēng)，全渠道(dào)布局，提(tí)升零售服务能力(lì)，并持续提升品牌影响力。晨(chén)光科力(lì)普作为企业采购数字化先锋与行业引领者，业务(wù)场景覆盖办公一站式、MRO工业品、营销礼品(pǐn)和员工福利，发展至今已成为政企供应链电商(shāng)采(cǎi)购行业的引领者之一。九木杂(zá)物社作为公(gōng)司传统核心业务产(chǎn)品升级和渠道升级的桥头堡，发挥着促进品牌露出及(jí)升(shēng)级产品(pǐn)销(xiāo)售的作用。

　　03．海天味业(yè) 2024 年(nián)上半年(nián)实现(xiàn)营业收入 141.56 亿元，同比增长 9.18%，归属于上市(shì)公司股东的(de)净利(lì)润 34.53 亿元(yuán)，同比增长 11.52%。酱油、蚝油、调(diào)味酱、醋(cù)、料(liào)酒等核心产品(pǐn)均保持增(zēng)长(zhǎng)态势，其中酱油和蚝油市场占有率连(lián)续多(duō)年位居全(quán)国第一。公司(sī)持续投入研发，提升生产效率，优化(huà)供应链，并(bìng)通过数字化营销工具提升触达用(yòng)户的能(néng)力。同时，公(gōng)司积极践(jiàn)行可持续发展(zhǎn)理念，在绿色生产、节能减排等方面取得显著成果。

　　04．今世缘(yuán) 发(fā)布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入(rù)73.04亿(yì)元，同比增长22.36%；归属(shǔ)于上市公司股东(dōng)的净利润(rùn)24.61亿元，同比增长20.08%。公司主要产品“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌均(jūn)实现增(zēng)长，其中“国缘”品牌定位“中国新一代高端白酒(jiǔ)”，市场(chǎng)表(biǎo)现突出(chū)。公司积(jī)极推进(jìn)绿色基(jī)地建设和数字化管理，并致(zhì)力(lì)于人才培(péi)养(yǎng)和激励(lì)机制，持续提升(shēng)品牌文化、产品品质(zhì)、技术研发、特色(sè)营销和管理平台(tái)等方面的核心(xīn)竞争(zhēng)力。同时(shí)，公司积极履行社会责任，助力乡村振兴和(hé)公益(yì)事业。

　　05．韦尔股份 2024年上半年(nián)业绩表现出色，实现营业收入120.91亿元(yuán)，同比增长36.50%。其中(zhōng)，图像(xiàng)传感器解决(jué)方案业务收入93.12亿元，占比77.15%，主要得益于智(zhì)能手机(jī)和汽车(chē)市场需求的增长(zhǎng)。公司(sī)持续加大研发投入，推出多款新产品，如采用TheiaCel™技(jì)术的OV50K40和OX08D10图像传感器，以及(jí)面(miàn)向机器视觉应用的(de)OG09A10传感器。公司还积极(jí)推(tuī)进产(chǎn)品结构优化(huà)和供应链结构优化，毛利率逐步恢复(fù)至29.14%。此外，公司持续推动可转债募投项目实施，优化人才激励机制，保持(chí)核心团队稳定，并积极推动回购方案，提振市场信心。

　　01．中广(guǎng)核矿业（01164.HK） 2023年，中广核矿业实现了稳定的经营(yíng)和增长，其在产(chǎn)项目包括谢公司、奥公司等，共计生产了2，605吨铀，与(yǔ)2022年相比(bǐ)增加了1%。公(gōng)司的权(quán)益产量也有所增长，达到(dào)了570吨铀，同比增加了158%。此外，中广核矿业的平均生产(chǎn)成本从2022年的17.7美(měi)元/磅降至15.6美元/磅，降幅约12%。公司实现营业额约24.13亿港元，同(tóng)比增加31%，净利润约为3.55亿港(gǎng)元，同比(bǐ)大幅增长886%。每(měi)股基本(běn)盈利为5.28港仙(xiān)，较2021年同(tóng)期增长858%。

　　02．中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁（02588.HK）公司在2024年(nián)上半年出售了15架(jià)飞机，与2023年上半年相比，这是一个显著的增加，主要由于2023年上半年(nián)的销售计划推迟到了下半年。在(zài)良好的(de)市场环(huán)境下，应出(chū)售飞机并在市场状况良好时重新购买。2023年，公司计划(huà)出售10亿美元的飞机，其中(zhōng)约6.5亿(yì)将在下半年完成。由于飞机制(zhì)造(zào)商的交付速度放缓，这影响了(le)公司出(chū)售飞机的步伐。此外Avid公(gōng)司每(měi)半年(nián)会聘请一个独立评(píng)估师(shī)小组来评估其(qí)飞(fēi)机的裸(luǒ)机(jī)价值，以确定市场价值相对于账面价值的溢价。

　　03． High Tide Inc．（HITI） 2024年第三财季收入(rù)创纪录，达到13.17亿美元，同比增长6%。该公司(sī)通过内部(bù)现金流开设了11家新店，使(shǐ)全国(guó)门(mén)店总数达到183家。自由现金流为(wèi)310万美元，连续五个季度保持正数。同(tóng)店销售额增长(zhǎng)1%，而整体市场增长放缓，High Tide在同店销售额增(zēng)长方面(miàn)表现出色。公(gōng)司的会员数量增(zēng)长了(le)8%，达到155万，其中付费会员增长了30%，达到57，000名。在2024年第三季度，公司净(jìng)收入达到80万美元，是加拿大大麻行业的一个异常(cháng)现(xiàn)象。High Tide的年度销售额每平方英尺达到1，658美元，超(chāo)过了许多顶级零售商。

　　04．伊格尔(ěr)矿业（AEM）一家加(jiā)拿大(dà)的黄金矿业(yè)公司，公司从1957年起步，至今已成为加拿大最大的矿业公(gōng)司之一，其在(zài)加拿大的黄金产量超过了(le)其他八家公司(sī)的总和。过去20年，Agnico Eagle的规(guī)模和每(měi)股指标显著增(zēng)长，矿井数量从1个增长到11个，运营国家从1个扩展到4个(gè)，年产量从24万盎司增长到(dào)约350万盎司。每股(gǔ)生产指标增长了(le)2.5倍，股息支付增长了50多倍。公司通过区域聚焦等(děng)优势(shì)较好地控制了(le)成(chéng)本，全维持成本下利润率(lǜ)为52%，高于同行的约30%。

　　05．生化基因（BIIB）股票(piào)价格接近(jìn)历史或近期低点，市场对公司阿尔茨海默病药物的销售预期进行了调整，从2023年初的超5亿美元降至2.2亿美(měi)元。公(gōng)司正在推广药物上(shàng)市(shì)，并寻找中晚期盈利性收入的机会，同时也(yě)在积极削减(jiǎn)成本，提升股东价值。Biogen的Sub Q药(yào)物正在进行滚动提交，有望在2025年获(huò)批。Sky Claris在美国上市(shì)初(chū)期有较大的患者(zhě)数量，之后进入逐个患者增(zēng)长阶段(duàn)。Biogen的市值约为290亿美元，市盈(yíng)率为24.88，最近12个月调整后市盈率为16.57，毛利(lì)率为(wèi)76.45%。公司不派发(fā)股息，将利润再投资于公司发展。

　　制造 | 科技（6条）

　　01． 机器人分析师表示，工业机器(qì)人行业2024H1受pmi较弱和(hé)产能供大于求影响，需求恢复(fù)不佳；H1受锂电(diàn)行(xíng)业拖累，2024H2新能源行业去库存压力大，工(gōng)业机器人需求仍处于弱复苏阶段。人形机器人行(xíng)业方面，2024年是头部厂商研发最后阶段(duàn)，年底完成量产版本数据(jù)冻(dòng)结并确定供应商定点；2025年是正式量(liàng)产元(yuán)年，主要为对内销售，2026年开始对外销售。核心零部件优先关注两个方向(xiàng)，一是丝杠，其降本诉求大；二是灵巧手，其设计边(biān)际(jì)变化大，自由(yóu)度提升可解锁更多应用场景。

　　02．面板分(fēn)析师表示，中国(guó)台湾地区(qū)面(miàn)板(bǎn)企业(yè)友达光电和群创光电2024年8月营收环比增长，友达环比增长9%，群创环比增长5%。出货量方面，群创大尺寸(cùn)和中小尺寸环比均增长，小尺寸Q2和(hé)Q3相对较差但8月有所回(huí)暖。面板前期(qī)价(jià)格下调后大厂控产(chǎn)，当前供(gōng)需相对平衡，价格下行空间不大。

　　03．苹果分析师表示，iPhone 15由(yóu)于供应链问题(tí)，在发售初期(qī)存在供给不足问题，而iPhone 16的供应状(zhuàng)态(tài)良好，即(jí)使需求与15持平，等货周期也会缩短。新机备货量目前了解(jiě)到约8900万，同比2023年的8600万有(yǒu)3%左右(yòu)增长。目前没有看到(dào)明显的订单下修压力，虽(suī)有投资人担忧(yōu)有200~300万订单推迟(chí)，但只是从2024Q3推迟到2024Q4，并非订单下修。苹果(guǒ)在7~8月份确(què)定组装端数字后未下修订(dìng)单，甚(shèn)至还在与上游讨(tǎo)论订单向上(shàng)的弹性，10月中下旬(xún)可能会有更明确信息。Gangtise投研日报 | 2024-09-20

　　04． AI应用专家表示，M365 Copliot发布(bù)一年后，在中国区的商业化整体喜忧参半。从(cóng)忧的方面(miàn)来看，传统的头部客户（3000人以上的少数特别头部(bù)客户，或(huò)者1000人以上的中大型客户）在增购上截至目前并没有超出预期，没有出现大(dà)规模的扩(kuò)张情况；从喜的方面来看，有一大批之前没有购买(mǎi)的300人以(yǐ)下(xià)的企(qǐ)业(yè)客户开始愿意购买。具体的整体续费情况会(huì)在2024年12月份表现(xiàn)出来。

　　05． AI应(yīng)用专家(jiā)表示，动(dòng)画可能以游戏广告的形式继续(xù)发展，成为游戏广告推广点上的宣传篇章，或者(zhě)为拓(tuò)宽和补充游戏世界观(guān)、角色(sè)人物小传而存在。例如《英雄联盟》的《双城之(zhī)战》动画片，上映后引起全球反响(xiǎng)，黑神话的几部出(chū)彩(cǎi)动画片(piàn)也(yě)类似。此外，动画(huà)在广告界（非游(yóu)戏广告）会被更(gèng)多广(guǎng)告主用来接(jiē)触年轻用(yòng)户(hù)，例如用动画形象代言，像脉动找《刺客567》里的形象做(zuò)片头动(dòng)画投放。Gangtise投研日报 | 2024-09-20目前(qián)AI还不能真正运用到实(shí)际(jì)生产当中，顶多在一(yī)些(xiē)非常前期、概念化的工作中，或(huò)者用于探索(suǒ)方向（如风格方向、整体基调），在动(dòng)画行业(yè)还未得(dé)到非常(cháng)合理的运用，其模型的正式运用还需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　06．光伏玻璃专家表示，目前国内光伏玻璃日熔量总(zǒng)产(chǎn)能约10.5万吨，冷(lěng)修产能达1.5万吨，实际产能约9万吨。6月后光伏玻璃价格从18元多/平米降至12 ~12.5元/平(píng)米左右，跌破一线企业成本价，库存处于高位，8~9月库存31天以上。从9月份来(lái)看，8月份光伏玻璃行业报价虽(suī)稳住，但实际上部分报价还(hái)在继续(xù)小幅下降。目前全行(xíng)业(yè)已经减产10%以(yǐ)上，预计会加大停(tíng)产力度。

　　消费(fèi) | 医健（2条）

　　01．旅游分析师表示，中秋短假周(zhōu)边游热度较(jiào)高，携程数据显示假期期间同省酒店(diàn)订单占比达50%以上。国内酒店价格整体稳定，注重性价(jià)比，同(tóng)城数据显示假期内国内酒店价格同比持平(píng)，五星、四星、三星酒店预订(dìng)均价同比变动在10元以内，兼顾品质和性价比的四星酒(jiǔ)店预订热度同比增长近30%。国际机票预订(dìng)热度同比(bǐ)增长超160%，国际酒店预订热度(dù)同比(bǐ)增长近140%。

　　02．生(shēng)猪养殖分析师称，2024年8月份(fèn)国内能繁(fán)殖母猪数量环比下降5万头，至4036万头，5~8月累计增加50万头，2023年同期增加150万头，个人对未来市场仍持(chí)谨慎(shèn)态度。但(dàn)市场不会出现类似2022年的大跌行情，主(zhǔ)要系：一(yī)是2024年底前产(chǎn)能稳中(zhōng)略增(zēng)或持平，整体处于低(dī)位趋稳状态；二是年(nián)初散户去(qù)产能幅度较大，全国接近10%的产能去化由(yóu)散户贡献；三是近期市场集中出栏主要受节日影响，供给增幅(fú)有限。

　　材料 | 能(néng)源（2条）

　　01．煤炭分析师称，2023年全球煤炭新增产能1.08亿(yì)吨，2024增量明(míng)显下降，且俄罗斯(sī)产量(liàng)有明显下降。需求方面，由于经济增速较快，预计印度煤炭进口量将有较大提升，从2022年的1.8亿吨增至2029年的(de)2.37亿吨。2023年我(wǒ)国煤炭(tàn)进口量为4.7亿吨，同比增长60%多(duō)，而2024年1~8月进口量同(tóng)比(bǐ)增长11%，增速明显下滑，预计2025年进口量同(tóng)比将出现下滑。在全球供给增量有限的(de)情况下，中国(guó)将与印(yìn)度(dù)出现争夺(duó)煤炭资源的情况。

　　02．石油(yóu)分(fēn)析师称，布伦特价格(gé)在70美(měi)元/桶以下难以长期保持，底部价(jià)格为70美元/桶左右，虽个别时(shí)点可能跌破该值，但长期(qī)应在70美元/桶以上(shàng)。其原因主要为：一是美(měi)国原油生产成本(běn)在逐渐上(shàng)升，其(qí)页岩油成(chéng)本线为65美元/桶，对应布伦特价(jià)格为70美元/桶；二是欧佩克(kè)+临时(shí)决定将原油复产时间从2024年(nián)10月(yuè)推迟到(dào)12月；三是近年全球原油资本开(kāi)支有限，沙特取消产能扩张计划，而欧美(měi)能源巨头投产周期为3~5年；四是欧佩克+成员国财政(zhèng)盈亏平衡点所对(duì)应油价在逐年提升，2023年为70~80美元(yuán)/桶，而2024年达80~90美元/桶。

　　金(jīn)融 | 基建（6条）

　　01．房地(dì)产分析师表示，2024年1~8月，新房销售金额和销售面积同比下降了23.6%和18%，其中7月降幅有所收敛，但是仍处于10%以上的下降(jiàng)通道中，从(cóng)过去三(sān)年来看，新房的销售情况持续低于预期。2024年8月一二三线城市(shì)房价分(fēn)别同比下降17%、17%、11%，从高点累(lèi)计来看，降幅分别(bié)在28%、31%、24%；另外，8月(yuè)房价环比也呈现下降状态。虽(suī)然2023Q1二手(shǒu)房成交量(liàng)呈现高基数(shù)，但(dàn)是2024Q2以来二手房成交量表(biǎo)现(xiàn)相当出色，2024年初(chū)到目前为止，二手房成交量(liàng)同比增(zēng)长8.5%。

　　02．房地产分析师表示，30个样本城市新房(fáng)9月9日~9月15日周成交面积环(huán)比下降19.7%，同比下降35.9%，年初(chū)至今处(chù)于(yú)近5年最差情况(kuàng)；2023年销售前高后低，7~8月是分水岭，现在处于低基数窗口期(qī)，但新房(fáng)周度成(chéng)交(jiāo)跌幅未明显(xiǎn)收窄。法(fǎ)拍房实(shí)际量可能高于挂牌量，银行(xíng)采取允许(xǔ)贷款人缓付本息等措施应对，但如果经济无大变化，法拍(pāi)量(liàng)仍有较大概(gài)率进一步(bù)上升。库存方面，一线城市中上海(hǎi)相对(duì)库存去(qù)化周(zhōu)期从2023年同期8个月到现在14.5个(gè)月，而深圳(zhèn)在18个月以上，广(guǎng)州(zhōu)26个月，北京30多个月；66%的二(èr)线城市在20个月以上库存去化周期；80%三线(xiàn)城市的库存在20个月以上，库存压力大且年初以来逐(zhú)月上升(shēng)，高(gāo)库存会促使开发商降(jiàng)价促销影响市场。

　　03．房地产分(fēn)析师表示，通过采用贝壳相关数据，通过对首付比例、利(lì)率水(shuǐ)平等因素测算得到中国历史购房负债率。2005~2023年中(zhōng)国平均购房负债率高达87%（日本最高为60%左右，美国最(zuì)高为50%左右），2021年(nián)3月达到近(jìn)10年高峰97%，同时历史(shǐ)曾5次达到或接近100%，购房负债率高与长期房价上涨(zhǎng)和投资渠道少有(yǒu)关。中国过去(qù)处于类似日本爆发期阶段，购房负债率高且金融负担率高，现处于退金(jīn)融属性阶段(duàn)。未来可(kě)能走(zǒu)向均衡期或衰退期，若走向均衡期，需降(jiàng)低(dī)居民购房负担率(lǜ)到(dào)40~50%；若走向(xiàng)衰退期(qī)，购(gòu)房负债率需降到30%。

　　04．美(měi)联储降(jiàng)息分析师(shī)称，美联储本次降息主要有三个原因：一是尽管美联储一直强调其独立性(xìng)，但(dàn)客观仍(réng)会受到总统大选的扰(rǎo)动，前(qián)期民主党处于不(bù)利地位，在此节点降息有配合大选(xuǎn)的意图；二是防止美股(gǔ)大幅(fú)回调影响居民资产负反(fǎn)馈(kuì)；三是国(guó)债收益曲线已跑在央行前面，美联储作为主要的预期(qī)引导者，在(zài)市场波动较(jiào)大、存(cún)在较(jiào)多获利盘或多头(tóu)寸的情况下，为缓释市场对(duì)经济和自身(shēn)的担忧预期，避免因不及预期造成大波动，会受市场适度裹挟而降息。

　　05．美联储降息分析师称，美联储于2024年(nián)9月(yuè)18日决定降息50bp，目标利率将至(zhì)4.75~5%，幅度超市(shì)场预期(qī)。目前美国经济整体相(xiāng)对(duì)稳健(jiàn)，本次降息为提前发力的预防式降息，防(fáng)止未来失业率持续(xù)走高(gāo)及经济下行。

　　06．建筑玻(bō)璃专家(jiā)表示，2024年前 8月平板玻璃产量同比(bǐ)正增长的(de)主(zhǔ)要原(yuán)因是下游(yóu)和中间(jiān)商增加了库存，实际终(zhōng)端需(xū)求的(de)消化不如2023年。预计2024年全年产量同比下滑5%，2025年预计(jì)同比(bǐ)下滑8~10%。目前玻璃(lí)价格持续下跌，大多数(shù)企业已亏损，华北、华东(dōng)、华南等地厂家都在下调价格；虽然现在进入旺季，但(dàn)需求明显下(xià)降，企业不敢做库(kù)存，对未来缺乏信(xìn)心。目前平板玻(bō)璃价格到了1200多/吨，价格底线可能是1100/吨，因为目前(qián)玻璃成本至少1000多/吨。

责任编辑：张倩

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